一、各變數敘述統計量
表 6 是與現金持有模型相關變數的敘述統計值，其中應變數、其他控制變數 的衡量期間為 2011 年至 2015 年，而 CSR 報告書的衡量期間則是 2012 年至 2016 年。應變數方面，台灣排除金融業的上市櫃公司，其現金持有比例（cash）的平均 值為 26.9%，超過總資產的四分之一，顯示現金對於企業而言是重要的流動資產；
然現金持有比例的中位數為 17.2%，明顯小於平均值，呈現右偏分布，隱含除了少 部分的企業現金持有比例極高，大部分企業持有的現金維持一定比例。
CSR 衡量變數（csr）以是否發行 CSR 報告書為虛擬變數，虛擬變數的平均為 15.3%，顯示出具報告書的比例偏低，甚至第三分位數虛擬變數亦為 0，顯示台灣 上市櫃公司出具 CSR 報告書的情況仍有很大的提升空間。
公司治理的變數以董事會特性及組成作為衡量標準，其中董監事持股比例
（bhold）、董事兼任經理人比例（busy）及獨立董事佔董事會人數的比例（ind）
分布較為平均，標準差分別為 0.136、0.161 及 0.136；而董事會規模（bsize）則有 較大的變異，分布較廣。其中監理機關對董監事持股比例（bhold）及董事兼任經 理人比例（busy）未有強制性規定；然獨立董事佔董事會人數比例（ind），須符合 2013 年 12 月 31 日金管會公布之「上市櫃公司獨立董事，其人數不得少於 2 人，
且不得少於董事席次五分之一」規定，可預期該變數的變異性將會愈來愈小，反觀 同樣具有法規限制的董事會規模（bsize），因僅須依據公司法設置至少 3 名董事，
未有比例限制，因此該變數仍具有較大的差異。
公司特性方面，市值對帳面價值比（mtb）、公司規模（fsize）及研究發展費 用率（rnds），依照不同產業性質、公司營運階段及公司獨有特性，具有較大的差 異，其中研究發展費用率（rnds）的差異最大，且平均值為中位數的兩倍，顯示極 少數的公司投入較多的資源於研究發展之中，大部分的企業的研究發展投入較少。
其餘的變數分布較平均，短期負債佔總負債的比例（ctl）平均值為 0.761、財務槓 桿（lev）平均值為 0.411，而營運資金比例（nwc）平均值為 0.132，顯示台灣上市 櫃公司的債務結構比例較短，槓桿不大且保留較多營運資金；系統風險（beta）平 均值為 0.827，說明平均而言，大部分的企業受到衝擊時，波動較小；現金流量相 關變數（cfa、cfav）的平均值分別為-0.002 與 0.064，顯示上市櫃企業偶有現金流 量不足支應之困擾，但整體而言現金流波動不大；企業的資本支出比例（capxa）
及保留盈餘比（reta）標準差為 0.087 及 0.440，顯示企業大多定期更新固定資產並 保留適當的資源以利後續營運之用；與現金股利相關的變數（dvpa、payer）說明台 灣企業多以穩定的比例發放現金股利，且發放現金股利的企業較多；營收成長率
（sgr）的平均值為 3.0%、中位數為 0.0%，而第一分位為-10.9%，說明部分企業於 部分年度獲利情況較不樂觀，但整體而言仍呈現成長趨勢。
各變數之間的相關係數如表 7，其中市價帳面價值比（mtb）與現金股利支付
（dvpa） 的相關性較高，相關係數為 0.585，可能導因於企業支付的現金股利率 愈高時，投資者給予該企業更好的評價。除了前述變數的相關係數較高之外，其他
表 6 現金持有模型敘述統計量
表7 現金持有各變數之間相關係數
表 7 現金持有各變數之間相關係數
sgr 1
reta 1 0.139
payer 1 0.485 -0.005
rnds 1 -0.122 -0.145 -0.078
dvpa 1 0.113 0.472 0.312 -0.043
nwc 1 0.117 0.062 0.138 0.238 0.051
capxa 1 -0.139 0.099 0.016 0.147 0.172 0.098
lev 1 -0.012 -0.457 -0.353 -0.32 -0.129 -0.229 0.074
fsize 1 0.356 0.108 -0.254 -0.026 -0.239 0.274 0.291 0.041
mtb 1 -0.16 -0.28 0.115 -0.022 0.585 0.296 0.098 0.071 0.114
cfav 1 0.354 -0.296 -0.198 0.004 0.006 0.143 0.294 -0.225 -0.251 0.036
cfa 1 -0.237 0.157 0.198 -0.052 0.063 0.141 0.13 -0.262 0.284 0.571 0.34
beta 1 0.029 0.027 0.077 0.219 -0.033 0.159 -0.071 0.057 0.182 0.073 0.123 0.022
ind 1 0.196 -0.044 0.106 0.176 -0.031 -0.06 0.105 -0.011 0.144 0.182 0.02 0.017 -0.015
bsize 1 -0.023 0.049 0.04 -0.125 0.01 0.283 0.018 0.09 -0.081 0.044 -0.049 0.143 0.082 -0.003
busy 1 -0.157 -0.207 0.013 0.067 -0.01 0.003 0.007 -0.004 -0.032 0.118 0.035 0.034 0.046 0.076 0.025
bhold 1 -0.128 0.113 -0.017 -0.161 0.055 0.042 0.075 -0.117 -0.038 -0.003 0.017 0.044 -0.09 0.004 0.033 0.046
ctl 1 -0.006 0.042 -0.076 0.139 0.036 -0.026 0.08 0.174 -0.218 -0.109 -0.105 0.054 0.185 0.155 0.014 0.003 0.026
csriv 1 -0.116 0.025 -0.067 0.013 -0.017 -0.095 0.025 -0.054 -0.009 0.094 -0.023 -0.025 -0.057 -0.013 -0.047 0.017 0.034 -0.048
csr 1 0.379 -0.09 0.032 -0.072 0.203 0.106 0.049 0.061 -0.093 0.018 0.45 0.085 0.046 -0.157 0.051 -0.062 0.108 0.09 -0.024
csr csriv ctl bhold busy bsize ind beta cfa cfav mtb fsize lev capxa nwc dvpa rnds payer reta sgr
為了釐清 CSR 績效較好的公司是基於比較穩健經營、或是存有較大的公司治 理問題，而選擇持有較多的現金，因此選擇若干與穩健經營或是代理問題相關之變 數，將樣本分群，進一步分析穩健經營程度或代理問題程度不同時，社會責任對於 現金持有的影響是否不同，結果彙整於表 8 第（2）至第（7）欄。在穩健經營方面，
表 8 第（2）欄為 TSE 產業編號 24 至 31 的高科技企業，而表 8 第（3）欄則為除 前述產業代碼以外之傳統產業，由於高科技產業人員流動較容易，失業成本較小
（Chemmanur, Cheng, and Zhang，2013），因此相較傳統產業而言，可能比較不在 意是否穩健經營，因此如表 8 第（2）欄所示，高科技產業從事 CSR 活動並不會使 現金持有顯著增加；但若為傳統產業，根據表 8 第（3）欄，從事社會責任活動將 會使該公司選擇穩健經營的模式，因此顯著增加現金持有。綜合以上結果，當員工 失業的成本較大時，從事社會責任的公司會更顯著的增加現金持有，符合穩健經營 假設。
在代理問題方面，表 8 第（4）欄及第（5）欄利用董監事持股（bhold）中位 數為樣本分群，而表 8 第（6）欄及第（7）欄則利用獨董比例（ind）中位數為樣 本分群，若董監事持股、獨董比例大於中位數者，視為公司治理較佳的群體；反之 為公司治理較差的群體。根據表 8 第（4）欄及第（6）欄之結果，當公司治理較佳 時，現金持有反而顯著的增加；而當公司治理較差時，根據表 8 第（5）欄及第（7）
欄之結果，現金持有增加並不顯著。經由以上兩種樣本分群結果，發現從事企業社 會責任之企業，應不是因為存有較多的代理問題才保留較多的現金，而是因為選擇 較穩健經營的策略，才持有較多的現金。
其他控制變數的結果多與過去的文獻相符，例如現金持有與現金流量（cfa）、
現金流量波動程度（cfav）、市值與帳面價值比（mtb）正相關，而與系統風險（beta）、 財務槓桿（lev）、營運資金（nwc）、現金股利支付(payer)及債務結構（ctl）負相 關（Opler, Pinkowitz, Stulz, and Williamson，1999；Ferreira and Vilela，2004；Cheung，
2016）。另外，本研究發現公司規模（fsize）愈大、董事兼任經理人比例（busy）
愈高及發放的現金股利（dvpa）愈多時，企業將持有或保留愈多現金；而當企業資 本投資（capxa）愈多時，將顯著減少企業持有或保留的現金。
表 8 企業社會責任對現金持有影響迴歸分析
Baseline Tech Nontech Bhold>M Bhold<M Ind>M Ind<M
Variable (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)