本研究分為兩個面向，第一個面向研究企業社會責任是否會影響企業內部的 現金決策；第二面向則進一步研究企業社會責任是否會對現金價值的市場評價產 生影響。假說建立如下。
一、 企業社會責任是否影響企業內部的現金決策
本研究參考過去研究企業社會責任的文獻，認為從事社會責任可能會使企業 增加或減少現金持有，因此建立對立假說（Competing Hypotheses），將企業社會 責任對金持有的影響分為正相關及負相關兩組，驗證 CSR 活動對企業內部現金決 策的影響。
1. 正相關─穩健經營、代理問題
從事社會責任的企業為了長期發展並追求永續經營，因此必須兼顧員工、利害 關係人、社會、環境、經濟等面向，其中員工的福祉為穩定企業及善盡社會責任的 重要環節，若是較重視員工權益的公司，進行決策時，會將公司違約破產造成的員 工失業成本納入考量，選擇較低的財務槓桿（Verwijmeren and Derwall，2010；
Agrawal and Matsa，2013）。此外企業社會責任績效良好的企業，較不易進行盈餘 管理，經營管理者亦較不會從事風險性的營運決策，傾向穩健經營，違約的機率比 較低（Chang, Yan, and Chou，2013；Sun and Cui，2014）。根據上述研究，善盡社 會責任之企業由於較保障員工權利，因此進行財務決策時，將會考量員工失業的風 險及成本，較不傾向透過舉借債務融通資金；再者，善盡社會責任之公司也較不願 進行盈餘管理，傾向穩健經營。因此為了因應日常的營運活動及突發事件之現金需 求，將保留較多的現金以備不時之需。
然而有些人認為企業從事社會責任並不是為了永續發展，可能導因於代理問 題。例如 Barnea and Rubin（2010）指出經理人將資源投入社會責任之中，只是為 了要滿足個人行善的私慾或是提升個人聲望，因此認為社會責任投入多的公司，其 內部可能存有代理問題；此外，Krüger（2015）發現企業的外部公司治理較差時，
企業從事社會責任對於其價值亦有負向影響，顯示投資人認為公司並不是基於股
東的利益，選擇社會責任之策略，存有較大的代理問題。綜合上述，社會績效好的 公司，其經理人與股東之間可能存有較大的利益衝突，其現金的使用未受到拘束，
因而保留較多現金。
假說一 a：社會責任績效良好的企業，因以穩健經營為目標或是存有較大的代 理問題，所以選擇持有或保留較多現金。
2. 負相關─融資限制
除了企業本身經營理念將影響現金持有的水平之外，過去研究結果顯示對外 融資的成本亦是影響企業現金持有決策的重要因子（Opler, Pinkowitz, Stulz, and Williamson，1999）。持有現金需考量其流動性成本，系統風險較低的企業會透過 銀行的信用額度控管其流動性，而系統風險較大的企業，儘管持有現金需付出較多 的流動性溢酬，在考量融資的難易程度後，仍會選擇持有較多的現金（Acharya, Almeida, and Campello，2008）。
由於企業從事社會責任可促進利害關係人的參與、降低代理問題，因此系統風 險較小；再加上發行 CSR 報告書增加企業的透明度，有助於減少資訊不對稱
（Dhaliwal, Li, Tsang , and Yang，2011），因此當企業投入越多社會責任時，資訊 愈透明，融資的限制較少，較容易向銀行舉借資金，企業因而選擇持有較少的現金
（Cheng, Ioannou, and Serafeim，2014；鄭明典，2016）。由於對外融資的成本低，
因此營運的現金流量增加時，亦不會顯著增加現金的持有，現金流量的敏感度較低
（黃郁彤，2014）。
假說一 b：社會責任績效良好的企業，因融資的限制較少，所以選擇持有或保 留較少的現金。
二、 企業社會責任是否會影響現金價值的市場評價
根據過去的文獻，企業社會責任對於市場評價的影響仍未有定論，因此亦建 立對立假說，分為正相關及負相關兩組。
1. 正相關─解決衝突
善盡社會責任的企業，將關注營運策略對於社會、經濟、環境等面向的影響，
較不易產生糾紛，可以解決經理人和利害關係人之間的利益衝突及代理問題，使得 營運更有效率（張凱鈞，2016）。
由於投資人將企業投入 CSR 的活動，視為企業消除與利害關係人、員工及顧 客之間隔閡的行為，因此對於社會責任投入愈多的公司，投資人對其持有的現金將 給予較高的評價（Harjoto and Jo，2011；陳冠良，2013）。尤其在投資人保護措施 愈完善的國家，投資者的權益愈不易受到侵害，因此若企業善盡社會責任，將會使 企業持有的現金邊際價值愈高（Arouri and Pijourlet，2017）。
除此之外，發行 CSR 報告有助於資訊的揭露，透明化的資訊進一步增加現金 的邊際價值。尤其當外部監督機能較缺乏時，CSR 報告中的資訊有助於提升監督 效果，使現金的使用更有效率，極大化利害關係人的價值（Lu, Shailer, and Yu，
2016）。
假說二 a：社會責任績效良好的企業，因關注面向完整及資訊透明化，因此現 金的邊際價值較高
2. 負相關─股東犧牲、代理問題
企業如何分配資源將影響投資人對於企業現金的評價，根據 Martin（2002）的 道德矩陣，企業社會責任可以分為四個類型，遵從區(Compliance)、選擇區(Choice)、
策略區(Strategic)及結構區(Structure)，其中結構區的企業社會責任明顯與股東利益 相左，雖然對社會有幫助，但會損害股東利益，若企業將資源投入此區的社會責任 之中，投資人將會給予較低的評價，因此企業不該將資源投入結構區的社會責任之 中，而應投入與內部經營相關的社會責任，如經營企業與員工之間的關係、提升產 品品質及員工的組成多元化等（Jo and Harjoto，2011）。
由於企業的資源有限，當經理人投入社會責任藉以維持和利害關係人的互動 或是環境問題的改善時，將會耗費企業有限的資源，導致企業放棄一些利潤較大的 投資計劃或是股東利益最大化之宗旨（Friedman，1970），也可能因為經理人利用 CSR 活動滿足私慾，產生代理問題，使得企業的價值下降，現金的邊際價值亦降 低，股東的權益因而受到侵害（Krüger，2015；陳俐俐，2015）。
假說二 b：社會責任績效較好的公司，因將有限的資源用於無法使股東利益最 大化的支出中，造成現金的邊際價值較低。