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第三章 假設發展
第一節 國際化程度與公司營運風險及借貸能力的關係
國際化可以從兩方面降低公司營運風險。一方面，企業可以向風險比母國低 的市場擴展，以國外市場的穩定獲利來支撐變動較劇烈的國內市場營運，整體的 風險平均降低；另一方面，企業可以向市場變動相關係數低或者反向變動的地區 擴展，單一區域負面事件不會影響到其他區域的獲利表現，各區域績效能夠互補，
使整體績效穩定，風險降低（Rugman, 1976; Miller & Pras, 1980; Shaked, 1986; Lee
& Kwok, 1988; Kwok & Reeb, 2000; Low & Chen, 2004）。無論是有海外直接投資，
還是單純外銷，國際化廠商的產品銷售皆跨越國界，而海外市場跟國內市場面對 的供需影響因素不全相同，因此海外的獲利有可能攤平甚至抵銷國內獲利的變動，
使得國際化的廠商獲利變動較溫和。雖然新進入國際市場的廠商可能因為經驗不 足、資訊不對稱，而使得剛開始獲利波動大甚至虧損，但是以長期均衡觀點來看，
本研究認為若具有相等的市場營運經驗，市場分散的國際化企業，其風險應該會 低於只有單一市場的國內企業。
然而，國外市場的差異性雖然可以降低個別市場因素對整體營運造成的影響，
卻也會增加企業管理風險，市場差異越大，越難做出最佳的決策。換句話說，國 際化程度增加可能會增加決策失誤的機率，因不當投入資源使公司虧損的情形增 加（許暉、姚力瑞，2006），導致公司營運風險上升。在外銷方面，國外銷售各 個市場的部門可能會想要追求各自的利益，而不願意接受總部整體風險考量的協 調，故公司風險可能隨著外銷比例繼續上升而開始增加；在直接投資方面，國外 的子公司可能與總公司產生想法跟利益上的衝突，使得總部難以統一指揮來追求 整體最大效用（Mansi & Reeb, 2002）。除了這些組織衝突之外，文化距離也可 能導致員工流失、工作態度消極、洩漏商業機密等行為，這些行為都會使得國際 化程度高的企業風險增加（許暉、姚力瑞，2006）。
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此外，隨著國際化程度增加，企業未必總是能找到風險低或者不跟現有市場 連動的新市場進一步擴張（Mansi & Reeb, 2002）；為了經營管理上的便利，企 業容易倚賴既有的學習經驗，挑選跟母國市場或現有國際市場相似的地區進行國 際化。若企業選擇的新市場跟原有市場連動性強，則投入越多無助於降低風險。
若企業選擇的新市場風險更高，則投入越多反而會造成風險上升（Kwok & Reeb, 2000）。綜上所述，國際化程度較低的多國籍企業，母公司管控較容易，而且選 擇的市場滿足降低風險的條件，則國際化程度跟風險為負相關；而國際化程度較 高的多國籍企業，晚期海外擴張的市場沒有滿足降低風險的條件，而且母公司管 控越來越困難，此時國際化程度跟風險為正相關。本研究據此論點提出假設一：
假設一：國際化程度與公司營運風險具有非線性關係，台灣公司隨著國際化程度 越高，營運風險先下降後上升。
另一方面，由於破產成本的中介，公司的借貸能力通常跟風險呈現反向變動
（Bradley et al., 1984; Brealey & Myers, 1988; ）：公司風險上升的時候，公司借 貸的節稅邊際效益不變，但破產邊際期望成本增加，使得公司的最適借貸比重降 低，公司轉向利用剩餘獲利及發行股票來解決資金缺口；當公司風險降低的時候，
破產風險變小，最適借貸比重就上升了，則股票佔資金比例較低。
進行國際化的公司可以從兩方面增加借貸能力。一方面，公司選擇了適當地 海外市場使得整體營運風險降低，則公司可以承受較高的財務風險（Shaked, 1986）；另一方面，若公司進入到金融發達的海外市場，得以向海外的銀行借款，
資金來源變多，對當地銀行的代理成本則是遠低於對國內銀行的代理成本，進入 資金充裕的新市場有利公司貸款（Kwok & Reeb, 2000; Chen & Yu, 2011）。
然而，若是公司選擇的新市場沒有當地銀行可提供資金，則公司國際化有可 能不利借貸，因為國際營運複雜造成對國內銀行的代理成本上升（Lee & Kwok, 1988; Burgman, 1996; 胡成根、李剛，2010），包括監督稽核困難，語言不同、
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法律差異、資本市場不同、資產結構不同（Kwok & Reeb, 2000），使得國內銀 行放款意願降低。除此之外，風險差異以及其他節稅管道，可能使多國籍公司的 最適借貸比例比國內公司低，這也會造成多國籍公司負債比例低。若多國籍公司 的營運風險較高，或是多國籍公司除了借貸之外還有更多節稅的管道，都會使其 最適借貸比例下降（Akhtar & Oliver, 2009）。
隨著國際化程度增加到一定的程度，公司不能繼續找到金融發達的新市場進 入，資金來源會停止增加（Mansi & Reeb, 2002），加上公司營運風險可能如假 設一所述不降反升，此時國際化會讓公司的借款條件越來越不利，迫使公司降低 借貸對權益比率。綜上所述，國際化程度低的時候，國際化讓公司資金來源增加 同時風險降低，足以克服國內銀行代理成本上升問題，使得公司借貸能力上升，
借貸對權益比率增加。而國際化程度高的時候，公司資金來源不再增加，風險也 開始上升，故不利公司借貸，借貸對權益比率隨國際化程度增加而降低。本研究 據此論點提出假設二：
假設二：國際化程度與公司借貸能力具有非線性關係，台灣公司隨著國際化程度 上升，借貸能力先上升後下降。
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第二節 國外市場金融深化程度的影響
各國開發程度不同，市場跟銀行系統成熟度也不同。如果公司到市場比較不 成熟的地方進行投資，則會發生國外市場獲利波動比本國大的情形，那麼國際化 投入會拉高公司平均獲利波動，公司整體營運風險變高。相反地，如果公司到市 場比較成熟的地方進行投資，則國外市場獲利相較本國市場穩定，那麼國際化投 入會降低平均獲利波動，公司整體營運風險變低。
如果公司到銀行系統較不成熟的國家發展，難以跟當地銀行借款，則不但沒 有增加資金來源，國際化投入越多還會增加既有交涉銀行的監督成本，使得借貸 成本上升，如此便造成國際化對借貸能力有害。相反地，如果公司到銀行系統發 達的國家發展，金融資源充沛，則國際化投入越高，越容易跟國內外銀行借到錢，
且有利公司跟銀行談判爭取降低借貸成本，如此可造成國際化程度對借貸能力有 利。此外，前段推論所述國際化造成公司營運風險的上升或下降，也會影響公司 的最適借貸水準，使得國外市場不成熟的國際化公司借貸對權益比率低、國外市 場成熟的國際化公司借貸對權益比率高的情形更為明顯。
Kwok & Reeb 認為已開發國家的公司一般而言往比較不成熟的開發中國家 市場進行國際化，造成營運風險增加，借貸能力下降，而開發中國家的公司一般 而言往比較成熟的已開發國家市場進行國際化，造成營運風險降低，借貸能力上 升。本研究進一步認為，若海外市場成熟度確實能影響國際化程度與公司營運風 險及借貸能力的關係，則可以用量化指標把公司區分出往較成熟市場國際化的公 司及往較不成熟市場國際化的公司，Upstream-Downstream 的型態差別應該仍然 會對公司造成不同的國際化結果。本研究決定以各國的金融深化程度來細分這些 國家市場適合公司營運的程度，並且據以上論述提出假設三：
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假設三：公司往金融深化程度較高的市場進行國際化，可使營運風險下降，借貸 能力上升。若公司往金融深化程度較低的市場進行國際化，則將使營運風險上升，
借貸能力下降。
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