第五章 實證結果與分析
第一節 基本敘述統計
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第五章 實證結果與分析
第一節 基本敘述統計 本研究將各研究變數的敘述性統計值整理如表五。
表 五：樣本變數的描述性統計值
N Mean Median StDev Minimu m
Maximu m
TOTRISK 營運風
險(%) 208 5.60 4.64 3.80 0.81 25.45 LEVER 借貸能力
(%) 208 17.53 15.32 12.99 0.00 53.46
FSR 外銷比例 (%) 208 59.04 66.44 32.45 0.00 100.00 FAR 國外資產比
例(%) 208 25.10 24.92 19.13 0.00 72.46 CTPI 國外市場金
融深化程度(%) 182 147.72 138.78 29.95 60.93 266.83 ROA 獲利能力
(%) 208 8.16 6.79 8.38 －13.86 37.61 LTA 公司規模(ln
仟元) 208 17.13 16.81 1.07 15.47 20.23
INT 研發支出比例
(%) 205 2.34 1.38 3.42 －0.02 22.91
MTB 成長潛力 208 1.66 1.30 1.16 0.32 7.05
表五中的 TOTRISK(資產報酬率標準差)及 LEVER(長期負債對權益比例)為 本研究中的被解釋變數。在資產報酬率的波動方面，本研究的研究對象資產報酬 率的標準差(TOTRISK)介於 0.81 到 25.45 之間，平均為 5.60。從中位數可以得知
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有一半的樣本資產報酬率標準差小於4.64，本研究將其分散情形繪製如圖一，從 圖一可以看出樣本的資產報酬率標準差分佈不太均勻，TOTRISK 超過中位數的 樣本分佈範圍廣而稀疏，整體樣本分佈右偏，有不連續的長尾，最大值是一個極 端樣本。
在負債對權益比例方面，長期負債對權益比例(LEVER)介於 0%到 53.46%之 間，平均為 17.53%。本研究將其分散情形繪製如圖二，並且列上負債總額比率
（LEVER2）以比較（LEVER=長期負債/(長期負債＋股東權益)；LEVER2=負債 總額/(負債總額＋股東權益)。從圖二可以看出，長期負債對權益比例集中在較低 的範圍，其中以 0~10%的個數最多，整體分佈右偏，表示大部分的公司長期負 債低於股東權益。負債總額比率的分佈比較對稱，以靠近中間值（40~60%）者 居多，表示加計短期負債之後，大部分的公司負債總額跟股東權益差不多。
圖 一：資產報酬率標準差個數分佈
0-3 3~6 6~9 9~12 12~15 15~18 18~21 21~24 24~27
TOTRISK2 56 83 35 21 7 5 0 0 1
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
TOTRISK2
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32 圖 二：負債對權益比例個數分佈
表五中的FSR(外銷比率)、FAR(國外資產比率)、及 CTPI（國外市場金融深 化程度）是本研究中使用的主要解釋變數。在國際化程度方面，本研究樣本的外 銷比率介於0%到 100%之間，平均為 59.04%，國外資產比率則介於 0%到 72.46%
之間，平均為 25.10%。本研究將其分散情形繪製如圖三。從圖三可以看出，本 研究樣本的國際化程度分佈頗均勻。國外資產比率在0~10%範圍的樣本數最多，
不過跟20~30%、30~40%、或 40~50%範圍的個數皆相差不遠。外銷比率分佈的 上界跟平均皆比國外資產比率高，而且外銷比率最多落在90~100%的範圍。
在海外市場的金融深化程度(CTPI)方面，本研究使用公司國外資產所在國銀 行放款佔GDP 的比率加權計算得到的樣本數值介於 60.93%到 266.83%之間，平 均為147.72%。本研究將其分佈情形繪製如圖四。從圖四可以看出，大多數企業 到金融深化程度介於中間的市場進行國際化，最多落在120~140%的範圍。
0 0-10 10-20 20-30 30-40 40-50 50-60 60-70 70-80 80-90 90-100
LEVER 9 60 54 44 33 5 3 0 0 0 0
LEVER2 0 1 7 18 27 59 63 27 3 3 0
0
10
20
30
40
50
60
70
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酬率衡量，樣本變數值介於－13.86%到 37.61%之間，平均為 8.16%。公司規模 (LTA)以資產總額取自然對數的平均值衡量，樣本變數值介於 15.47 到 20.23 之 間，平均為 17.13。公司無形資產(INT)以研發費用率衡量，樣本變數值介於－0.02%到 22.91%之間，平均為 2.34%。公司成長潛力(MTB)以平均股價淨值比衡 量，樣本變數值介於0.32 到 7.05 之間，平均為 1.66。
0 0-10 10-20 20-30 30-40 40-50 50-60 60-70 70-80 80-90 90-100
FSR 2 23 11 18 10 13 14 26 14 29 48
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各變數的相關性分析結果整理如表六及表七。
表 六：被解釋變數間的相關係數 Pearson
Correlation TOTRISK
(資產報酬率標準差) LEVER (長期負債比例) LEVER
(長期負債比例) 0.051 LEVER2
(總負債比例) －0.157** 0.578*
*, **, *** 分別表示在 1%，5%，10%的顯著水準下，該相關係 數顯著不為零（雙尾檢定）。
從表六可以看出，負債總額對權益比例(LEVER2)跟長期負債對權益比例 (LEVER) 的相關性顯著且為正相關，顯著水準（雙尾）達到 1%，負債總額比例 較高的公司具有較高的長期負債比例。另一方面，資產報酬率標準差(TOTRISK) 跟負債總額比率的相關性顯著且為負相關，顯著水準（雙尾）達到5%，負債總 額比率較高的公司，資產報酬率變動較小，公司營運風險較低，這個結果符合前 述營運風險低的公司具有較高最適借貸比例的理論。資產報酬率標準差跟長期負 債對權益比例則沒有顯著相關性。
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公司無形資產的代理變數 INT 跟國外資產比率有顯著負相關，表示一般具 有較高國外資產比率的企業通常比較少花錢在研發方面，其累積資產多為有形資 產。但是公司無形資產卻跟外銷比率有顯著的正相關，顯示外銷比率較高的公司 較注重研發，累積較多無形資產。無形資產跟國外市場金融深化程度有顯著正相 關，表示選擇金融深化程度較高的國外市場之企業可能會投入較多經費在研發方 面，注重累積無形資產。
成長潛力的代理變數MTB 跟外銷比率、國外市場金融深化程度、獲利能力、
無形資產皆有顯著正相關，說明投資人一般相信外銷比率越高、金融深化程度越 高的國家建立關係企業、獲利能力越高、或是投入越多研發的公司，擁有越高的 成長潛力。成長潛力跟公司規模(LTA)則有顯著負相關，說明投資人相信規模小 的公司成長潛力比較大。
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第二節 假設檢定