2.2 不同利差與股市間的關係
2.2.1 公債長短天期利差與股市間的關係
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2.2.1 公債長短天期利差與股市間的關係
美國的公債長短天期利差，是市場與聯準會都非常關注的指標，用以判斷未來 景氣好壞。長天期公債利率反映了債券市場投資人對於未來經濟和通膨的看法，
而短天期公債利率則反映聯準會對於刺激或減緩當下經濟的政策措施。利差反 映了市場預期未來景氣與經濟現況的差異。當利差走高，表示長天期公債利率 走升和短天期公債利率趨緩，隱含景氣將慢慢復甦、市場預期未來景氣會好轉；
反之利差走低，表示長天期公債利率下跌和短天期公債利率上升，隱含現在景 氣過熱、市場預期未來景氣將衰退。利差變為負值時我們稱為殖利率曲線反轉，
殖利率曲線反轉後，經濟體系有很大的機率在未來大約 7 至 24 個月內陷入衰 退。10、3 個月期公債利差和 10 年、2 年期公債利差是市場以及學術上最常被 用來觀測殖利率曲線是否反轉的兩個利差，如圖 1 和圖 2 所示，3我們可以看到 10 年期與 3 個月期公債利差和 10 年期與 2 年期公債利差反轉時 (出現負值時)，
經濟會在之後發生衰退，圖中灰色部分表示 NEBR 所認定的經濟衰退。
3 圖 1 資料來源: Federal Reserve Bank of St. Louis, 10-Year Treasury Constant Maturity Minus 3-Month Treasury Constant Maturity [T10Y3M], retrieved from FRED, Federal Reserve Bank of St. Louis; https://fred.stlouisfed.org/series/T10Y3M, May 22, 2019.
圖 2 資料來源: Federal Reserve Bank of St. Louis, 10-Year Treasury Constant Maturity Minus 2-Year Treasury Constant Maturity [T10Y2Y], retrieved from FRED, Federal Reserve Bank of St. Louis; https://fred.stlouisfed.org/series/T10Y2Y, May 22, 2019.
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圖 1: 10 年、3 個月期公債利差時間序列圖
圖 2: 10 年期、2 年期公債利差時間序列圖
Evgenidis et al. (2018) 蒐集了過往二十年研究公債長短天期利差與經濟活動 的相關文獻，並將其中 27 篇文獻進行元分析 (meta-analysis) 後發現，公債長 短天期利差可以預測未來經濟活動的變化，並針對此結果提出兩個解釋。第一，
經濟擴張伴隨著物價上漲，為了控制物價水準的升高，聯準會會提高短期利率 來遵循緊縮的貨幣政策。該政策使未來的預期通膨低於當前的通膨水準，使得 短期利率上升幅度高於長期利率，殖利率曲線趨於平緩。而短期利率的提高也
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會隨著反映景氣的總體經濟變數而變。Chen, Roll, and Ross (1986) 使用了許 多的總體經濟變數預測美國那斯達克指數報酬後指出，工業生產指數成長率 與公債長短天期利差對美國股市報酬有較佳的預測表現。Rapach, Wohar, and Rangvid (2005) 發現與利率相關的變數（如公債利率與公債長短天期利差）對 12 個已開發國家的股票報酬有較可靠的預測能力，而其他大多數總體經濟變數 對其他國家的股市報酬的預測能力則較不顯著，尤其是在工業生產指數和失業 率方面。另外，Hjalmarsson (2010) 也發現短期利率與公債長短天期利差相較於 傳統財務評估比率 (本益比、本利比) 對國際股市的股票報酬有較佳的預測表現。Resnick and Shoesmith (2002) 使用了 Probit 模型來測試是否有可能使用了公
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用此預測訊號的出現，來進行股市之擇時交易策略的操作。Liu, Resnick, and Shoesmith (2004) 使用 Probit 模型來預測美國和八個主要外國股票市場的熊市。他們發現美國公債長短天期利差較其他國家本身的公債長短天期利差包含了更 多重要的市場訊息，故用美國公債長短天期利差不僅能預測美國股市的熊市，
也能在某些國家中預測該國股市的熊市。Fernandez-Perez, Fernández-Rodríguez, and Sosvilla-Rivero (2014) 提出了一個預測西班牙 IBEX 35 指數中熊市機率的 Probit 模型，該研究從西班牙、美國和歐洲的幾個總體經濟變量和眾多的經濟