公司宣告購回股票後股價長期績效表現之迴歸分析

本研究之迴歸分析以市場模式所估計出來的累積異常報酬以及買進持有法所估計 出來的買進持有異常報酬作為應變數，並將公司規模 Log(Size)及帳面對市值比作為控

制變數，探討公司內部董監事自身的交易行為以及公司執行買回完成比率，對股票買回 之長期績效的影響。

從表 4-3-1 全體樣本之迴歸分析結果可知，事件窗口（1,12）、(1,24)、(1,36)不論是 以累積異常報酬或是買進持有異常報酬為應變數，迴歸式中只有帳面對市值比顯著，顯 示帳面市值比確實是影響長期股價異常報酬最重要的因素，與 Ikenberry et al.(1995)論點 相同，然而在此模型下，其餘自變數則均不顯著。從自變數的係數符號可知，雖然董監 持股率、執行完成率以及公司規模等自變數係數符號不一致，不過長期之異常報酬與董 監事持股質押比率一致呈現負相關，與帳面市值比呈現正相關，而且帳面對市值比也最 為顯著。此結果說明了在宣告股票購回前帳面市值比越高的公司，公司價值被低估的情 況越嚴重，則在宣告購回後長期之異常報酬會越高，由於公司股價偏離的程度非常大，

在短時間內無法完全修正，需要較長的時間才能將股價完全反應公司價值。而當公司董 監事股權質押比率越高，公司購回股份的長期正向報酬會受到潛在代理問題影響而降 低，但影響程度不大，質押的變數並不顯著。

若將全體樣本依據完成買回比率分成完成買回組與未完成買回組，從表 4-3-2 完全 買回組之迴歸式中可以發現，以累積異常報酬為應變數，事件窗口均是帳面市值比最為 顯著，但是以買進持有異常報酬為應變數，帳面市值比變數之係數符號則不明確且不顯 著，結果顯示相較於同產業性質相似公司，樣本公司宣告購回股票的真實原因可能不是 真的股價被低估所造成，因此帳面市值比變數的效果才不明顯，而且股價未被低估，股 票買回修正股價的效果就有限，若公司又不致力於公司績效的改善，當然績效就比配對 公司來的差。從迴歸式中亦觀察到，事件窗口(1,12)之執行完成比率變數係數在累積異 常報酬或是買進持有異常報酬為應變數下均顯著為負，表示在宣告買回後一年公司執行 完成率已達 80%以上的公司，執行完成率越高，一年的長期績效反而顯著下降。可能原 因為在高執行買回率下，公司買回股份之護盤決心很強烈，但是股價卻是遲遲無法上升 因此才會繼續執行買回，越是買回越沒有幫助，表示這類公司本質較差；也或許是因為 公司股價有上升但公司繼續買進，投資人認為公司資金不應該繼續開銷比較多的費用去 買回股份，這樣只會買貴，只有確實改善經營績效才是根本，因此給予負面評價降低對

股票買回報酬的正向效果。其他變數如董監事持股比率、董監事持股質押比率、公司規

董監事持股質押比率變數在事件窗口（1,12）、(1,24)、(1,36)均呈現負相關，而且在 累積異常報酬為應變數下，宣告後兩年及三年的迴歸係數均顯著為負。表示在未完成買

Dependent Variable

Independent Variable

CAR(1,12) N=132

BHAR(1,24) N=48

BHAR(1,36) N=34 Intercept 0.63

(0.43)

BP¹ 0.00

Dependent Variable

Independent Variable

CAR(1,12) N=55

BHAR(1,24) N=26

BHAR(1,36) N=15 Intercept 2.07

(0.25)

F-Value

Dependent Variable

Independent Variable

CAR(1,12) N=77

BHAR(1,24) N=22

BHAR(1,36) N=19 Intercept 1.06

(0.35) F-Value

2.893