第二章 文獻探討
第一節 共同基金的風險管理
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第二章 文獻探討
共同基金募集大眾投資人的資金，分散投資到不同的市場及標的物上，隨 著投資市場及投資標的不同，基金商品也有著不同的風險等級，而基金公司為 達到規避風險，所以在投資區域的選定還有投資的標的均會在基金的信託契約 或是公開說明書裡面言明，這些是屬於基金商品投資將會面對的風險，而基金 公司負責操作這些基金，卻也如同所有銀行、證券或是壽險等金融機構所面臨 的各項風險的控管。
第一節 共同基金的風險管理
雖然投資基金有比自己投入股市等市場風險較少的優點，但是不論何種投 資方式均有其不同的風險因子存在。共同基金是國內投資人經常利用的投資理 財工具，但是一般投資者對於投資共同基金的風險認識並不清楚，因此必須建 立一個指標來評估投資基金的風險，由於共同基金的證券投資組合經常變動，
(楊宗庭，2001）以基金持股比例對於風險值的回溯測試結果進行敏感性分析，
發現風險管理者必須以動態的方式去衡量風險值，才能得到準確度較高的風險 值。若考慮不同的應用時間，淨值是共同基金在過去的實際績效表現，而證券 投資組合代表該基金未來一段時間的可能持股，因此想要衡量基金的長期風險 應選用淨值作為標準，並以淨值法計算風險值；若想要衡量基金在未來短期中 可能面臨之最大損失，則應以證券投資組合作為標準，並以指數加權移動平均 法來計算風險值。共同基金是匯集眾人的資金投資，能透過多樣化的投資以分 散投資風險，基金的廣告一定會有一句「投資人申購前請詳閱基金公開說明書」， 依據「證券投資信託事業私募證券投資信託基金投資說明書應行記載事項準則」
第 2 條規定，「證券投資信託事業於國內向特定人私募證券投資信託基金(以下 簡稱基金)，應依本準則規定之內容編製投資說明書」；基金公開說明書包含了 基金投資契約的主要條文，從中可以瞭解基金的買賣規定及申購後所享有的權 利和應盡的義務。其中最重要的是基金投資部分，包括基金投資的方針及範圍、
基金經理人介紹、基金投資的決策過程及投資風險之揭露。
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張有若（2002）研究基金風險並分為市場風險、經濟景氣、匯率風險、利 率變動、營運風險、信用風險、財務風險、管理風險等八種，趙雅芯(2008)則 將基金風險分類為市場風險、經濟景氣、匯率風險、利率變動、營運風險、信 用風險（誠信）、財務風險、管理風險、債信風險及清算風險。
本研究彙整基金說明應行記載事項準則有關風險部分及基金風險分類之相 關文獻，將風險類別分類，如表 2-1 所示。
表 2-1 基金風險分類
市場風險 不論是投資何種共同基金，都會遇到行情的好壞，當行情變差 時，基金淨值因而下跌的風險，便稱作市場風險。
經濟景氣 無論何種共同基金，都和整體經濟景氣（因當地政治狀況、自 然因素及其他不可預期因素的波動，而影響到整體基金的績效 表現）密切相關，例如當整體經濟衰退，會導致企業獲利狀況 不佳，投資市場陷入低迷。
流動性風險 由於基金投資區域遍佈全球，相較開發中國家交易市場可能過 小，或是投資標的交易過於冷淡，均有可能造成基金投資會有 賣不出持股的情形。
匯率風險 對於投資於海外基金金投資人而言，均會有面臨台幣轉成外幣 投資到該市場的風險，匯率變動越大，代表投資風險越高。如 果計價幣別相對於台幣升值，則投資人便有匯率上的收益。反 之，投資人便必須面對匯率上的損失。
利率變動 利率的變化是投資市場中的一項重要指標。當利率上揚，債券 價格會隨之下跌，股市的交易量也會受影響。
債信風險 基金標的之債信風險或倒閉風險，就是基金所投資的標的例如 股票、債券，如果遇上地雷股或地雷債券，則基金淨值便會遭 受一定的損失。
清算風險 如果投資的基金規模過小，或是投資之後，基金規模因為行情 不佳與贖回壓力，變的愈來愈小，這樣的基金，所負擔的管理 與交易費用壓力便相當大，因此，該基金即有可能會終止操作，
進行清算。
營運風險 基金公司的營運狀況關係著旗下基金的績效，營運風險通常來 自於基金公司的人為過失，或電腦系統發生錯誤，但也有可能 是基金公司的不當管制或操作，甚至是更嚴重的詐欺行為。
信用風險
（誠信）
基金公司如果缺乏誠信與責任感，與上市公司掛勾炒作股票，
或進行其他非法行為，基金公司可能因經營不善而倒閉，導致
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投資任無法交割。
財務風險 風險來自於投資人以融資方式借錢購買基金，在投資期間無法 償還利息及本金，以致被迫斷頭，忍痛將基金賣出。所以投資 人在才交資中長期共同基金時最好以自有資金投資，以免財務 運作困難。
管理風險 也稱操作風險，管理共同基金最重要的角色便是基金經理人，
共同基金的績效好壞全靠基金經理人的操作判斷能力，如果基 金經理人判斷錯誤，投資人的損失在所難免。
資料來源：本研究整理 李美玲(2007)認為，影響共同基金報酬率之最大因素，主要係總體經濟因 素，如：台灣景氣循環、景氣對策訊號燈、台灣加權股價指數水準、台灣利率 水準，美國道瓊工業指數、那斯達克指數、美國 FED 利率、代表全球景氣榮枯 的 OECD(Organisation for Economic Co-operation and Development)1全球領先指 標、代表外資匯入增加本國資金動能的 MSCI 新興市場指數，是否調高或降低 該國權重，皆會影響該國股票指數；基金經理人研究團隊的操作策略、選股能 力、基金規模等次之；而基金週轉率及基金費用率因素則影響較少。購買單一 國家股票型基金的報酬率是最高的，風險性也最高，必須嚴設停損。而區域國 家股票型基金卻能夠分散僅投資於單一國家所需承擔的政治、經濟等系統風險，
其報酬率並不輸於單一國家股票型基金，適合喜歡高報酬低風險之投資人，且 較具基金績效持續性。產業型基金係指投資特定領域的各式基金，因投資的範 圍越小，其風險越高，利潤也越高，基金投資人投資該產業，須有很深入的研 究，且嚴設停損。
1 經濟合作與發展組織（簡稱經合組織；英語：Organisation for Economic Co-operation and Development，OECD；法語：Organisation de coopération et de d éveloppement économiques，OCDE）是全球 34 個市場經濟國家組成的政府間 國際組織，總部設在巴黎的Château de la Muette
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關於基金績效的評估，一般都以基金淨值報酬率及夏普比率(Sharpe ratio) 為績效評估指標，但基金淨值報酬率的比較，並未考量風險因素，張雅惠(2000) 及陳志玗(2002)均提及利用風險值來評量基金的績效指標，陳哲瑜(2003)風險值 是一個新興風險管理工具，擁有動態管理風險以及量化風險的優點。利用風險 值能衡量下方風險的優點，可以用此來修正傳統指標使用標準差來衡量風險造 成的誤差（標準差為波動的風險，包括上方風險與下方風險），因此更能貼近實 際風險，陳勇達(2005)利用蒙地卡羅模擬法與歷史模擬法為風險值模型，經由 實證結果發現，蒙地卡羅模擬法可藉由微調係數使風險值估計量更貼近實際風 險，在應用上也比歷史模擬法更有彈性，但數倍於其他風險值模型的人力、物 力與時間成本則是其最大缺點。而在投資績效指標之應用部份，雖然在一般情 況下，風險值並無法有效改善傳統投資績效指標建構於常態假設下的偏誤，但 其研究卻發現 VaRRAF 觀念可補足風險值在投資損失超乎預期時所無法提供的 風險資訊。另外，其研究亦發現集中市場加權指數平均報酬率屬於動態指標，
比無風險利率更適合引用為投資標竿；而當投資市場處於長期多頭時，風險收 益（VaB）之參考價值也勝於風險值。整體來說，若能將風險值的模型誤差控 制在可接受的範圍之內，風險值的確是一種能夠明確衡量損失幅度的風險指 標。