第五章 結論與建議
第二節 研究建議
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綜合以上所述，投信經營是對客戶權益的承諾，對於基金的風險管理，無 論是市場風險還是利率風險，最終的結果是在降低投資的總風險，替客戶規避 風險創造收益，這也是投資信託業者孜孜在即，辛苦經營，希望成為客戶信賴 的伙伴，本研究藉由國內股票型基金之市場風險管理，結合前五大投信之風險 管理主管的訪談結果，成立風險單位，聘任風險主管，借助風險管理系統，再 藉建立有效的管理規章，對於投信事業在風險管理上，可以建立起專業形象，
進而使業務發展更有助力。
第二節 研究建議
(一)、 個案公司可透過組織運作與控管標準強化風險管理
針對個案公司，建議可採絕對指標或是相對指標作為風險控管的依據，
絕對指標就有如個案公司所計算之控管標準，但是在標準的訂定可能 要再限縮一點，例如持股比率*跌停比率*政策控管比率，避免標準訂 得過鬆，最後各基金可能都不會有機率牴觸控管標準，風險管理徒具 形式，無法達到真正控管的意義，相對指標則是計算一個標準持股 (benchmark portfolio)的風險值，相對指標可以用公司投資政策會所選 出的核心持股或是台灣 50 的成分股，再由投資政策會或是風險管理 單位設定一個合理的管理標準，將控管標準訂定一個合理的公式，日 後管理則依據相對指標進行控管，再配合管理機制檢討控管內容，適 度調整，這樣才能真正管到基金的曝險，如果個案公司可以在組織上 成立獨立單位控管基金風險，專司風險控管之工作，則更能將基金風 險控管作業做的更完善。
(二)、 主管機關宜訂定相關法規要求業者建立風險管理機制
由訪談結果彙整表及其長期風險管理結果可知，兼營期貨信託基金之 基金公司因成立風險管理部門及專任之風險主管，所以不論是在市場 風險管理上還是其他相關風險管理，因有專人負責業務之推行，所以 最終結果也較兼任或是由外資公司來監管為佳，如前所述，投資信託 事業因管理受益人之資產，屬於高度管制的事業，所以投信事業管理
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規章如強制要求組織設計及規範的話，業者均須遵照辦理，所以訪談 之對象有兼營期貨信託之公司，即因兼營之要求成立相關部門及專任 之風險主管，使得風險管理之結果較佳，相對的管理資產也就得以成 長許多，國泰投信除在國內股票基金管理資產排名第一以外，全權委 託所管理之資產亦是國內最大的投信公司，其中元大投信合併了寶來 投信成為元大寶來投信，管理資產一舉突破 2000 億元，已是國內管 理資產第一大投信，這兩家也是目前國內投信在風險管理投如人力及 物力最多的投信之一，其建立的進入障礙已領先其他同業，如果投信 風險管理實務守則或是公司治理實務守則在規定上改採強制的方式，
相信對於投信業界之風險管理，更是一劑有效的強心針，可讓投信事 業的風險管理更上軌道。
(三)、 業者應盡快建立風險管理資訊系統強化市場風險管理
透過資訊系統協助市場風險管理，無論是自行開發系統或則是導入風 險管理系統，主要是借助系統的強大計算能力協助繁瑣及龐大的計算 過程，選擇自行開發行系統的優點是可以依照自己的需求去轉寫相關 程式，只要能有效控管基金的風險值，達到控管的目的，不一定非導 入風險管理系統不可，只要能夠有效的管理基金的市場風險均是有效 的管理機制；只是有些項目是自行開發可能無法達到的，例如權限的 控管在自行設計上可能就無法兼顧，或是提供各種的風險值的計算方 式，導入風險管理系統可以協助投信公司各個面向的風險管理，單一 投資商品、基金或是單位，還有計算整體不同面向的風險值，例如是 總部位或是自訂的組織架構等，風險管理系統還可提供各投資商品的 相關矩陣(correlation matrix)，在牴觸風險胃納時可以協助基金經理或 是管理者了解投資商品的相關係數，對於調整投資組合時可提供有效 的建議。另外計算基金的風險值，有多種方法可以選擇，變異數-共 變異數法、歷史模擬法或是蒙地卡羅模擬法，陳哲瑜(2003) 風險值 估計的驗證上，分別針對標準差法及歷史模擬法所計算出的風險值進 行評估，結果發現，標準差法的表現皆較歷史模擬法佳，但兩者的違
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反次數皆在標準以下，其中標準差法遠低於標準，證實用常態分配的 假設去估計風險值時，則會產生風險值高估的情形，由於報酬可能呈 現右偏，所以出現標準差法過於高估風險值的情況，在此情況下，反 而是歷史模擬法較為準確，為確認系統計算之風險值正確，所以需借 助回溯測試評量使用的方法是否妥適，有風險管理系統協助可以節省 自行開發尚需驗證的問題。另外設計的人員若僅是負責程式設計，對 於風險管理之觀念及計算方法不是那麼熟悉，所以在系統分析及日後 各商品的相關風險值計算就要更謹慎確認設計無誤，以免投入許多時 間及人力物力，卻得不到想要的功能及管理機制，如果在經費及人力 許可之下，新進公司的想要投入基金的風險管理，建議還是購買已經 開發完成的系統，可以減少導入系統的時間，降低進入障礙，進而可 以盡快將各項風險納入管理。
(四)、 投信業者應建立風險管理文化以落實風險管理之執行 要推動公司的風險管理，尤其是基金的風險管理，Robert R.
Moeller(2007,2010)提到，要推廣企業風險管理，要在公司的各個階層 行塑出風險管理的文化，相同的在基金風險管理上，無論是市場風險、
信用風險或是系統風險的管理，均非是一個風險主管(CRO Chief Risk Officer)就能夠將風險管好，但一個有效的風險管理機制，就非得有 適當的風險管理主管來協助董事會的成員來制定相關規章及有效處 理各項風險事宜，尤其，董事會召開的頻率快則一個月，有些則為兩 個月才召開一次，如果將風險管理的責任放在董事會，實在是不可能 達到風險管理的目的。所以，Robert R. Moeller(2007,2010)更提到如 今全球產業已須嚴肅地面對公司治理(Corporate governance) 風險 (Risk)及法律遵循(Compliance)的相關議題，已非單純的一項風險管理 而已，而且投信又屬於一個高度管制的金融事業，風險主管在此就扮 演一個非常重要的角色，如何將風險管理的哲學概念轉化成公司的文 化，讓大家都能夠了解風險管理的重要，風險主管責無旁貸的要負起 這樣的責任，教導員工的道德(ethics)意念及扮演或是在公司內找到高
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階主管擔任吹口哨者(whistleblower)對於風險管理的推行將會有非常 大的幫助。
本研究對象及資料係蒐集國內股票型基金之風險相關資料，未將匯率及其他 風險考量在內，後續研究者可以納入比較。對後續研究之建議
1. 基金經理是否對基金風險有影響，由基金經理的學歷或是性別還是 如前所述的「現職年資」，現有研究均著重於基金之績效，談討基金 經理與績效的相關性，是否同樣的屬性對於風險管理亦有一樣的影 響，還是跟績效會有不同的結果，後續研究者可以納入研究範圍。
2. 最近投信業者均在募集債券相關的基金商品，有高收益債券、投資 等級債或是中國點心債之基金，投信公司有無將其納入相關風險管 理內，也是可供後續研究者追蹤研究。
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參考文獻
中文資料
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附錄一 中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會證券投資信託事業經理 守則
附錄二 中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會證券投資信託事業證券
附錄二 中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會證券投資信託事業證券