可違約一般買權敏感度分析

本節將根據模型中的各項參數來對各種可違約一般買權來進行敏感度分 析。我們所使用的參數為第三節所列的基本案例。

 期初股價 S

圖 5-13、期初股價對可違約一般選擇權敏感度分析

當期初股價越高的時候，可違約選擇權的價值就越高。因此期初股價對可 違約一般選擇權的價值有正向的影響。

 期初公司資產價值 V

圖 5-14、期初公司資產價值對可違約一般選擇權敏感度分析

當公司期初資產越高的時候，可違約選擇權的價值就越高，因此公司期初 資產對可違約一般選擇權的價值越高。

 股價波動度



圖 5-15、股價波動度對可違約一般選擇權敏感度分析

只有在Merton 模型下，當違約門檻隨著選擇權的價值變動(即 Vanilla Merton 2001)，可違約選擇權的價值沒有隨著股價波動度變高而升高。這是因為股價波 動度越高，選擇權的價值跳動的範圍越大，Merton 模型只有在到期日交易對手 才可能違約。但事實上交易對手有可能在到期日前公司資產就不足以支付選擇權 報酬而違約了，造成在到期日交易對手違約的機會增加，如此將把選擇權的價值 拉低。Vanilla FPM 2001 考慮了交易對手有可能在到期日發生違約，我們可以發 現可違約選擇權的價值隨著股價波動度的升高而升高，這是因為當交易對手一觸 碰到違約門檻就發生違約立刻清算，如此更可以保護債權人的權益。

Vanilla Merton 1996 的違約門檻沒有考慮選擇權報酬，其可違約選擇權的價 值隨著股價波動度的升高而升高。但如果違約門檻考慮選擇權報酬時，選擇權價 值增加違約門檻也隨著增加，交易對手也就越容易違約，如此會把可違約選擇權 的價值拉低。因此Vanilla Merton 2001 和 Vanilla Merton 1996 的結果有明顯不同，

而違約門檻考慮選擇權價值更能反映真實交易對手風險。

 公司資產波動度



圖 5-16、公司資產波動度對可違約一般選擇權敏感度分析

當公司資產波動度越大，公司財務的槓桿就越高，風險越大，因此可違約 選擇權的價值就越低。我們發現使用FPM 模型會收斂到一個點，而不像 Merton 模型會一直下降，這是因為FPM 模型考慮了交易對手有可能在到期日前發生違 約，因此當交易對手財務風險大到一個程度，很容易很早就發生違約而被清算，

因此對可違約選擇權的影響也逐漸變小。

 履約價格 K

圖 5-17、履約價格對可違約一般選擇權敏感度分析

履約價格越高，可違約一般選擇權的價值就越低。

 公司其他債務 D*

圖 5-18、公司其他債務對可違約一般選擇權敏感度分析

當公司債務越高，違約門檻就越高，就越容易發生違約。對可違約一般選 擇權有負面的影響。

 無風險利率 r

圖 5-19、無風險利率對可違約一般選擇權敏感度分析

當無風險利率越高，則選擇權的價值就越高，對可違約選擇權的價值有正 面的影響。

 公司資產與標的資產相關係數



圖 5-20、相關係數對可違約一般選擇權敏感度分析

因為我們評價的是買權，因此當公司資產和股價相關係數越高，公司價值 就隨著股價上升而上升，也就越不容易違約，因此對可違約選擇權有正向的影響。

 破產成本



-

圖 5-21、破產成本對可違約一般選擇權敏感度分析

當破產成本越高，清算後可回收的選擇權報酬就越少，對可違約一般選擇 權的價值有負面的影響。