台灣貨幣需求實證

2.4 台灣貨幣需求實證

柳復起 ⁽¹⁹⁷⁰⁾ 的 「論台灣之貨幣需求」^, 以實質國內生產毛額、 短期利率、 物價 變化率為解釋變數^,傳統回歸為估計方法^,實證結果為貨幣需求的所得彈性介於^1.58 至^1.65之間^,顯示貨幣是奢侈品^, 利率與物價變數對實質貨幣需求的影響則不顯著。

陳昭南與許日和 ⁽¹⁹⁷⁴⁾ 的 「台灣的貨幣需求」^, 以非實質出口總值、 實質出口總 值、 及利率當作解釋變數^, 驗證貿易擴張對貨幣需求的影響^, 實證結果為^, 當非實質 出口總值與實質出口總值的成長率相等^, 則所得彈性僅為^1.08,若出口總額的成長遙 遙領先非出口生產毛額的成長^, 則所得彈性提高至^1.5, 此結論說明了對外貿易的高 速成長是構成貨幣需求增加的重要因素。

梁明義、 陳坤明與劉壽祥 ⁽¹⁹⁸²⁾ 的 「台灣貨幣需求之再分析」^, 採用部分調整模 型^, 以季資料估計實質貨幣需求函數^, 實質所得及利率為解釋變數^, 得到長期的所得 彈性為^1.4, 長期利率彈性為^-0.39; 若再加入預期通貨膨脹為解釋變數^, 長期所得彈

性增為^1.61, 長期利率彈性為^-0.66, 且顯示預期通貨膨脹對貨幣需求有顯著負影響。

但若採用名目貨幣需求之設定^, 則長期所得彈性降為^1.33, 長期利率彈性為^-0.63, 而 預期通貨膨脹率對貨幣需求不顯著。 比較名目與實質設定模式^,發現名目設定比實質 設定較為優越 。 其中實質設定之貨幣需求函數加入物價上漲率後^, 因為實質設定將 價格彈性限制為一而導致估計的所得彈性偏高 。

滑明曙 ⁽¹⁹⁸³⁾ 的 「通貨膨脹與貨幣需求」^, 探討名目利率是否能完全反應預期物

價上漲率^,以分析預期物價上漲率能否對貨幣需求有影響。 實證結果為不論實質調整 和名目調整的貨幣需求模型^,預期物價上漲率皆可影響台灣的貨幣需求^,而實質調整 設定較適合台灣的短期動態調整行為 。

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吳中書⁽¹⁹⁸⁷⁾的 「台灣貨幣需求之設定^,結構轉變與預期膨脹」^,探討貨幣需求函 數的設定應為實質設定名目部分調整。 實證結果為在民國五十年第三季到民國六十 二年第一季^,預期通貨膨脹對貨幣需求並不具影響力甚至有正的影響力^;在民國六十 二年第二季至民國七十二年第二季^,預期通貨膨脹率對貨幣需求有負效果^,由此可知 之前學者發現通貨膨脹率不具影響力^, 是由於以全期資料來判定預期通貨膨脹率的 影響力^,實際上卻是將不同含意的函數加總估計^,而在正負抵銷的情況下得到預期通 資膨脹率不具影響力的錯誤推論 。 此外兩期資料皆支持在一階部份調整模型下^, 貨 幣需求函數設定為實質設定名目調整之說 。

張家宜 ⁽¹⁹⁸⁹⁾ 的 「台灣貨幣需求函數之實證研究」^, 採用 Engle and Granger (1987) 之兩段式估計誤差修正模型^, 檢定 ^M1A 、 ^M1B 和 ^M2是否和實質所得、 利 率、 貨幣化程度、 銀行體系發展、 經濟穩定性及貿易擴張程度等有長期穩定關係^, 實 證結果顯示^: 只有 ^M2 和實質所得、 利率有明顯的共整合開係。

陳姿妙 ⁽¹⁹⁹²⁾ 的 「台灣實質貨幣需求長期所得、 利率彈性之研究^: 共整合分析

與多變數向量誤差修正模型之應用」^, 利用向量誤差修正模型進行實證研究^, 結果顯 示 ^M1A 、 ^M1B 和 ^M2 與所得、 利率間具有一組共整合向量^, 並估計出長期所得及 利率彈性。 並以¹⁹⁸⁰ 年劃分兩期進行共整合分析^, 結果顯示長期利率彈性不符合經 濟理論^, 認為是金融情勢的變化影響了長期貨幣需求的穩定性。

方文碩 ⁽¹⁹⁹²⁾ 的 「開放經濟貨幣需求模型^: 共整合與誤差修正模型之應用」^, 同 時利用 Hendry and Ericsson和 Engle and Granger的誤差修正模型來探討台灣貨 幣需求^,實證結果^{: M2}與所得、 利率、 物價變動及匯率具有長期均衡關係。

簡濟民 ⁽¹⁹⁹²⁾ 的 「台灣地區貨幣需求函數之實證研究 ^- 誤差修正模型之應用」^,

採用 Hendry and Ericsson (1991) 的誤差修正模型來估計貨幣需求函數⁽考慮了解

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釋變數的當期差分項^{) ,}實證結果顯示 ^M1B與實質^GDP、 三個月定存利率、 活期儲 蓄存款利率及實質股價指數間有共整合關係。

李慶男 ⁽¹⁹⁹⁶⁾ 的 「台灣交易性貨幣需求函數的結構和其穩定性之研究」^, 以向量

誤差模型^, 應用 Johansen (1988 , 1991) 的最大概似方法重新探討台灣交易性貨幣 需求函數的結構^,並以 Hansen and Johansen (1993)的方法來檢定共整合空間的一 致性^, 實證結果證明台灣的非定態實質交易性貨幣需求與實質所得和一個月期定存 利率之間存在唯一一組共整合關係^, 所估計出來的長期所得彈性及長期利率彈性一 直維持穩定^, 無法拒絕均衡實質所得彈性為 ^{1.70 ,} 而均衡利率彈性大約在 ^-0.46 至

-0.65之間。 另外還應用統計上的分解虛擬變數的方法證明結構性變化是貨幣需求函

數中的常數項下降。

郭姿君 ⁽¹⁹⁹⁷⁾ 的 「台灣貨幣需求函數實證研究 ^- 共整合與分數共整合分析」^, 以 向量誤差修正模型^, 配合 ^Johansen 最大概似法^, 與 Chung and Baillie (1993) 之 CSS (Condition Sum of Squares) 估計法比較^, 重新檢視台灣交易性貨幣需求。 實 證結果顯示^: 利用 ^Johansen 最大概似法發現現台灣交易性貨幣需求與所得及利率 不存在共整合關係^, 但若使用 ^CSS 分數共整合估計法^, 則發現台灣交易性貨幣需求 與所得及利率存在分數共整合關係。

劉完淳 ⁽¹⁹⁹⁷⁾ 的 「通貨替代、 資本移動與貨幣需求 ^- 台灣實證研究」^, 利用

Jo-hansen 的最大概似方法^, 探討是否存在通貨替代與資本移動的現象^, 實證結果顯示

除了國內所得及利率外^,預期匯率貶值率及國外利率對實質貨幣需求也有影響。 因此 台灣在管理浮動匯率期間^,確實存有通貨替代與資本移動的現象。

黃仁德與蕭明褔 ⁽¹⁹⁹⁸⁾的 「通貨替代與貨幣需求^: 台灣的實證研究」^, 採用

Cud-dington資產組合平衡模型^, 探討是否存在通貨替代與資本移動的現象^, 實證結果為

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長期下通貨替代對^M1B 和 ^M2 有顯著的顯影^,而資本移動對 ^M1B 影響並不顯著。

李建強 ⁽¹⁹⁹⁸⁾ 的 「台灣地區通貨替代的實證研究」^, 同樣採用 ^Cuddington 資產 組合平衡模型^, 分析台灣在¹⁹⁸⁷ 第二季到 ¹⁹⁹⁵ 第二季是否存在通貨替代現象。 實 證結果為通貨替代現象短期下存在^,但長期間不存在。

李建強與黃景玲 ⁽²⁰⁰⁰⁾ 的 「開放經濟之貨幣需求函數^: 台灣的實證」^, 同樣採用 Cuddington 資產組合平衡模型^, 並使用 ^Johansen 最大概似法^, 檢定台灣貨幣需求 函數在長短期間是否存在通貨替代現象^, 實證結果顯示 ^M1B 與 ^M2 和所得、 利率 及預期匯率變動率具有長期的均衡關係。 ^M1B 在長短期間都存在通貨替代現象^, 而 M2只有長期間存在通貨替代現象^,且 ^M1B 的通貨替代程度較大。

呂素蓮⁽²⁰⁰¹⁾的 「時間趨勢下之^VAR模型的^LM檢定^-分析台灣貨幣需求函數 的共整合關係」^, 以含有時間趨勢的向量自我回歸模型^, 配合 Lutkpohl and Saikko-nen (2000) 的^LM檢定^,並與 Johansen (1994)和 Perron and Campbell (1993)的 LR 檢定比較^, 重新探討台灣貨幣需求函數^, 實證結果^: 利用 Lutkpohl and Saikko-nen的^LM 檢定^,顯示^M2與所得、 利率、 匯率及加權股價指數間存在一組共整合關 係^, 與 ^LR 檢定結果一致。 此外 Lutkpohl and Saikkonen 的 ^LM 檢定比 ^Johansen 和 Perron and Campbell 的^LR 檢定具有較高的 local power與小樣本性質。

計瑞宏 ⁽²⁰⁰³⁾ 的 「台灣貨幣需求實證研究 ^- 誤差修正模型之分量回歸」^, 對各變 數作季節性單根檢定^,另外還採用分量回歸進行實證^,結果發現貨幣需求與國民生產 毛額具有季節頻率 ^1/2 的單根^, 故該考慮季節共整合^, 把季節共整合的誤差項納入 誤差修正模型內^,而採用分量回歸估計法比最小平方法來得有彈性^,且分配兩端的表 現上^, 分量回歸也優於最小平方法。

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方怡丰 ⁽²⁰⁰⁵⁾ 的 「台灣交易性貨幣需求函數實證研究^- 隨機共整合分析」^, 採用 Harris, McCabe, and Leybourne (2002) 提出的隨機共整合模型^, 重新探討台灣的 交易性貨幣需求函數^, 實證結果發現^, 台灣的非定態實質交易性貨幣^M1B 、 實質國 民所得及第一銀行的一個月定存利率有一組隨機共整合關係^, 但隨機共整合放寬殘 差的限制^, 使得台灣的非定態實質交易性貨幣^M1B、 實質國民所得及第一銀行的一 個月定存利率存在共整合關係的結論更強。

張凱亮 ⁽²⁰⁰⁶⁾的 「通貨替代相對與貨幣需求的影響 ^- 台灣實證研究」^, 將通貨替 代視為小型開放經濟體系下的避險工具^,引入資產組合模型建構出包含本國所得、 本 國利率、 國外利率、 預期貶值率之貨幣需求函數^,利用Johansen and Juselius (1990) 及 Johansen (1988,1991) 之共整合檢定法^, 驗證 ¹⁹⁹⁶ 年第四季至 ²⁰⁰⁵ 第四季的 資料是否存在通貨替代現象。 實證結果^: 在管理浮動匯率期間^{, M2} 與實質所得、 本 國利率、 國外利率、 預期匯率貶值率存在一長期穩定關係^; 通貨替代影響程度不如過 往文獻那樣大^, 可能原因在於國內外利率差距的縮小及大眾預期心理效果所致。⁷

本文使用一個簡易的數值方法^, 透過 Davies (1987) 提出之單一頻率傅立葉近 似估計及檢定^, 及 Becker, Enders and Hurn (2006) 提出之考量結構性變化下之 貨幣需求建模流程來探討我國 ^M2 貨幣需求之穩定性。 貨幣需求模型的建構除了本 國 ^GDP、 持有 ^M2 機會成本及價格平減指數^,並嘗試加入 Time-Varying Intercept (α_t), 經由上述計量方法驗證 ¹⁹⁸² 年第一季至²⁰⁰⁷ 年第二季的資料是否存在結構 性變化現象^, 並回溯出潛在 Time-Varying Intercept (αt) 的形式^, 做為判斷失蹤變 數的參考工具。

7參考計瑞宏(2003)、 方怡丰 (2005)、 張凱亮 (2006) 之文獻回顧。

考量結構性轉變的貨幣需求模型

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