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第二節 國內平衡型基金績效之持續性檢定
大多數的基金銷售人員，包含近年來流行的理財專員在內，常以 基金過去的投資績效，向投資大眾推薦優良基金。事實上，大部分的 投資人亦常藉由基金過去績效的好壞，作為購買共同基金時，投資決 策的參考。但此種投資判斷準則，必須建立在該基金績效具有持續性 的前提下，才具有參考意義。因此，本研究將針對國內平衡型基金之 績效是否具有持續性進行檢定，冀期對國內平衡型基金建立完整的分 析，並提供給投資人一個參考的依據。
本研究將研究期間劃分成 2003 年 5 月至 2005 年 3 月與 2005 年 4 月至 2007 年 2 月，前後兩期，而研究樣本如上節所述。首先，對淨 值報酬率排名前 20 名的研究樣本求算淨值報酬率、Sharpe 指標、
Treynor 指標、Jensen 指標及修正的 Jensen 指標（M.J 指標）之 Spearman 等級相關係數，以進行績效持續性之檢定，如表【4－7】、表【4－8】、
表【4－9】、表【4－10】及表【4－11】所示。
表【4－7】以淨值報酬率績效指標衡量之 Spearman 等級相關係數 淨值報酬率前 20 名
名稱 上期 下期
元大雙盈 15 1
金鼎首選平衡 12 2
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Spearman 相關係數 -0.135338346 資料來源：本研究整理
本研究利用 Spearman 等級相關係數的t檢定，來檢定基金績效表 現之前後期是否有相關性。由表【4－7】可知，接受檢定的基金數量 為 20，自由度為 18，Spearman 相關係數為－0.1353，故所求算出之 t 統計量為－0.5795，大於查表值的－2.878，檢定結果為不拒絕虛無
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凱基精算家 11 17
大眾優質平衡 7 18
Spearman 相關係數 -0.305263158 資料來源：本研究整理
由表【4－8】可知，接受檢定的基金數量為 20，自由度為 18，
Spearman 相關係數為－0.3053，故所求算出之 t 統計量為－1.3660，
大於查表值的－2.878，檢定結果為不拒絕虛無假設；即表示沒有足 夠證據證明，以 Sharpe 績效指標當作衡量標準時，基金前後期的績 效表現具有持續性。
表【4－9】以 Treynor 績效指標衡量之 Spearman 等級相關係數 淨值報酬率前 20 名
名稱 上期 下期
元大雙盈 15 1
金鼎首選平衡 12 3
大華趨勢 4 4
華南永昌龍盈平衡 19 2
德信長春藤 10 6
國泰平衡 2 9
匯豐安富 3 10
群益真善美 6 5
復華傳家二號 1 16
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JF 平衡 5 15
群益平衡王 17 18
奔華利基 16 7
保誠理財通 11 11
奔華安定 14 17
元大平衡 13 13
大華中概平衡 9 8
富鼎精穩 20 14
復華人生目標 18 19
凱基精算家 7 12
大眾優質平衡 8 20
Spearman 相關係數 0.019548872 資料來源：本研究整理
由表【4－9】可知，接受檢定的基金數量為 20，自由度為 18，
Spearman 相關係數為 0.0195，故所求算出之 t 統計量為 0.0830，小於 查表值的 2.878，檢定結果為不拒絕虛無假設；即表示沒有足夠證據 證明，以 Treynor 績效指標當作衡量標準時，基金前後期的績效表現 具有持續性。
表【4－10】以 Jensen 績效指標衡量之 Spearman 等級相關係數 淨值報酬率前 20 名
名稱 上期 下期
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Spearman 相關係數 0.187969925 資料來源：本研究整理
由表【4－10】可知，接受檢定的基金數量為 20，自由度為 18，
Spearman 相關係數為 0.1880，故所求算出之 t 統計量為 0.8120，小於
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查表值的 2.878，檢定結果為不拒絕虛無假設；即表示沒有足夠證據 證明，以 Jensen 績效指標當作衡量標準時，基金前後期的績效表現 具有持續性。
表【4－11】以 MJ 績效指標衡量之 Spearman 等級相關係數 淨值報酬率前 20 名
名稱 上期 下期
元大雙盈 14 1
金鼎首選平衡 11 3
大華趨勢 3 4
華南永昌龍盈平衡 16 2
德信長春藤 12 6
國泰平衡 1 9
匯豐安富 4 10
群益真善美 8 5
復華傳家二號 2 16
JF 平衡 10 15
群益平衡王 18 18
奔華利基 15 7
保誠理財通 9 11
奔華安定 17 17
元大平衡 13 13
大華中概平衡 7 8
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富鼎精穩 19 14
復華人生目標 20 19
凱基精算家 5 12
大眾優質平衡 6 20
Spearman 相關係數 0.145864662 資料來源：本研究整理
由表【4－11】可知，接受檢定的基金數量為 20，自由度為 18，
Spearman 相關係數為 0.1459，故所求算出之 t 統計量為 0.6255，小於 查表值的 2.878，檢定結果為不拒絕虛無假設；即表示沒有足夠證據 證明，以 MJ 績效指標當作衡量標準時，基金前後期的績效表現具有 持續性。
由表【4－7】、表【4－8】、表【4－9】、表【4－10】及表【4－
11】的檢定結果可知，不論利用哪一種績效衡量指標，其檢定結果皆 不拒絕虛無假設，即前後期相關為零。此實證結果表示，截止 2007 年 2 月為止，在一定範圍容忍程度下，利用上述的五種績效指標去評 估基金績效表現時，皆沒有足夠證據證明，國內平衡型基金淨值報酬 率排名前 20 名的基金，具有前後期績效持續性的現象。
緊接著，本研究對隨機選取 20 檔國內平衡型基金之樣本，進行 實證研究，利用 EXCEL 套裝軟體求算淨值報酬率、Sharp 指標、Treynor 指標、Jensen 指標及修正的 Jensen 指標（M.J 指標）之 Spearman 等
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富邦福寶 12 7
聯邦平衡 19 20
Spearman 相關係數 0.466165414 資料來源：本研究整理
本研究使用 Spearman 相關係數的t檢定，來判斷在隨機樣本中，
基金績效表現是否具有前後期持續性的現象。由表【4－12】可知，
接受檢定的基金數量為 20，自由度為 18，Spearman 相關係數為 0.4662，故所求算出之 t 統計量為 2.2355，小於查表值的 2.878，檢定 結果為不拒絕虛無假設；即表示沒有足夠證據證明，以淨值報酬率指 標當作衡量標準時，基金前後期的績效表現具有持續性。
表【4－13】以 Sharp 績效指標衡量之 Spearman 等級相關係數 隨機選取樣本
名稱 上期 下期
大眾優質平衡 6 14
德信長春藤 7 10
兆豐國際平衡 20 16
景順平衡 5 17
安泰 ING 鴻運 14 15
玉山金典平衡 19 19
奔華安定 8 2
大華中概平衡 13 4
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國泰平衡 3 7
JF 平衡 1 5
凱基精算家 11 13
金鼎首選平衡 12 3
匯豐安富 4 9
元大平衡 16 12
國際萬全 10 18
群益真善美 2 1
富鼎精穩 17 8
復華人生目標 9 11
富邦福寶 15 6
聯邦平衡 18 20
Spearman 相關係數 0.440601504 資料來源：本研究整理
由表【4－13】可知，接受檢定的基金數量為 20，自由度為 18，
Spearman 相關係數為 0.4406，故所求算出之 t 統計量為 2.0823，小於 查表值的 2.878，檢定結果為不拒絕虛無假設；即表示沒有足夠證據 證明，以 Sharp 績效指標當作衡量標準時，基金前後期的績效表現具 有持續性。
表【4－14】以 Treynor 績效指標衡量之 Spearman 等級相關係數 隨機選取樣本
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Spearman 相關係數 0.210526316 資料來源：本研究整理
由表【4－14】可知，接受檢定的基金數量為 20，自由度為 18，
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l C h engchi U ni ve rs it y
Spearman 相關係數為 0.2105，故所求算出之 t 統計量為 0.9137，小於 查表值的 2.878，檢定結果為不拒絕虛無假設；即表示沒有足夠證據 證明，以 Treynor 績效指標當作衡量標準時，基金前後期的績效表現 具有持續性。
表【4－15】以 Jensen 績效指標衡量之 Spearman 等級相關係數 隨機選取樣本
名稱 上期 下期
大眾優質平衡 4 19
德信長春藤 13 3
兆豐國際平衡 14 9
景順平衡 9 13
安泰 ING 鴻運 2 5
玉山金典平衡 12 14
奔華安定 18 12
大華中概平衡 5 4
國泰平衡 6 6
JF 平衡 16 15
凱基精算家 3 7
金鼎首選平衡 11 2
匯豐安富 8 8
元大平衡 1 1
國際萬全 15 17
‧ 國
立 政 治 大 學
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N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
群益真善美 10 16
富鼎精穩 17 11
復華人生目標 20 18
富邦福寶 7 10
聯邦平衡 19 20
Spearman 相關係數 0.545864662 資料來源：本研究整理
由表【4－15】可知，接受檢定的基金數量為 20，自由度為 18，
Spearman 相關係數為 0.5459，故所求算出之 t 統計量為 2.7640，小於 查表值的 2.878，檢定結果為不拒絕虛無假設；即表示沒有足夠證據 證明，以 Jensen 績效指標當作衡量標準時，基金前後期的績效表現 具有持續性。
表【4－16】以 MJ 績效指標衡量之 Spearman 等級相關係數 隨機選取樣本
名稱 上期 下期
大眾優質平衡 4 18
德信長春藤 13 2
兆豐國際平衡 20 9
景順平衡 8 14
安泰 ING 鴻運 2 4
玉山金典平衡 17 16
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Spearman 相關係數 0.210526316 資料來源：本研究整理
由表【4－16】可知，接受檢定的基金數量為 20，自由度為 18，
Spearman 相關係數為 0.2105，故所求算出之 t 統計量為 0.9137，小於 查表值的 2.878，檢定結果為不拒絕虛無假設；即表示沒有足夠證據 證明，以 MJ 績效指標當作衡量標準時，基金前後期的績效表現具有 持續性。
由表【4－12】、表【4－13】、表【4－14】、表【4－15】及表【4
－16】的檢定結果顯示，不論利用哪一種績效衡量指標，其檢定結果
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皆不拒絕虛無假設，即前後期相關為零。此實證結果表示，截止 2007 年 2 月為止，在一定範圍容忍程度下，利用上述的五種績效指標去評 估基金績效表現時，皆沒有足夠證據證明，在隨機選取 20 檔基金的 樣本中，績效表現具有前後期持續性的現象。
藉由上述分析可知，在淨值報酬率排名前 20 名與隨機抽取 20 檔 基金，兩研究樣本的實證結果發現，不論在那一種研究樣本、哪一種 績效指標下，其檢定結果皆顯示國內平衡型基金的績效不具有前後期 持續性。若投資人欲使用國內平衡型基金過去的績效表現，作為未來 投資的參考決策，則將有可能會面臨投資決策失準的風險。