伸分析(1)於不同利率市場下，保護下檔風險之最適投資策略與實務上常用:
CPPI 及 TIPP，比較三種方法績效及穩定度。本研究亦考慮(2)訂定不同最低績效 標準，即不同下檔風險容忍度。(3)面對市場快速的變化，於不同風險權益市場 下，經理人如何改變其投資決策。
二、 國華人壽案例
壽險業投資策略深深影響整體壽險業經營狀況。因此本節將以國華人壽的投 資行為進而影響公司整體經營狀況為例，說明壽險業投資的重要性。
(一)國華人壽發展
台灣光復初期，因政府交接日治時期的各個機構與大戰後整體經濟不穩定。
因此政府須加以整頓，除了各大行業政府採取較保守的政策，保險業亦然，截至 1960 年底，台灣僅 2 家公營壽險公司及 5 家產險公司。隨著經濟發展，政府推 動經濟建設，於 1961 年正式開放民營保險機構設立，而國華人壽亦為此時期設 立的民營保險機構。因此，在 1962 年成立第一人壽、國光人壽(1970 年 4 月停 業)、國泰人壽；於 1963 年時又成立華僑人壽、南山人壽、新光人壽及國華人壽。
但於 1963 年政府擔心民營壽險公司家數成長過快，造成惡性競爭，於同年 12 月起暫停保險公司新設立申請。4
國華人壽即為 1963 年早期成立之民營壽險公司，為台灣第二大壽險公司，
並為曾經繁華一時華隆集團底下之壽險公司。但於 1990 年爆發華隆案，董事長 翁大銘被指控內線交易和掏空5，除了華隆案6，僅接著 1994 年洪福違約交割7等 等，使華隆集團造成元氣大傷8，雖於 2004 年華隆案判決無罪9，但已元氣大傷。
4 秦賢次、吳瑞松 (2009)。
5 林麗娟 (2012)。
6 翁大銘因涉嫌買賣國華人壽股票圖利他人，被檢察官收押。
7 涉嫌炒作華國飯店股票，造成高達 58 億的違約交割案，後由證券交易所善後。
8 自由時報，2010，洪福案判 2 年 翁大銘入獄，06 月 02 日。
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經過幾次華隆集團重大事件的爆發，又加上十多年的訴訟纏身，影響國華人壽經 營狀況、資產淨值已逐漸走下坡。
(二)國華人壽後期經營狀況與資產配置
註:1990 年底至 2012 年底國華人壽資產淨值狀況。
圖 1-3 1990 年-2012 年國華人壽資產淨值
【資料來源:財團法人保險發展中心、國華人壽官方網站】
由[圖 1-3]可以看出，國華人壽淨值於 1990 年華隆案、1992 年厚生違約交 割爆發以來淨值走低，至 2000 年時，淨值已呈現負值，而同集團的華隆紡織於 2001 年發生跳票，並於 2003 年倒閉。因此董事長翁大銘為填補損失，大幅提高 國華人壽投資於股票的部位，期望能透過承擔股票市場風險一鼓作氣使國華人壽 獲利由虧轉盈。[圖 1-4]為國華人壽與整體壽險業於 2005 年至 2009 年資產配置 於股票的權重。
9 聯合晚報，2009，國華人壽／又見王子復仇記？，11 月 01 日。
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註:1995 年底至 2009 年月底國華人壽與整體壽險業平均將資產配置於股票之比例(因金管會於 2009 年 8 月 4 日宣布接管國華人壽，故僅統計至 2009 年資產配置狀況)。
圖 1-4 國華人壽與整體壽險業投資於股票權重
【資料來源:財團法人保險發展中心】
從[圖 1-4]可以看出，國華人壽投資於股票部位比例遠高於整體壽險業投資 比例，平均整體壽險業在 1995 年到 2009 年投資於股票的比例為 5%上下，而國 華人壽投資於股票比例高達 15%至 25%。並且由[圖 1-3]國華人壽淨值圖得知，
國華人壽自從爆發 1992 年厚生違約交割後，經營狀況已不如以往。
而國華人壽於投資如此高部位資產於股票市場，是否應設置停損點，一旦股 票失利，保戶權益該如何把關，為目前經營狀況較不穩健之保險公司亦須面臨的 問題。國華人壽於 2007 年 1 月股票投資比例達 16.44%10賺取獲利，因此於 2007 年 12 月提高股票部位至 20.33%。但 2008 年遭逢全球金融海嘯，金融監督管理 委員會(以下簡稱金管會)要求國華人壽出售股票停損，使國華人壽嚴重虧損，由 原先淨值負 185.15 億虧損至淨值為負 658.76 億。加上國華人壽於 2000 年資產 淨值已呈現負值，金管會一再要求其增資，雖於 2003 年增資 40 億、2007 年減 資 40 億增資 20 億，但依然無法填補財務缺口，且資本適足率(Risk-Based Capital，以下簡稱 RBC)長期未達標準 200%。而壽險公司應為高度控管金融機構，
10 監察院糾正案文核定版，國華人壽(2009)。
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國華人壽投資過高權重於股票部位，顯示並未做好風險控管、設置停損點。
因此當金融海嘯發生時，公司產生極大虧損，故金管會於 2009 年 8 月 4 日 宣布接管國華人壽。國華人壽經歷長達三年的接管、經過三次的公開招標，終於 在 2012 年 11 年 27 日，於全球人壽得標而安定基金將賠付 883.63 億元世紀巨款
11。安定基金賠付金額來源除了其淨值 180 億元及金融營業稅預備金，尚須向銀 行聯貸 560 億元。國華人壽公司經營不善，最後卻由全民買單，是公平的嗎?壽 險公司經營對於社會的安定、人民的幸福有相當大的影響，公司經營策略是否先 以公司利益以及保戶的權益為最先考量。
藉由國華人壽的案例，認為壽險業在進行投資決策時，除了追求獲利，應謹 慎考慮下檔風險使得公司經營狀況穩定、以保戶的利益為優先考量，並且應設立 停損點，防止下檔風險，確保保險公司有足夠的清償能力。