執行成本與交易前緣之分析

0.00001 0.0002 0.0005 0.0008 0.002 0.005 0.008 0.015 0.03 0.045 0.06 0.075 0.09

執

0.00001 0.0002 0.0005 0.0008 0.002 0.005 0.008 0.015 0.03 0.045 0.06 0.075 0.09 0.5

執

0.00001 0.0002 0.0005 0.0008 0.002 0.005 0.008 0.015 0.03 0.045 0.06 0.075 0.09

執

0.00001 0.0002 0.0005 0.0008 0.002 0.005 0.008 0.015 0.03 0.045 0.06 0.075 0.09 0.5

執

‧

0.00001 0.0002 0.0005 0.0008 0.002 0.005 0.008 0.015 0.03 0.045 0.06 0.075 0.09

執

0.00001 0.0002 0.0005 0.0008 0.002 0.005 0.008 0.015 0.03 0.045 0.06 0.075 0.09 0.5

執

0.00001 0.0002 0.0005 0.0008 0.002 0.005 0.008 0.015 0.03 0.045 0.06 0.075 0.09

執

0.00001 0.0002 0.0005 0.0008 0.002 0.005 0.008 0.015 0.03 0.045 0.06 0.075 0.09

執

‧

0.00001 0.0001 0.0003 0.0005 0.0007 0.0009 0.002 0.004 0.006 0.008 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1

執

0.00001 0.0002 0.0005 0.0008 0.002 0.005 0.008 0.015 0.03 0.045 0.06 0.075 0.09

執

‧

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

N a tio na

l C h engchi U ni ve rs it y

33

在上圖中，可以發現到永久性市場衝擊對於不同研究期間之差異較大，而暫 時性市場衝擊則不然。其中，永久性市場衝擊於危機發生期間，規模較小之標的 樣本皆呈現佔比增加的趨勢，而規模較大之標的樣本則出現持平或不增反減的現 象。這說明，當流動性問題存在市場上的情境下，市場參與者將規模較小的資產 發生的鉅額交易或持股變動視為重要的交易參考因素或交易訊號，然而，此鉅額 現象對於規模較大資產之持有者，則不具有足夠的意義。

2. 交易前緣

交易前緣，描繪出不同風險敏感程度之市場參與者於特定市場環境下，所可 能面對的執行成本期望值及其變異程度。然而，由第三章模型所建構之交易前緣 兩軸單位為絕對金額，易受資產規模影響而不利於比較、分析。因此，藉由標準 化過程將絕對金額轉換為相對單位以進行比較、分析。

透過標準化過程將執行成本期望值與其變異程度轉換為單位，並利用兩軸間 的單位變動來衡量執行交易期望值與變異度的抵換程度。每當 x 軸增加一單位，

就是說，每多承擔執行成本變異數一單位，可以降低多少程度的執行成本期望值；

反之，當執行成本變異數降低一單位，必須額外承擔多少程度的執行成本期望值。

每當 y 軸增加一單位，就是說，每多支付一單位的執行成本期望值，可以降低的 執行成本期望值程度；反之，當希望降低執行成本期望值一單位，必須承擔多少 程度的執行成本變異數。

圖 21 樣本期間危機前各標的樣本資產的交易前緣 -5

-4 -3 -2 -1 0 1

-1 0 1 2 3 4 5 6

預 期 交 易 成 本 單 位

交易成本變異單位

台灣50 台積電 國泰金 台塑

中型100 英業達 台新金 寶成

‧

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

N a tio na

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35

由圖 21 到圖 23 可以看到，危機發生期間的交易前緣在正向的執行成本變異 單位之密集度較危機前、後期間來得鬆散。由於單位化後的交易前緣呈現一單位 的變動，對於執行成本期望的變動單位。因此，表示在危機發生期間內，各標的 樣本資產之所需支付的執行成本期望值單位擴大，也就是說，不同的標的資產在 動盪的市場環境下較能顯現出明顯之性質差異。

觀察交易前緣的排列順序可以發現，不論研究時點，資產規模較小的中型 100、英業達、台新金與寶成之交易前緣皆較規模較大的四檔標的樣本資產偏向 x 軸。也就是說，在執行成本變異單位數相同，規模較小的標的樣本資產之執行 成本期望值單位變動較小，即承擔相同的執行成本變動度，規模較小的標的樣本 資產所能獲得之執行成本期望值減少不如規模較大的標的樣本資產。此現象又以 危機發生期間內最為明顯，該期間內又以英業達、台新金之差異程度最大，中型 100、寶成次之。這說明，當市場環境發生動盪時，市場參與者雖然願意承擔執 行成本之波動但未必能換取理想的執行成本期望值的下降。而在市場平穩時，市 場參與者承擔執行成本之波動能換取大致接近的執行成本期望值下降，些微差異 僅存在標的樣本資產的規模大小。

同時，隨著執行成本變異由負到正，即不願意承擔風險到願意承擔風險過程，

執行成本期望值之變動幅度漸增。說明隨著風險承擔的意願增加，市場參與者所 需支付之邊際單位成本漸增。

‧