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第一章 緒論
隨著共同基金逐漸成為台灣多數投資人不可或缺的金融資產之一，類型也漸 趨於多元、多樣，台灣境內的共同基金規模不斷成長，成為台灣證券市場中重要 的市場參與者，扮演對於台灣證券市場影響的重要角色之一。
圖 1 台灣境內共同基金資產規模趨勢圖
由上圖的趨勢圖可以看到，台灣的境內共同基金規模的發展前期較快速，從 2004 年開始以接近 50%的速率發展至 2007 年。在 2008 年受到金融危機衝擊後，
投資人信心較缺乏，導致 2008 年後台灣境內共同基金規模漸趨緩和。
在 Perold(1988)指出 Value Line Fund 的理論績效與實際績效差異約 17.5%
且差異源自大額交易所引起的執行成本。Chan & Lakonishok(1995)發現市場衝 擊、交易成本主要受到企業規模大小及交易量大小…等因素而有所不同。此外，
在 Perold & Salomon(1991)與 Indro et al.(1999)指出，大型規模基金的鉅額 交易會對股票產生較大的價格衝擊，使得執行交易成本提高。Beckers & Vaughan (2001)認為大型規模基金在調整持股部位時，對市場價格會產生較大的影響。闕 河士與方怡(2011)也發現到，流動性較低的股票在面對大額交易情境下，會形成 較大的價格衝擊。
基於上述多位學者對基金規模與市場變動關係之研究，伴隨著境內共同基金 的資產規模擴大，持有大額交易部位的共同基金如何影響市場變動成為值得關注 的議題。
除了共同基金外，台灣證券市場裡存在著其他大型機構投資人具有鉅額交易 的需求，因此，接著觀察台灣近來鉅額交易的發展現象。
0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 資
產 總 額
(
億 元)
年份 境內基金
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研究之中。在 Bertsimas & Lo(1998)一文中，將最適執行策略定義為使一定期 間內動態交易策略所決定之預期執行成本為最低的交易執行過程，透過最適化的‧ 國
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從實務面的角度，不論是機構或是投資人，其對成本變動的敏感程度皆可能 受到過去的投資經驗及個人背景而隨之變動。在無法分辨將個別市場參與者對成 本變動的敏感程度的情況下，瞭解不同的執行成本變異數所對應的交易執行策略、
預期執行成本，相較於僅僅假設單一成本變動的敏感程度情境下所求算之單一的 交易執行策略、預期執行成本，更能反映市場上各種不同的實務情境。因此，本 研究也將重心放在不同的投資人、市場性質所產生的各項結果分析、比較。
同時，此學術議題在台灣的研究較少，主要相關議題著眼於資產的投資組合 配置以追求報酬與風險的極大化關係，而非執行成本與風險的極小化關係。然而，
隨著市場環境的變遷，交易摩擦日益頻繁且程度不一，因此，希望能藉由本研究 提供實務面基本的參考、比較。
綜合上述的背景與動機，將本研究之主要目的條列如下：
在鉅額交易下，
(1) 流動性風險如何反映至執行成本上？
(2) 考慮流動性風險的執行成本在不同市場情境/企業規模/產業類別下，存 在什麼樣的差異？
在說明過上述的研究背景、動機與目的後，接著將概述本研究各章節之架構，
並於後續文章中，針對各項研究目的進行實證分析、研究並提出結論。
本研究章節分為五章，各章節內容概述如下：第一章緒論，即本章，簡述本 研究之背景，透過提出問題來做為本文之研究目標，藉由後續章節的研究方法及 實證結果來回應研究目標並說明本文之研究架構。第二章文獻回顧，將與本文研 究議題（最佳執行、執行成本…等）相關之文獻進行整理，以提供讀者相關知識 背景及本文之延伸方向。第三章模型設定與假設，透過數學模型之推導與相關假 設，說明交易前緣之建構公式與執行成本期望值、變異數算法。第四章實證研究 與分析，將實際市場數據應用第三章推導出之公式，將實際數據轉化為交易前緣、
執行成本…等隱含經濟意涵之結果並比較分析；同時，透過敏感度分析之方法觀 察市場參與者之行為如何反映在交易前緣與執行成本之上。
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