第四章 實證分析
第二節 多頭策略績效與空頭策略績效的比較分析
1st Quartile -0.004819 Median 0.000703 3rd Quartile 0.005491 Maximum 0.029614
-0.000235 0.000989
0.000191 0.001425
0.007696 0.008563
A-Squared 1.09
P-Value 0.007
Mean 0.000377
StDev 0.008106
Variance 0.000066 Skewness -0.055640 Kurtosis 0.398749
N 677
Minimum -0.023508 Anderson-Darling Normality Test
95% Confidence Interval for Mean
95% Confidence Interval for Median
95% Confidence Interval for StDev 95% C onf ide nc e I nte r va ls
Summary for Nasdaq_price_return Cluster = 2
1st Quartile -0.021117 Median -0.013346 3rd Quartile -0.007740 Maximum -0.004241
-0.018172 -0.015679
-0.014933 -0.012137
0.012177 0.013945
A-Squared 19.36
P-Value < 0.005
Mean -0.016926
StDev 0.013001
Variance 0.000169 Skewness -2.21181
Kurtosis 7.17113
N 420
Minimum -0.091424 Anderson-Darling Normality Test
95% Confidence Interval for Mean
95% Confidence Interval for Median
95% Confidence Interval for StDev 95% C onf ide nc e I nte r va ls
Summary for Nasdaq_price_return
Cluster = 3
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Ratio 概念所用的「平均數/標準差」，對於各集群下的策略評比，進行討論。
一、美元兌澳幣(USD/AUD)多頭策略與空頭策略之比較
就美元兌澳幣(USD/AUD)多頭策略而言，本研究定義為澳幣升值的預 期判斷下的操作策略。圖 4-7 至圖 4-9 分別表示集群 1 至集群 3 的利差、外 匯選擇權賣權操作績效、整體績效等的報酬率直方圖分布與時間序列曲線。
綜合集群 1 至集群 3 的績效分析圖，由美金轉往澳幣之利差在不同集 群呈現不同的獲利貢獻，例如集群 2 的利差會可能造成損失。由圖 4-7 至 圖 4-9 右半部的利差時間序列顯示利差處於相對低檔時，買進美元兌澳幣 (USD/AUD)之外匯選擇權賣權操作有機會帶來獲利的彌補時機。
圖 4-7 美元兌澳幣(USD/AUD)多頭策略之集群 1 的績效分析圖
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圖 4-8 美元兌澳幣(USD/AUD)多頭策略之集群 2 的績效分析圖
表 4-4 顯示美元兌澳幣(USD/AUD)多頭策略績效分析，包括各集群的筆 數、報酬率平均值(Mean)、報酬率的標準差(StDev)、報酬率之平均數/標準 差(Mean/StDev)等資訊，其中外匯選擇權賣權操作所帶來的 Mean/StDev 皆 為正值，特別是集群 2 的整體操作績效優於其他集群。由於集群 2 為美國 經濟成長性看好且美國 Nasdaq 股市報酬率處於正面的階段，顯示此時澳幣 (USD/AUD)存在小幅升值的機會，因此美元兌澳幣(USD/AUD)多頭策略可 產生較高的獲利機會。
因此就財富管理角度而言，投資者對於美元兌澳幣(USD/AUD)多頭策 略之雙元存款產品，應利用美國經濟成長性看好且美國股市報酬率處於正 值階段，作為財富管理之策略操作參考。
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圖 4-9 美元兌澳幣(USD/AUD)多頭策略之集群 3 的績效分析圖
表 4-4 美元兌澳幣(USD/AUD)多頭策略績效分析 美元兌澳幣
(USD/AUD)多頭策略 Cluster Count Mean(%) StDev(%) Mean/StDev 利差績效
1 793 1.7779 1.4625 1.21565812 2 646 0.9704 1.0374 0.93541546 3 405 1.9761 1.4986 1.31863072 選擇權賣權操作績效
1 793 4.913 81.93 0.05996582 2 646 6.045 51.446 0.11750185 3 405 5.046 84.344 0.05982643 總績效
1 793 6.69 81.565 0.08202047 2 646 7.016 51.425 0.1364317 3 405 7.022 84.187 0.08340955
就美元兌澳幣(USD/AUD)空頭策略而言，本研究定義為美元升值的預
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期判斷下的操作策略。圖 4-10 至圖 4-12 分別表示集群 1 至集群 3 的利差、
外匯選擇權賣權操作績效、整體績效等的報酬率直方圖分布與時間序列曲 線。
美元兌澳幣(USD/AUD)之空頭策略為將資金由澳幣帳戶移往美元帳 戶，收取美元利息。相對於美元兌澳幣(USD/AUD)多頭策略，圖 4-10 至圖 4-12 的利差呈現負值，此反應研究期間的美國寬鬆貨幣政策所引導的低利 率環境與澳洲央行的對應政策。
圖 4-10 美元兌澳幣(USD/AUD)空頭策略之集群 1 的績效分析圖
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圖 4-11 美元兌澳幣(USD/AUD)空頭策略之集群 2 的績效分析圖
但美元的低利率政策是否可以反映於外匯選擇權賣權操作績效?表 4-5 顯示集群 1 至集群 3 的外匯選擇權賣權操作所帶來的 Mean/StDev 皆為負 值，代表風險偏高。再由圖 4-10 至圖 4-12 的直方圖與時間序列圖來看，
美元兌澳幣(USD/AUD)空頭策略的獲利空間仍然存在，只是必須謹慎處理 與運用，例如當美國總體經濟屬於集群 2 狀態時，美元兌澳幣(USD/AUD) 空頭策略宜避免使用。當美國總體經濟屬於集群 1 時，利用市場對於美國 股市成長的疑慮，可以在收取美元帳戶的利差空間變小或偏向負值時，利 用美元兌澳幣(USD/AUD)空頭策略做暫時性的市場操作策略，可以藉由外 匯選擇權市場的獲利彌補利差虧損，達到整體獲利的機會，強化財富管理 效益。
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圖 4-12 美元兌澳幣(USD/AUD)空頭策略之集群 3 的績效分析圖
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表 4-5 美元兌澳幣(USD/AUD)空頭策略績效分析 美元兌澳幣
(USD/AUD)空頭策略 Cluster Count Mean(%) StDev(%) Mean/StDev 利差績效
1 793 -1.7779 1.4625 -1.2156581 2 646 -0.9704 1.0374 -0.9354155 3 405 -1.9761 1.4986 -1.3186307 選擇權賣權操作績效
1 793 -4.913 81.93 -0.0599658 2 646 -6.045 51.446 -0.1175018 3 405 -5.046 84.344 -0.0598264 總績效
1 793 -6.69 81.565 -0.0820205 2 646 -7.016 51.425 -0.1364317 3 405 -7.022 84.187 -0.0834096
二、美元兌英鎊(USD/GBP)多頭策略與空頭策略之比較
就美元兌英鎊(USD/GBP)多頭策略而言，本研究定義為英鎊升值的預期 判斷下的操作策略。圖 4-13 至圖 4-15 分別表示美元兌英鎊(USD/GBP)多頭 策略在集群 1 至集群 3 的利差、外匯選擇權賣權操作績效、整體績效等的 報酬率直方圖分布與時間序列曲線。
綜合集群 1 至集群 3 的績效分析圖，由美金轉往英鎊之利差為主要獲 利貢獻。然美元兌英鎊(USD/GBP)多頭策略與美元兌澳幣(USD/AUD)多頭 策略之不同現象為集群 2 的情況下，美元兌英鎊(USD/GBP)多頭策略的外 匯選擇權賣權操作帶來較好的報酬率，如圖 4-14 的左半邊的直方圖的分布 位置以及右半部時間序列的正報酬率的部分可以看出。
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圖 4-13 美元兌英鎊(USD/GBP)多頭策略之集群 1 的績效分析圖 表 4-6 顯示美元兌英鎊(USD/GBP)多頭策略績效分析，包括各集群的筆 數、報酬率平均值(Mean)、報酬率的標準差(StDev)、報酬率之平均數/標準 差(Mean/StDev)等資訊。集群 2 的外匯選擇權賣權操作所帶來的 Mean/StDev 為正值，其餘情況的外匯選擇權賣權操作的績效為負值。
集群 2 為經濟成長性看好且股市報酬率處於正面的階段，代表美國債 市利差與股市報酬率同時反應較正面的展望。因此就財富管理角度而言，
投資者對於美元兌英鎊(USD/GBP)多頭策略之雙元存款產品，應可列入投 資組合，惟注意其不同匯率走勢的現金流量保障額度，而財富管理業者可 以在美國債市利差與股市報酬率同時反應較正面時，納入美元兌英鎊 (USD/GBP)多頭策略之雙元存款產品，以符合財富管理之資金短期避風港 的較大投資利益。
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圖 4-14 美元兌英鎊(USD/GBP)多頭策略之集群 2 的績效分析圖
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圖 4-15 美元兌英鎊(USD/GBP)多頭策略之集群 3 的績效分析圖
表 4-6 美元兌英鎊(USD/GBP)多頭策略績效分析 美元兌英鎊(USD/GBP)
多頭策略 Cluster Count Mean(%) StDev(%) Mean/StDev
利差績效
1 793 1.7775 1.4625 1.21538462 2 646 0.9704 1.0374 0.93541546 3 405 1.9758 1.4988 1.3182546 選擇權賣權操作績效
1 793 -2.74 53.09 -0.0516105 2 646 2.28 39.6 0.05757576 3 405 -2.37 61.27 -0.0386812 總績效
1 793 -0.96 52.85 -0.0181646 2 646 3.25 39.41 0.08246638 3 405 -0.39 61.08 -0.0063851
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就美元兌英鎊(USD/GBP)空頭策略而言，本研究定義為美元升值而英 鎊走貶的預期判斷之操作策略。圖 4-16 至圖 4-18 分別表示美元兌英鎊 (USD/GBP)空頭策略集群 1 至集群 3 的利差、外匯選擇權賣權操作績效、
整體績效等的報酬率直方圖分布與時間序列曲線。
美元兌英鎊(USD/GBP)之空頭策略將資金由英鎊帳戶移往美元帳戶，
收取美元利息。就利差的獲利貢獻部分來看，此部分在集群 1 至集群 3 的 獲利貢獻平均值皆為負值。此現象在美國 FED 主導量化寬鬆貨幣政策時，
反應美元兌英鎊(USD/GBP)外匯選擇權賣權操作空間。
圖 4-16 美元兌英鎊(USD/GBP)空頭策略之集群 1 的績效分析圖
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圖 4-17 美元兌英鎊(USD/GBP)空頭策略之集群 2 的績效分析圖 表 4-7 顯示集群 1 與集群 3 在美元兌英鎊(USD/GBP)外匯選擇權賣權操 作所帶來的 Mean/StDev 皆為正值。由外匯選擇權賣權操作績效角度，集群 1 與集群 3 的 Mean/StDev 相當。但加計利差獲利貢獻後，集群 1 的 Mean/StDev 優於集群 3。集群 3 為美國股市處於低檔，但債券市場已提早 反映經濟成長的正向利差訊息。集群 1 代表利差為正，但低於總體平均水 準，顯示市場對於長期經濟成長的看法為存有疑慮的狀態，而集群 1 的美 國那斯達克 Nasdaq 指數日報酬率略高於總體平均水準。
表 4-7、圖 4-16 與圖 4-18 顯示投資者對於美元兌英鎊(USD/GBP)空頭 策略之雙元存款產品，可以納入財富管理的投資組合。由圖 4-16 與圖 4-18 的左半邊顯示外匯選擇權賣權操作績效為負值的可能性，故須衡量不同走 勢的可回收現金流量。
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就財富管理業者而言，業者可以在債券市場反映經濟成長的正向利差 訊息下，針對市場對於美國長期經濟成長有疑慮的狀態以及美國股市處於 低檔的兩種情形，提高美元兌英鎊(USD/GBP)空頭策略為主的雙元存款產 品的比重，以強調資金短期配置的財富管理效益。
圖 4-18 美元兌英鎊(USD/GBP)空頭策略之集群 3 的績效分析圖
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三、歐元兌澳幣(EUR/AUD)多頭策略與空頭策略之比較
就歐元兌澳幣(EUR/AUD)多頭策略而言，本研究定義此策略為「看多歐 (USD/AUD)等多頭策略與空頭策略之利差 Mean/StDev 值，此顯示收取歐元 利息放棄澳幣利息為相對不適合的利差操作策略。
由表 4-8 歐元兌澳幣(EUR/AUD)多頭策略的績效分析，外匯選擇權賣 權操作所帶來的 Mean/StDev 皆為負值，顯示歐元兌澳幣(EUR/AUD)多頭策 略的風險過高，為不適合的操作策略。就財富管理角度而言，投資者對於 歐元兌澳幣(EUR/AUD)之存款產品，應著重於定期存款利率報酬，亦從財 富管理之資金短期避風港的思考評量角度。
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圖 4-19 歐元兌澳幣(EUR/AUD)多頭策略之集群 1 的績效分析圖
圖 4-20 歐元兌澳幣(EUR/AUD)多頭策略之集群 2 的績效分析圖
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圖 4-21 歐元兌澳幣(EUR/AUD)多頭策略之集群 3 的績效分析圖
表 4-8 歐元兌澳幣(EUR/AUD)多頭策略績效分析 歐元兌澳幣(EUR/AUD)
多頭策略 Cluster Count Mean(%) StDev(%) Mean/StDev
利差績效
1 793 -0.23757 0.06731 -3.5294904 2 646 -0.17963 0.05062 -3.5485974 3 405 -0.23219 0.06637 -3.498418 選擇權賣權操作績效
1 793 -3.59 61.08 -0.0587754 2 646 -0.55 42.55 -0.012926 3 405 -2.78 58.66 -0.0473917 總績效
1 793 -3.83 61.08 -0.0627046 2 646 -0.73 42.55 -0.0171563 3 405 -3.01 58.66 -0.0513126
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就歐元兌澳幣(EUR/AUD)空頭策略而言，本研究定義為「看多澳幣，
看空歐元」，則將資金由歐元帳戶移往澳幣帳戶，先買後賣的方式操作歐 元兌澳幣(EUR/AUD)之外匯選擇權賣權。圖 4-22 至圖 4-24 分別表示集群 1 至集群 3 的歐元兌澳幣(EUR/AUD)空頭策略之利差、外匯選擇權賣權操作 績效、整體績效等的報酬率直方圖分布與時間序列曲線。
相對於前述的外匯選擇權策略，表 4-9 所顯示的歐元兌澳幣(EUR/AUD) 空頭策略績效之 Mean/StDev 優於前述各策略績效，包括利差、外匯選擇權 賣權操作績效、總績效等。圖 4-22 至圖 4-24 之左半部的直方圖顯示報酬率 分配呈現右偏現象。
對照表 4-9 的各集群總績效 Mean/StDev 值，集群 1 與集群 3 的總績效 Mean/StDev 較高。如前一節集群分析所述，集群 3 為股市處於低檔，但債 券市場已提早反映經濟成長訊息的階段。集群 2 為經濟成長性看好且股市 報酬率處於正面的階段。而集群 1 代表 Nasdaq 指數日報酬率略高於總體平 均水準，其利差為正，但低於總體平均水準，顯示市場對於長期經濟成長 的看法並非普遍樂觀狀態。
就財富管理角度而言，投資者對於歐元兌澳幣(EUR/AUD)空頭策略之 雙元存款產品，可以保持較積極的態度。在適當的不同匯率下的現金流量
就財富管理角度而言，投資者對於歐元兌澳幣(EUR/AUD)空頭策略之 雙元存款產品，可以保持較積極的態度。在適當的不同匯率下的現金流量