第三章 研究方法
第一節 定義變數與衡量
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Leverage Cash Age Size
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業內的前瞻性。除此之外，過去研究亦有利用權益的淨值市價比（book-to-market of equity）或是本益比（EPS）來預測公司成長性，但這兩者只能視為剩餘利益價值 模型（residual income valuation model）中的一部分（Penman 1996），因淨值市價 比存在於當盈餘發生為極短暫時，且不能準確的反應出真實價值，反而會錯誤分 類低帳面價值的公司為高成長性公司（Penman 1996）；而本益比則發生在盈餘的 長久觀察下，若要區別公司處在低本益比是因為暫時性盈餘，還是高成長性時，不能單就本益比來分析。相反地，當公司處在低本益比、低淨值市價比時，則具 有高成長性。然而，營收的成長性是存在於此兩者極端下的一個常態分布盈餘概 況（Dechow, Hutton, and Sloan 1999）。因此本文利用下列方程式來估算公司的成 長機會：
26 程有偏差（noisy estimate of discretion）（Bernard and Skinner 1996），且由於當時 無其他代理變數，造成過去對盈餘管理的研究，在多重前提下依然使用裁決性應 計項目（如，Dechow et al. 1995; McNichols 2000）。再者，收入是財務報表盈餘 管理最普遍的手法（Turner et al. 2001）且 Guay et al.（1996）亦檢測出修正後 Jones
變數名稱 代號 變數說明 衡量方式
產業指數
IndustryIndicator
為控制在不同產業特性下，成長率與財務限 制以外未考慮到的變數情況27
Model 存有大量不確實與偏誤。此外，McNichols and Stubben（2008）係指出裁決 性收入更能貼近投資決策，由於投資一計畫案主要是看產品需求的成長性，意即 其所帶來的營收來作為投資決策的標準。故本篇論文以單一裁決性的應計數，
Stubben（2010）的收入模型做為盈餘管理的代理變數。
it it
it
S
AR
=α+β∆ +ε∆ （二）
∆
AR
it：樣本公司i第ｔ期應收帳款之變動S
it∆ ：樣本公司i第ｔ期營業收入淨額之變動
Stubben（2010）實證結果顯示，以一年的裁決性收入較無分為前三季與第四 季的裁決性收入具有解釋力，但若加入其他的控制變數，例如：規模（Size）、年 份（Age）則又與分成前三季與第四季的迴歸式解釋力達到一致，因本文於最後實 證模型會加入其他影響大環境因素的控制變數，故本文利用橫跨各期全年度的裁 決性收入，利用上述模型按年按產業劃分後跑迴歸，所計算出來的殘差項（εit） 即為裁決性收入。
三、 控制變數
將模型（三）控制變數茲分為下列三種類型：
財務面
1. 財務寬鬆（Slack）
企業應維持足夠的財務寬鬆，如擁有大量的現金、可變現的有價證券及發行 無風險負債的能力，來支應淨現值為正的投資計畫，降低未來使用權益融資之機 會。當公司內部現金流量較多時，較不用面臨外部高額的融資成本，即可做出投 資決策，故較不會透過盈餘管理來造成無效率投資。故本研究將財務寬鬆納為一 控制變數，並預期財務寬鬆的係數符號為負。
2. 營業週期（OpCL）
在不同的營業週期，在公司的產業體制下，與盈餘管理無關的裁決性應計項 目會持續性的改變（Dechow 1994），故將營業週期視為一控制變數，但不對此作 方向預期。
3. 非常損益前淨利（Loss）
當非常損益前淨利大於零時，管理當局便無窗飾財務報表的動機，故可下降
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其操縱會計數字的可能性，故本研究將其納入控制變數，並預期其係數方向為負。
4. 支付股利（Dividend）
Chen and Steiner （1999）實證研究，發現股利政策對於舉債比率存在負向的 影響。Jensen, Solberg and Zorn （1992）認為，因為舉債的利息費用和股利發放具 有相互排擠的效果，才會有這樣的結果。故當支付股利越多時，表示對外融資比 例較低，則其對無效率投資便無明顯的影響。本文將支付股利作一控制變數，並 預期其係數方向為負。
5. 營業活動的現金流量（OCF）
表達出公司經營績效的本期損益金額，包含現金與非現金部分，係透過應計 基礎所算得。當會計盈餘中包含現金的部分愈高，其所能操弄的空間愈小。薛敏 正與林嬋娟（2003）亦證實兩者存在負相關。故本研究將營業活動的現金流量納 為一控制變數，並預期此變數的係數符號方向為負。
財務比率
1. 固定資產占總資產比率（Tangibility）
當企業受到融資限制時，固定資產占總資產的比率越高其內部現金流量越敏 感（Heitor Almeid 2007），則當內部現金流量越敏感時，其無效率投資便較明顯。
故本研究將固定資產占總資產比率為一控制變數，並預期固定資產占總資產比率 的係數符號為正。
2. 淨值市價比（MktBV）
當淨值市價比越高，亦即無形資產所帶來的價值較高，故當此不確定因素越 高時，其對內部現金流量會較敏感，無效率投資也會較明顯，故本研究將淨值市 價比視為一控制變數，並預期其係數符號為正。
3. 外部融資性（EXFin）
當公司在財務限制下，面對有利的投資案，企業很有可能會操縱盈餘以取得 較低的對外融資成本。然而，當內部現金流量不足，利用盈餘管理而改變的融資 限制，均有可能會發生不當的投資。故本研究是在控制其外部融資的程度，以控 制其成為盈餘管理的因素之一，並預期此變數的係數符號方向為正。
4. 營業收入波動性（
σSales）
當營業收入波動性越高，透過裁決性收入來做盈餘管理的程度便越高，投資
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無效率的情形便更明顯。故本研究將營業收入波動性納為一控制變數，並預期此 變數的係數符號方向為正。
5. 營業活動現金流量波動性（
σCFO）
此營業活動現金流量波動性利用五期的營業活動現金流量除以期初總資產後 再取標準差，故當標準差越大，表示其波動性越高，越會造成運用盈餘操縱工具 的不確定性及無效率投資的可能性故本研究將營業活動現金流量波動性納為一控 制變數，並預期此變數的係數符號方向為正。
6. 營業活動現金流量周轉率（CFOsale）
此比率指出營業收入中現金交易所占的部分，意即當此比率越高，則透過 裁決性收入操縱盈餘的空間便越小，故本研究將營業活動現金流量周轉率納為一 控制變數，並預期其係數方向為負。
公司治理變數 1. 法人持股（Int）
Graves (1988)以資訊產業作為研究對象，其結果發現當機構法人的持股越高，
公司投入研發的金額就越小；董秋梅（2000）也證實當機構法人的持股越高，管 理者以裁減研發支出來進行盈餘管理的可能性就越大。因此當機構法人持股越高 時，其盈餘管理的可能性就越大，然而當公司從事盈餘管理時，則有可能會作出 不當的投資決策，故本研究將法人持股視為一對盈餘管理及無效率投資的控制變 數，並預期董事持股比率係數符號為正。
2. 董事持股（OWN）
在契約理論之下，經理人及董事持股比率之多寡會影響到經理人操縱盈餘的 誘因與行為。但由於上市公司 IPO 經理人持股數較低，故本研究未納入變數考量，
但若公司董事長兼任總經理，其持股數仍納入計算。且內部董事對於公司經營績 效的瞭解程度，亦可減緩資訊不對稱的情況，故本文認為董事持股愈高，愈能趨 緩投資無效率的情形。故本研究將董事持股視為一對盈餘管理及無效率投資的控 制變數，並預期董事持股比率係數符號為負。
3. 大股東持股（Stock）
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本文利用 Biddle et al.（2009）探討財務報表品質與投資決策關聯性的部分控 制變數，由於該篇迴歸中 LogAsset、Age、Cash 變數與模型（一）中變數 Size、Age、
Cash 重複，為防自變數間產生共線性，故刪除這些變數，建立了模型（三）的迴
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