第三章 研究方法
第三節 樣本篩選與資料來源
本研究所使用的上市、上櫃公司基本資料及財務資訊，皆來自臺灣經濟新報 社之一般企業未合併財務報表資料庫取得（Taiwan Economic Journal, TEJ）。表 3-2 為變數資料來源表。
二、樣本期間
本文以一般產業為研究對象，樣本期間為 1992 年到 2009 年，探討在這十八 年間盈餘管理對投資無效率的影響程度。其中，作為投資無效率控制變數之法人 持股、大股東持股、董事持股、席次控制及應收關係人融資金額／淨值，因 TEJ
MktBV
：（資產市價＋（流通在外股數 x 收盤價）－（股東權益總額－特別股股本）－遞延所得稅）／資產帳面價值
Loss ：若非常損益前淨利小餘零設為 1；反之，則設為零 Dividend ：若有支付現金股利的情形則設為 1；反之，則設為零
σSales
：營業收入分成本期和前四期，並分別除以其期初總資產後，再將此五個數額求標準差
σCFO
：營業活動的現金流量分成本期和前四期，並分別除以其期初總資產後，再將此五個數額求標準差。
DREV ：利用模型（二）求出 OCF ：營業活動的現金流量 EXFin
：發行公司債與現金增資相加後，若超過固定資產（購置）
的 25%，則有高度外部融資性，設為 1；相反地，若小於 固定資產（購置）的 25%，則為低度外部融資性，設為 0。
Int ：法人持股比率
Stock ：大股東持股比率
OWN ：董事持股率
UtiOWN ：席次控制率
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公司治理資料庫僅提供 1995 年以後控制持股與董監結構之相關資料，故控制變數 的樣本期間為 1996 年到 2009 年，共 14 年。
三、樣本選取
1. 家族與非家族企業定義
本文參照林嬋娟與張哲嘉（2009）之作法，按下列兩種定義區分家族與非家 族企業。第一種家族企業（Family1）之定義為年底最終控制者以個人名義，或透 過其所控制之（未）上市（櫃）公司、財團法人等出任之董事席次總和超過或等 於年底董事會總席次 50%之樣本公司。第二種家族企業（Family2）之定義則是符 合第一種家族企業之定義的情況且最終控制者之總持股數高於 10%者。由表 3-3 可看出不論是在第一種及第二種家族企業定義之下，家族企業皆於電子企業為最 大宗（34.64%，33.72%）。
2. 高科技與傳統產業定義
高科技產業則按照研究發展費用占淨銷貨收入的比率由小到大排成三等分，
將研發程度最高組視為高科技產業，研發程度最低組則視為傳統產業（Markusen et al. 1986）由表 3-4 可看出所有產業類別中，電子產業為高科技產業之最大宗
（73.75%）；而傳統產業則為建材營造為最大宗（21.28%）。
表 3- 2 變數資料來源表
變數名稱（單位） 代號 資料來源
應變數
投資無效率
XINV
由模型（一）得出研究變數
裁決性收入
DREV
由模型（二）得出控制變數
財務寬鬆
Slack
TEJ Finance DB營業週期
OpCL
TEJ Finance DB固定資產占總資產比率
Tangibility
TEJ Finance DB 營業活動現金流量週轉率CFOsale
TEJ Finance DB 淨值市價比MktBV
TEJ Finance DB 非常損益前淨利Loss
TEJ Finance DB 支付股利Dividend
TEJ Finance DB 營業收入波動性σSale
TEJ Finance DB 營業活動現金流量波動性σCFO
TEJ Finance DB33
表 3- 3 變數資料來源表（續）
變數名稱（單位） 代號 資料來源
營業活動現金流量
OCF
TEJ Finance DB 外部融資性EXFin
TEJ Finance DB法人持股（％）
Int
TEJ 公司治理大股東持股（％）
Stock
TEJ 公司治理董事持股（％）
OWN
TEJ 公司治理席次控制（％）
UtiOWN
TEJ 公司治理3. 產業分布
在 1346 家樣本公司中，共涵蓋 11 種產業，列示於表 3-5，分別為食品工業
（4.52%）、塑膠工業（3.55%）、紡織工業（8.58%）、電機機械（6.30%）、化 學生技醫療（6.98%）、鋼鐵工業（4.87%）、電子工業（46.21%）、建材營造（7.52%）、
航運（2.63%）、貿易百貨（2.03%）及其他類別（6.80%）。在投資無效率的情況 下，見表 3-6，過度投資與投資不足亦為電子產業為最大宗（49.20%，43.77%）。
表 3-7 及表 3-8 則為控股型態與產業特性共同影響下分別以兩種家族定義區分的樣 本分部概況表，家族企業又為高科技產業樣本數為 818 家（15.92%-Family1）及 723 家（14.07%-Family2），非家族企業又高科技產業則為 1,174 家（22.85%-Family1）
及 1,269 家（24.70%-Family2）；家族企業又為傳統產業共 2,102 家（40.91%-Family1）
及 1,977 家 （ 38.48%-Family2 ） ， 非 家 族 企 業 又 傳 統 產 業 則 為 1,044 家
（20.32%-Family1）及 1,169 家（22.75%-Family2）。
本文研究對象從臺灣經濟新報社之一般企業未合併財務報表資料庫取得。
由於模型（三）對於各產業於各年度若樣本個數太少，將無法透視整個產業概況，
故將全樣本刪除以下的產業別：電器電纜、玻璃陶瓷、造紙工業、橡膠工業、汽 車工業及觀光。經篩選後，最後取得樣本數為 8,539 筆，共 1346 家上市（櫃）公 司，選樣過程見圖表 3-1。
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從 TEJ Finance 中的一般企業未合併 財報資料庫選取 28,635 筆樣本10
刪除無TEJ產業別樣本11共 1039 筆
圖表 3- 1 選樣過程
10 原選取樣本區間為 1990 年到 2009 年，因模型三為求 t-1 期的金額，故原樣本期間往前推兩年。
11 例如：M、O、Y、OTC 代碼開頭
刪除非歷年制的公司，分別為翔準（13 筆）、
慧智（13 筆）、金山（13 筆），共 39 筆
刪除 1990 年和 1991 年的樣本共 1,228 筆
刪除資料不全及異常 值的樣本共 3,174 筆 刪除異常值的樣
本共 1,170 筆
樣本數共 8,539 筆，1,346 家樣本公司
刪除 1990 年和 1991 年的樣本共 1,056 筆 刪除資料不全的
樣本共 15,587 筆
刪除各年度公司樣 本數小於 20 筆的產 業別共 1,785 筆
模型（一） 模型（二）
模型（三）
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表 3- 4 依控股型態之產業分佈狀況表
Family1 Family2
非家族 家族 非家族 家族
代碼 產業別 樣本 比率 樣本 比率 樣本 比率 樣本 比率 12 食品工業 66 1.79% 253 5.87% 88 2.17% 231 5.87%
13 塑膠工業 45 1.22% 214 4.97% 74 1.82% 185 4.70%
14 紡織工業 184 4.99% 450 10.44% 200 4.92% 434 11.02%
15 電機機械 213 5.77% 302 7.01% 248 6.10% 267 6.78%
17 化學生技醫療 256 6.94% 296 6.87% 266 6.55% 286 7.26%
20 鋼鐵工業 123 3.33% 248 5.75% 157 3.86% 214 5.43%
23 電子工業 2,342 63.45% 1,493 34.64% 2,507 61.70% 1,328 33.72%
25 建材營造 174 4.71% 421 .77% 209 5.14% 386 9.80%
26 航運 77 2.09% 129 2.99% 90 2.22% 116 2.95%
29 貿易百貨 35 0.95% 138 3.20% 42 1.03% 131 3.33%
99 其他 176 4.77% 366 8.49% 182 4.48% 360 9.14%
總計 12 3,691 100.00% 4,310 100.00% 4,063 100.00% 3,938 100.00%
表 3- 5 依不確定因素特性之產業分佈狀況表
高科技產業 傳統產業 其他 總計
代碼 產業別 樣本 比率 樣本 比率 樣本 比率 12 食品工業 7 0.33% 220 6.62% 159 5.18% 386 13 塑膠工業 32 1.49% 158 4.75% 113 3.68% 303 14 紡織工業 39 1.82% 434 13.06% 260 8.47% 733 15 電機機械 187 8.72% 63 1.90% 288 9.38% 538 17 化學生技醫療 209 9.74% 145 4.36% 242 7.89% 596 20 鋼鐵工業 2 0.09% 335 10.08% 79 2.57% 416 23 電子工業 1,582 73.75% 707 21.28% 1,657 53.99% 3,946 25 建材營造 8 0.37% 584 17.57% 50 1.63% 642 26 航運 0 0.00% 203 6.11% 22 0.72% 225 29 貿易百貨 3 0.14% 159 4.78% 11 0.36% 173 99 其他 76 3.54% 315 9.48% 190 6.19% 581 總計 2,145 100.00% 3,323 100.00% 3,071 100.00% 8,539
12 扣除遺漏值 538 筆，因家族企業衡量標準自 TEJ 資料庫中只能從 1996 開始篩選，故遺漏了 1992 到 1996 年間的筆數。
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表 3- 6 全樣本產業分佈狀況表
產業別代碼 產業別 樣本 比率
12 食品工業 386 4.52%
13 塑膠工業 303 3.55%
14 紡織工業 733 8.58%
15 電機機械 538 6.30%
17 化學生技醫療 596 6.98%
20 鋼鐵工業 416 4.87%
23 電子工業 3,946 46.21%
25 建材營造 642 7.52%
26 航運 225 2.63%
29 貿易百貨 173 2.03%
99 其他 581 6.80%
總計 8,539 100.00%
※資料來源：TEJ 產業分類之產業代碼對照表
表 3- 7 無效率投資之產業分佈狀況表
過度投資 投資不足
產業別代碼 產業別 樣本 比率 樣本 比率
12 食品工業 159 4.15% 227 4.82%
13 塑膠工業 124 3.24% 179 3.80%
14 紡織工業 328 8.56% 405 8.61%
15 電機機械 278 7.25% 260 5.52%
17 化學生技醫療 337 8.79% 259 5.50%
20 鋼鐵工業 157 4.10% 259 5.50%
23 電子工業 1,886 49.20% 2,060 43.77%
25 建材營造 162 4.23% 480 10.20%
26 航運 84 2.19% 141 3.00%
29 貿易百貨 74 1.93% 99 2.10%
99 其他 244 6.37% 337 7.16%
總計 3,833 100.00% 4,706 100.00%
※資料來源：TEJ 產業分類之產業代碼對照表
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表 3- 8 依控股型態與不確定因素特性共同影響下之樣本分佈表（F1）
高科技產業 傳統產業 總計
家族企業（比率） 818（15.92%） 2,102（40.91%） 2,920（56.83%）
非家族企業（比率） 1,174（22.85%） 1,044（20.32%） 2,218（43.17%）
總計（比率） 1,992（38.77%） 3,146（61.23%） 5,138（100.00%）
註：高科技產業和家族企業分別按照三等分及 Family1 的分類標準劃分。
表 3- 9 依控股型態與不確定因素特性共同影響下之樣本分佈表（F2）
高科技產業 傳統產業 總計
家族企業（比率） 723（14.07%） 1,977（38.48%） 2,700（52.55%）
非家族企業（比率） 1,269（24.07%） 1,169（22.75%） 2,438（47.45%）
總計（比率） 1,992（38.77%） 3,146（61.23%） 5,138（100.00%）
註：高科技產業和家族企業分別按照三等分及 Family2 的分類標準劃分。
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