實證模型

本文的研究範圍包括天然資源、科技、交通、不動產和金融五大 產業，以下為各實證模型與相關變數的預期影響方向。模型中，Y 為 二元應變數(0、1)，c 為被投資國家，t 為年份，b_o為常數項，b₁、b₂、 b3、b₄和 b₅為各變數的參數估計值。

天然資源產業實證模型⁸

Y

= b

+b

LGDP

+b

LGDPP

+b

EXC

+b

INF

+b

OCI

+b

OHE

+e

7本研究同時採用不同匯率，含每單位人民幣兌美元的匯率和每單位美元兌被投資國貨幣的匯率進

行分析，結果並沒有顯著的差異。

8本研究將 China Global Investment Tracker 資料庫中相似度高的能源及礦產兩大產業合併而成天然

Yc,t = 1,該投資案投資於天然資源產業 Yc,t = 0,該投資案投資於非天然資源產業

天然資源產業的變數包含國內生產毛額、人均國民所得、匯率變 動、通貨膨脹、原物料進口比重及能源與礦產出口比重五項。本研究 預期一國經濟規模愈大，國內生產毛額愈高，愈能吸引中國對該國天 然資源產業的直接投資，故國內生產毛額與中國對外天然資源直接投 資應為正向關係。

人均國民所得代表著一國的國民所得水準，在天然資源產業中，

預期當國民所得越低時，生產和開採成本也就越低，越能吸引外資進 入投資，故本研究預期人均國民所得與中國對外天然資源直接投資應 為負向關係。

Kang and Zhang (2006)研究結果顯示，中國是一個出口導向型國家，

而對外直接投資能夠有效的促進國際貿易，故站在貿易的角度上，本 研究預期，原物料進口比重比重越高，代表中國對於該國原物料依賴 程度高，而對該國天然資源直接投資應也越高，同樣，當一國能源與 礦產出口比重比重越高，代表該國越屬於能源與礦產豐富的國家，中 國對該國天然資源產業的直接投資也應越多。

依投資理論，若預期被投資國貨幣貶值，匯差會使的中國在該國 的投資獲利縮水，進而減少對該國投資的意願(匯率變動和中國對該國 投資為負相關)。然而 Kyrkillis and Pantelidis (2003)提出不同的看法，

他們認為，一國貨幣升值，會使該國在國際貿易上較無競爭力，但會 增加對外投資的意願，而 Omankhanlen (2011)研究結果亦表明匯率與對 外直接投資呈現顯著正相關。故本研究認為匯率變動對中國對外直接 投資意願的影響方向並無一定，正、負相關皆有可能。

最後，根據 Demirhan and Masca (2008)的論文，一國通貨膨脹會使 得在該國的投資獲利縮水，通貨膨脹和外國直接投資流入應呈負相關。

但通貨膨脹也可能反映一國的經濟成長情形，由於高成長的經濟體會 吸引更多的外資，故本研究預期一國通貨膨脹率愈高，可能會增加或 減少中國對該國的投資意願。

科技產業實證模型

Yc,t=bo+ b1LGDPc,t+ b2LGDPPc,t+b3EXCc,t+b4INFc,t+b5RCAc,t+e (8) Yc,t = 1,該投資案投資於科技產業

Yc,t = 0,該投資案投資於非科技產業

科技產業的變數除包含前述的國內生產毛額、人均國民所得、匯 率變動與通貨膨脹率外，也加入了科技發展指標(RCA)。科技發展指標 是衡量一國科技業的發展程度，根據 Balassa(1965)，科技發展指數小 於一，表示該國在科技業相對劣勢，大於一則表示相對具有優勢。本 研究推論，為引進海外科學技術，一國科技發展程度和中國對該國科 技產業的直接投資應為正相關。

科技產業的發展能帶動周邊多種產業的繁榮，和被投資國當地的 經濟和市場息息相關，而一國的市場規模越大，應越能吸引中國至該 國投資科技產業，故本研究預期國內生產毛額和中國對該國科技產業 的直接投資應為正相關。另外，科技產業除了核心技術人員外，也需 要大量的作業員工，低廉的工資和生產成本應越能吸引中國該國投資，

故本研究也預期人均國民所得和中國對該國科技產業的直接投資應為 負相關。

交通產業實證模型

Yc,t=bo+b1LGDPc,t +b2LGDPPc,t+b3EXCc,t+b4INFc,t+b5PDc,t+b6UPGc,t+e (9) Yc,t = 1,該投資案投資於交通產業

Yc,t = 0,該投資案投資於非交通產業

交通產業的變數包含國內生產毛額、人均國民所得、匯率變動、

通貨膨脹、人口密度(PD)和都市人口年增率(UPG)。本文預期，當一國 所得水準越低，和欠缺開發的市場，所需之交通建設應越迫切，故國 內生產毛額和人均國民所得與中國對外交通產業直接投資應為負向關 係。

Banister and Berechman (2003)提及一國人口密度越高，無論是在交 通建設或運輸上皆有更大的需求，故本文也預期人口密度與中國對外 交通產業直接投資為正相關。同樣的，一國都市人口年增率代表該國 都市化的速度，理論上，都市化速度越快，將能更快速帶動該國的交 通建設，故亦應與中國對該國交通產業直接投資呈現正相關。

不動產產業實證模型

Yc,t=bo+b1LGDPc,t+b2LGDPPc,t +b3EXCc,t+b4INFc,t+b5PDc,t+e (10) Yc,t = 1,該投資案投資於不動產產業

Yc,t = 0,該投資案投資於非不動產產業

不動產產業的變數包含國內生產毛額、人均國民所得、匯率變動、

通貨膨脹和人口密度。一般來說，一國經濟規模愈大，其不動產市場 規模亦相對較大，而國民所得水準越高，也較有閒置資金進行購置不 動產或投資的需求，故本研究預期國內生產毛額和人均國民所得愈高，

應愈能吸引中國對該國不動產產業的直接投資。

Zhang, Li, Hang and Shi(2016)研究結果指出，人口密度上升會提高 不動產價格，而本研究不動產投資案的樣本中，投資方向主要分為不 動產建設(Construction)和不動產資產(Property)投資兩大類。前者多為 非高所得國家，而後者多為高所得國家。在不動產資產投資方面，本 研究預期人口密度與中國對外直接投資應為正相關，而在不動產建設 部分，則因人口密度低代表可建設之不動產可能性較多，故應與中國 對外不動產產業直接投資為負相關。

金融產業實證模型

Yc,t=bo+b1LGDPc,t +b2LGDPPc,t+b3EXCc,t+b4INFc,t+b5STTRc,tt+e (11) Yc,t = 1,該投資案投資於金融產業

Yc,t = 0,該投資案投資於非金融產業

金融產業的變數包含國內生產毛額、人均國民所得、匯率變動、

通貨膨脹和國內股市交易周轉率。本研究金融產業的的模型為求全面 性研究，故雖然非高所得國家的樣本數偏少，仍對其進行實證，所得 結果僅供參考。⁹金融產業屬於高度管制的特許行業，在國民經濟中處 於牽一髮而動全身的重要地位，關係著經濟發展和社會穩定，一國經 濟規模越大，國民所得水準越高的國家，金融產業的發展較具規模，

也相對有保障，所以本研究推論國內生產毛額和人均國民所得與中國 對外金融產業直接投資為正向關係。

股市交易周轉率越高，則代表該國股市越活絡，流動性高，銀行 等金融業有利可圖，中國對其投資可能性也會隨之提高，故股市交易

周轉率與中國對外金融產業直接投資應為正相關。表 3 為總結各模型 變數之預期影響方向。

表 3 各變數預期結果

產業 預期結果

天然資源 GDP(+)、GDPP(-)、EXC(+/-)、INF(+/-)、OCI(+)、OHE(+)

科技 GDP(+)、GDPP(-)、EXC(+/-)、INF(+/-)、RCA(+)

交通 GDP(-)、GDPP(-)、EXC(+/-)、INF(+/-)、PD(+)、UPG(+)

不動產 GDP(+)、GDPP(+)、EXC(+/-)、INF(+/-)、PD(+)

金融 GDP(+)、GDPP(+)、EXC(+/-)、INF(+/-)、STTR(+)

在本研究中，考量中國對各國的直接投資，在不同所得水準下，

可能出現不同的投資動機和決定因素，因此除了整體樣本外，又依照 世界銀行之標準，以人均國民所得$12,736 美元為分界，將樣本分類為 高所得與非高所得兩組進行實證分析。¹⁰

10 由於 China Global Investment Tracker 數據顯示，中國對外不動產投資分為建設性投資和資產投資 兩類，因此在不動產產業對外投資分析中，除了整體、高所得和非高所得的研究外，也包含不動產