實證結果

國

立政治大學

‧

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第二節實證結果

一、 假說 1 實證結果分析

假說 1a 係測試半導體供應鏈中，下游公司財務分析師參考上游關聯公司召開法人說明會所宣佈之預測財務資料並調整對公司盈餘預測的程度，表 4-3 為實證之結果。表 4-3 顯示，上游關聯公司法人說明會所宣佈之預測營業淨利成長率 (ΔOI)係數為 0.0271，t 值為 22.16，與預期方向相同，且達到 1%顯著水準，顯示出上游關聯公司法人說明會釋放之預測財務資料，與下游公司分析師盈餘修正幅度成正向關係。當上游關聯公司法人說明會預估未來營業淨利成長，下游公司分析師亦會將其對公司之盈餘預測向上修正。

表 4-3 中，公司規模(SIZE)之係數為-0.0372，t 值為-7.43，與預期方向相同且達 1%顯著水準，顯示出當公司規模大小與分析師參考法人說明會的程度呈現負相關，當公司規模越大時，分析師易取得較多資訊且盈餘預測之準確性相對較高(Barron, O. E., D. Byard, c. Kile, and E. J. Riedl. 2002；Duru and Reeb 2002)，所以參考上游關聯公司法人說明會揭露資訊的程度較低，作出的盈餘預測修正幅度也較低。

成長機會(MBK)之係數為-0.1476，t 值為-21.83，與預期方向相同且達 1%顯著水準，顯示出成長型公司較易吸引分析師去進行分析，且分析師會蒐集較多之資訊而使盈餘預測誤差較小，當上游關聯公司法人說明會釋放好消息時，對分析師來說這並非唯一之參考依據，所以分析師之盈餘預測修正幅度越小。

盈餘波動率(EI) 之係數為-0.0319，t 值為-16.82，與預期方向相同且達 1%顯著水準，顯示盈餘波動率越大之公司，分析師易收集其他補充資訊，以維持財務預測的準確性，對公司法人說明會資訊參考程度較低，預期財務分析師盈餘預測修正幅度與盈餘波動率呈現負相關。

報導淨損失(LOSS)之係數為-0.2845，t 值為-14.26，與預期方向相同且達 1%

顯著水準，顯示出分析師易因去年同期之虧損而對本期持保守態度，對於公司本

‧

Adj R-squared

0.0476

法人說明會內容除了量化財務預測資訊外，亦包含其他對未來產業前景看法或新技術發表等非量化的非財務資訊。在表 4-4 中，法人說明會宣佈之預測營業淨利成長率(ΔOI)係數為 0.0265，t 值為 7.67，與預期方向相同，且達到 1%顯著水準，法人說明會新聞消息(TEXT)係數為 0.3844，t 值為 18.39，顯示供應鏈上游關聯公司法人說明會所宣佈預測財務及非財務資料，被供應鏈下游公司分析師參考的程度高，與分析師作出的預測盈餘修正幅度呈現正相關。預測營業淨利成長率和法人說明會新聞消息的交乘項(ΔOI×TEXT)係數為-0.0005，t 值為-0.13，未達顯著水準，顯示當供應鏈上游關聯公司法人說明會的財務資訊與法人說明會新聞消息一致時，對財務分析師並沒有產生增額效果。

公司規模(SIZE)之係數為 0.0052，t 值為 0.68，未達顯著水準，推估可能因為有法人說明會相關新聞消息的公司皆為規模較大之公司，導致公司規模之結果不顯著。

‧ 國

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‧

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表 4- 4 假說 1b 迴歸實證結果 假說 1b 之迴歸結果

REF

j,t

=β

+β

1△OIi,t

+β

TEXT

i,t

+β

3△OIi,t×TEXTi,t

+β

SIZE

j,t

+β

EI

j,t

+β

MBK

j,t

+ β

LOSS

j,t

+ε

j,t (模型 1.2)

變數預期符號係數 t 值

Intercept 0.2353 (1.73)

測試變數

△OI ＋ 0.0265 (7.67)***

TEXT ＋ 0.3844 (18.39)***

△OI×TEXT -0.0005 (-0.13)

控制變數

SIZE － 0.0052 (0.68)

MBK － -0.2616 (-22.01)***

EI － -0.0682 (-20.64)***

LOSS － -0.5508 (-19.53)***

樣本量 13011

Adj R-squared

0.1230

‧ 國

立政治大學

‧

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二、 假說 2 實證結果分析

假說 2 係測試供應鏈上、下游關係遠近，與供應鏈下游分析師參考上游公司法人說明會所宣佈之預測財務資訊或非財務資訊後調整盈餘預測的程度。

表 4-5 顯示，法人說明會宣佈之預測營業淨利成長率(ΔOI)係數為 0.0294，t 值為 8.51，與預期方向相同，且達到 1%顯著水準，法人說明會新聞消息(TEXT) 係數為 0.3388，t 值為 14.01，達到 1%顯著水準，顯示供應鏈下游公司分析師參考上游關聯公司法人說明會所宣佈預測財務及非財務資料的程度高，且作出的預測盈餘修正幅度與之呈現正相關。

供應鏈中公司階層數(LEVEL)係數為 0.3789，t 值為 12.10，為正相關且達 1%

顯著水準，顯示在半導體供應鏈中，法人說明會資訊在供應鏈中傳遞的距離越長，

其資訊垂直移轉偏離的效果越強，下游分析師參考上游關聯公司法人說明會資訊做出的盈餘預測修正幅度較大。而供應鏈中公司階層數與預測營業淨利成長率的交乘項(ΔOI×LEVEL)係數為-0.0123，t 值為-3.25，達到 1%顯著水準，當供應鏈下游公司跟上游公司關係距離越遠時，上游關聯公司釋放的樂觀預期財務訊息，

在經過中游公司吸收後，下游公司所能賺取的利潤可能較低，因此，下游公司分析師對公司之盈餘預測修正幅度反而會較低。供應鏈中公司階層數與法人說明會新聞消息(TEXT×LEVEL)係數為 0.1013，t 值為 2.11，達到 1%顯著水準，顯示上游關聯公司釋放的樂觀預期非財務訊息可能包含了整個產業的前景等資訊，因此，

關係距離較遠的之下游公司分析師依然會向上修正其對公司之盈餘預測。

‧ 國

立政治大學

‧

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表 4- 5 假說 2 迴歸實證結果 假說 2 之迴歸結果

REF

j,t

=γ

+γ

1△OIi,t

+γ

TEXT

i,t

+γ

LEVEL +γ

4△OIi,t×TEXTi,t

+γ

5△OIi,t×LEVEL

+γ

TEXT

i,t× LEVEL+γ7

SIZE

j,t

+γ

EI

j,t

+γ

MBK

j,t

+γ

LOSS

j,t

+ε

j,t

(模型 2)

變數預期符號係數 t 值

Intercept -0.0948 (-0.69)

測試變數

△OI ＋ 0.0294 (8.51)***

TEXT ＋ 0.3388 (14.01)***

LEVEL 0.3789 (12.10)***

△OI×TEXT 0.0026 (0.52)

△OI× LEVEL -0.0123 (-3.25)***

TEXT× LEVEL 0.1013 (2.11)**

控制變數

SIZE － 0.0206 (2.68)***

MBK － -0.2813 (-23.79)***

EI － -0.0640 (-19.44)***

LOSS － -0.4970 (-17.65)***

樣本量 13011

Adj R-squared

0.1435

‧ 國

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‧

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三、 假說 3 實證結果分析

在假說 3 中，我們加入了分析師國籍這個變數，探討分析師國籍的不同，是否會影響對同一份法人說明會資訊的解讀，並作出不同的盈餘預測修正幅度。從表 4-6 中可知，法人說明會宣佈之預測營業淨利成長率(ΔOI)係數為 0.0215，t 值為 8.37，與預期方向相同，且達到 1%顯著水準，法人說明會新聞消息(TEXT) 係數為 0.4792，t 值為 26.00，達到 1%顯著水準，顯示供應鏈下游公司分析師參考上游關聯公司法人說明會所宣佈預測財務及非財務資料的程度高，且作出的預測盈餘修正幅度與之呈現正相關，而當法人說明會同時釋放出樂觀之財務及非財務消息，下游分析師修正幅度並不會因而上升。供應鏈中公司階層數(LEVEL) 係數為 0.1961，t 值為 5.65，為正相關且達 1%顯著水準，顯示法人說明會資訊在供應鏈中傳遞的距離越長，下游分析師參考上游關聯公司法人說明會資訊做出的盈餘預測修正幅度較大。

分析師國籍(AN)係數為 0.1075，t 值為 5.06，正相關且達 1%顯著水準，顯示在國外之分析師對上游關聯公司法人說明會資訊依賴程度較高，盈餘預測修正幅度較大，而分析師國籍與階層數的交乘項(LEVEL×AN)係數為 0.0895，t 值為 2.12，正相關且達 5%顯著水準，可知國外供應鏈下游分析師對於上游關聯公司資訊的取得應較為不易，所以對上游關聯公司法人說明會資訊仰賴程度較高，當上游關聯公司法人說明會釋放好消息時，國外供應鏈下游分析師對公司盈餘預測修正幅度會較大。

‧ 國

立政治大學

‧

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表 4- 6 假說 3 迴歸實證結果 假說 3 之迴歸結果

REF

j,t

=μ

+μ

1△OIi,t

+μ

TEXT

i,t

+μ

LEVEL +μ

AN +μ

5△OIi,t×TEXTi,t

+μ

LEVEL×AN+μ

SIZE

j,t

+μ

EI

j,t

+μ

MBK

j,t

+μ

LOSS

j,t

+ε

j,t (模型 3)

變數預期符號係數 t 值

Intercept -1.0230 (-8.52)

測試變數

△OI ＋ 0.0215 (8.37)***

TEXT ＋ 0.4792 (26.00)***

LEVEL 0.1961 (5.65)***

AN 0.1075 (5.06)***

△OI×TEXT -0.0092 (-2.87)***

LEVEL×AN 0.0895 (2.12)**

控制變數

SIZE － 0.0578 (8.58)***

MBK － -0.2356 (-23.35)***

EI － -0.0343 (-11.81)***

LOSS － -0.1297 (-5.12)***

樣本量 15763

Adj R-squared

0.1027

‧

(ΔOI)和法人說明會新聞消息(TEXT)的極端值替換成 99%和 1%的數據，其結果顯示如下表 4-7，主要測試變數結果與本文實證結果相同，法人說明會宣佈之預測營業淨利成長率(ΔOI)係數為 0.0306，t 值為 8.33，與預期方向相同，達到 1%

顯著水準，法人說明會新聞消息(TEXT)係數為 0.3718，t 值為 17.33，與預期方向相同，達到 1%顯著水準，顯示供應鏈下游公司分析師作出的預測盈餘修正幅

Intercept 0.2916577 (2.13) 測試變數

Adj R-squared

0.1212

在文檔中法人說明會資訊對供應鏈上下游公司分析師預測之影響-以我國半導體產業為例 - 政大學術集成 (頁 59-66)

國

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‧

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第二節 實證結果

‧

Adj R-squared

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

N a tio na

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REF

=β

+β

+β

TEXT

+β

+β

SIZE

+β

EI

+β

MBK

+ β

LOSS

+ε

Adj R-squared

‧ 國

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‧

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‧ 國

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‧

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REF

=γ

+γ

+γ

TEXT

+γ

LEVEL +γ

+γ

+γ

TEXT

SIZE

+γ

EI

+γ

MBK

+γ

LOSS

+ε

(模型 2)

Adj R-squared

‧ 國

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‧

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‧ 國

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‧

N a tio na

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REF

=μ

+μ

+μ

TEXT

+μ

LEVEL +μ

AN +μ

+μ

LEVEL×AN+μ

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第二節實證結果

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