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第四節 變數衡量
本研究欲探討半導體供應鏈夥伴舉辦法人說明會與公司分析師預測的關聯 性，以觀察分析師的預測是否會受到設計、製造、封裝、測試等不同類別間之關 聯公司資訊的影響。因此本研究先以半導體供應鏈上游關聯公司舉辦法人說明會 並發佈預測消息為主，探討財務分析師對於公司的盈餘預測是否有所變動，接著 再加入上、中、下游的產業關係距離，看財務分析師是否參考供應鏈關係距離較 遠之夥伴的法人說明會資訊的程度有所不同，最後區分分析師的國籍，探討本國 分析師與外國分析師對於半導體供應鏈夥伴法人說明會資訊的參考程度是否有 所不同。以下為變數定義：
一、 應變數
半導體產業公司召開法人說明會向外界傳達額外資訊，以減少資訊不對稱的 問題，該額外資訊可能會改變財務分析師對公司未來營運之預期，使其調整對盈 餘之預期，產生預期盈餘修正(Revision of earning forecast , 簡稱 REF)。本研究以 上層公司之法人說明會召開日期為基準，查看下游關聯公司財務分析師是否在法 人說明會召開日期前二個月內有做出盈餘預測，以及法人說明會召開日期後兩周 內是否有調整盈餘預測，以調整後之 EPS 預測與前一次 EPS 預測之差作為預期 盈餘修正幅度，來探討其與上游公司召開法人說明會所公佈之財務或非財務資訊 之關聯性。
二、 主要變數
本研究為驗證四個假說，設計四個主要變數，分別為：代表量化資料之「預 測營業淨利之變動」（ΔOI）；代表非財務資料的「法人說明會新聞消息」（TEXT）；
代表供應鏈階層長短的「供應鏈層級」（LEVEL）；以及財務分析師的「國籍」 (AN)。
主要變數之說明分述如下：
(一) 預測營業淨利成長率（ΔOI）
由於法人說明會屬公司自願揭露行為，且我國對於法人說明會未有法規規範
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應宣告之內容，因此各家公司所公布之財務數字科目與比率均不盡相同。而法人 說明會之目的，在於宣布最近一季(或年、或半年)或預測未來一季(或年、或半年) 之績效表現給投資人作為參考，其共通揭露之重點皆在於營業方面持續性盈餘之 績效表現，如當季或未來預測之營業收入、營業成本、營業淨利、毛利率及營業 淨利率…等，本研究採用營業淨利作為財務資料之主要變數。
由於並非全部公司(130 家)都直接揭露預期的營業淨利，因此，本研究使用 簡報中其他財務數字或比率推測而得預測之營業淨利。以營業收入、營業成本、
營業淨利、毛利率及營業淨利率為主，搭配去年同期財務資料，計算而得預測之 營業淨利，並減去去年同期營業淨利，再除以去年同期營業淨利，以求得預測營 業淨利之變動，計算公式如下：
：i 公司 t 期之預期營業淨利變動率。
：i 公司 t 期之預期營業淨利。
：i 公司 t-1 期之實際營業淨利。
(二) 法人說明會新聞消息（TEXT）
本研究將新聞對於半導體產業公司召開之法人說明會之報導作為法人說明 會非財務資料之主要變數，並使用文字探勘技術將非量化之文字按建立之標準計 算相似度，若其相似程度偏向好消息，則 TEXT＝1，否則，TEXT＝0；若同一次 法人說明會新聞稿有兩篇以上，則取平均值。
(三) 供應鏈層級（LEVEL）
由於本研究所探討之半導體供應鏈層級可區分為上、中、下游，因此供應鏈 距離可分為相距一層或相距兩層，本研究將相距一層設定為 LEVEL=0，將相距 兩層設定為 LEVEL=1。
(四) 財務分析師國籍 (AN)
台灣經濟新報的資料庫中，券商分析師包含本國財務分析師以及外國財務分
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析師，本研究將國外財務分析師設定為 AN=1，將國內財務分析師設定為 AN=0，
以探討國外財務分析師相較於國內財務分析師參考上游關聯公司法人說明會資 訊的程度為何。
三、 控制變數
(一) 公司規模(SIZE)
Lang and Lundholm (1996)探索企業資訊揭露程度與分析師數目與盈餘預測 特性(包括預測準確度、預測分歧度與預測修正的變異性)之間的關聯性，實證結 果顯示，資訊揭露程度較高之公司，能增進財務分析師盈餘預測的準確度、降低 分歧度與預測修正的變異程度，並進一步指出，資訊之揭露亦將增加投資人的跟 進、減少估計風險及降低資訊的不對稱。
根據 Barron, Byard, Kile, and Riedl. (2002)與 Duru and Reeb (2002)研究指出，
相較於小公司，當公司規模越大時，其資訊揭露程度通常較高，財務分析師可以 在盈餘宣告前從大公司獲得較多的資訊，分析師對於規模大的公司，其盈餘預測 準確性會相對較高，且我們亦可推估其預測修正幅度因取得較多的資訊而降低，
因此，預期公司規模與財務分析師盈餘修正幅度呈現負相關。本研究以去年同期 之公司市值取自然對數做為公司規模的代理變數，其計算之過程如下。
：i 公司在第 t-1 年同季之市值。
(二) 盈餘變動率(EI)
根據 Barron et al. (2002)研究指出，當公司屬於盈餘成長階段時，較容易吸 引投資者與財務分析師的注意，意即投資者與財務分析師會積極去取得與公司有 關之資訊。盈餘波動率越大表示以公司目前盈餘來預測未來盈餘的不確定性越大，
財務分析師需再收集其他補充資訊，以維持財務預測的準確性，對公司法人說明 會資訊參考程度較低，因此，預期財務分析師盈餘預測修正幅度與盈餘波動率呈
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現負相關。
：i 公司在第 t 年實際發佈之每股盈餘。
(三) 成長機會(MBK)
Barth et al. (2001)與 Lang and Lundholm (1996)的研究指出，成長型公司較易 吸引財務分析師去進行分析，且財務分析師為了吸引投資人的注意，也會特別專 注在分析成長型之公司，蒐集較多之資訊而使盈餘預測誤差較小，意即財務分析 師參考、依賴公司法人說明會資訊之程度會較低，本研究參考過去文獻使用股價 淨值比(P/B ratio)作為控制成長機會對於分析師盈餘預測修正幅度的影響，並預 期其與財務分析師盈餘修正幅度呈現負相關。
：i 公司在第 t-1 年同季之股價淨值比。
(四) 報導淨損失(LOSS)
Hwang et al. (1996)指出，相較於當年度獲利之公司，財務分析師對於當年度 發生虧損之公司在盈餘預測上會較不準確。財務分析師因去年同期之虧損而易使 其對本期持保守態度，對於公司本期法人說明會所公佈之預期數字，其參考程度 估計會較低，與財務分析師預測修正幅度預期會呈負相關。
為虛擬變數，若 i 公司在第 t-1 年所發布的盈餘為負值，則 ＝ ； 否則 ＝ 。
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