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第二節 資訊移轉
國外有關財務預測下對盈餘預測之資訊移轉研究 ，起始於 Baginski(1987)，
以 1978 年至 1983 年間美國上市公司為對象，探討產業內資訊移轉之效果。其 研究結果發現，相同產業中之某家公司盈餘預測發佈後，基於生產產品之相似性，
其餘未發佈盈餘預測之公司將會調整其自身產品價格或其他因素予以因應，這些 改變也連動影響投資者調整投資決策，造成未發佈盈餘預測之公司其股價亦受影 響。
Foster (1981)指出，影響公司盈餘的因素包括經濟因素、產業因素、與公司 的獨特因素等，因此當一家公司在發佈盈餘宣告時，同時也透露了產業因素的訊 息，而同產業的其他未發佈盈餘之公司亦會受到此共同產業因素的影響，因而對 其股價產生了資訊移轉效果；該研究以發佈公司與未發佈公司之間的股價異常報 酬關聯性測試資訊移轉的現象，證實盈餘宣告的確存在著資訊移轉效果，且在宣 告期間，發佈公司的股價異常報酬對未發佈公司的股價異常報酬在強度與方向的 影響上，具有一致的關聯性。
Firth (1996)表示公司股利變動宣告對同業有訊息移轉效果，訊息移轉效果的 強度與宣告公司股票異常報酬、預期外股利變動、宣告公司和同產業內其他公司 過去的股票報酬高度相關者及同產業內過去宣告股利變動的歷史有關。
Oranee and Ranjan (2002)以盈餘的關聯性衡量股票分割公司與同業中未進行 股票分割公司的相似性，來檢測產業內資訊移轉效果，結果顯示盈餘之關聯性與 未宣告公司的異常報酬有顯著正向關係。
除了同產業內、水平的資訊移轉探討外，具有直接供需關係之上、下游廠商 或上、下游產業亦具有垂直資訊移轉效果。Olsen and Dietrich (1985)主要探討零 售商的月銷貨宣告是否影響供應商的股價，即零售商的月銷貨宣告是否具有垂直 的資訊移轉效果。研究對象為 1972 年到 1982 年美國四大零售商及近 500 家供 應商，分析此四大零售商的月銷貨宣告對其供應商股價的影響。該研究之主要結
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論為零售商宣告月銷貨額時，零售商與供應商的股價均有顯著變動，支持垂直資 訊移轉效果的假說，且供應商股價的變動與供應商對零售商的銷貨比例呈正相關，
尤其以對零售商超過 20%銷貨額的供應商最為顯著，以及零售商宣告月銷貨額時，
對於供應商同業的其他公司的股價亦有影響。
根據 Freeman and Tse (1992)的觀點，所謂的資訊移轉效果可分為三類：(1) 盈餘宣告的資訊移轉效果、(2)盈餘預測的資訊移轉效果、以及(3)垂直的資訊移 轉效果。並探討較早宣告公司其平均銷貨及平均盈餘的變動是否可用以預測晚宣 告公司盈餘的變動(潛在的資訊移轉效果)，且和較早宣告公司宣告盈餘時的資訊 移轉(真實的資訊移轉效果)是否具有關聯性。該研究樣本為 1979 年到 1988 年 10277 家季盈餘宣告公司，以迴歸分析衡量潛在的資訊移轉效果，其結果指出，
較早宣告公司所發佈的銷貨與盈餘資訊可預測較晚宣告公司之盈餘，兩者呈現正 相關，即具有正向的資訊移轉效果。在季盈餘宣告當日，真實的資訊移轉效果最 為顯著，以及潛在的資訊移轉效果與真實的資訊移轉效果具有正相關性。
國內的文獻部分，林雯瑜 (1999)之研究針對民國 80 年到民國 86 年間的上 市公司，探討公司之盈餘宣告對於上、下游關聯產業的資訊移轉現象，包括資訊 移轉效果的存在性及方向性。另一方面，探討公司垂直整合程度對關聯產業資訊 移轉的影響。其研究結果指出，水泥、塑膠、紡織、電機、電器電纜、鋼鐵、汽 車、營造、運輸、百貨等十個產業內的公司在發佈盈餘資訊時，其對應之上下游 關聯產業有顯著的資訊移轉效果，關聯產業內有正向資訊移轉效果，且好消息影 響大於壞消息，整體而言，高度關聯產業的資訊移轉強度大於低度關聯產業，且 在高度、低度產業中，好消息的資訊移轉強度皆大於壞消息。但以壞消息而言，
高度關聯產業的資訊移轉強度大於低度關聯產業。不過，以好消息而言，低度關 聯產業的資訊移轉強度卻大於高度關聯產業，因而未有一致的結論，以及整體而 言，高度整合公司盈餘宣告的資訊移轉強度大於低度整合公司，且高度整合公司 有正向的資訊移轉效果。另一方面，低度整合公司對好消息有正向的資訊移轉效 果，而對壞消息的資訊移轉效果卻不顯著。
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綜上所論， 國內、外之研究皆指出，不論是同產業內之水平關係，亦或上、
下游產業及關聯產業兼也具有垂直之資訊移轉效果。本文探討供應鏈夥伴舉辦法 人說明會對於上、下游公司分析師預測之影響，若舉辦法人說明會公司所發佈之 資訊具有產業共同相關資訊，或所發佈之好、壞消息會影響到其具有供需關係之 上、下游廠商，財務分析師參考這些不同產業關聯公司之資訊程度為何。
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訊不對稱問題(Diamond and Verrecchia, 1991; Easley and O'Hara 2004; Francis, Khurana, and Pereira 2005 ; Francis, Nanda and Olsson 2008)。法人說明會屬於管理階層與投資人間溝通的一種橋樑(Tasker 1998; Frankel et al.1999; Bushee et al. 2003; Bowen et al. 2002; Brwon et al. 2004; Kimbrough and Louis 2011) ， 管理階層可透過法人說明會的二個階段，「呈述階段(presentation section/segment)」與「問答階段(question- and-answer section/ discussion segment)3」，
來對投資人呈述公司的營運、投資與融資等相關活動，而投資人亦可對公司的未 來展望及決策進行詢問與挑戰(Hollander, Pronk and Roelofsen 2010; Dell’Acqua et al. 2010; Matsumoto et al. 2011)。由此可知，法人說明會相較其他自願性揭露工具 能夠傳遞較為廣泛的資訊，且提供資訊供給與需求的雙方相互溝通的機會。