(ΔOI)和法人說明會新聞消息(TEXT)的極端值替換成 99%和 1%的數據，其結果 顯示如下表 4-7，主要測試變數結果與本文實證結果相同，法人說明會宣佈之預 測營業淨利成長率(ΔOI)係數為 0.0306，t 值為 8.33，與預期方向相同，達到 1%
顯著水準，法人說明會新聞消息(TEXT)係數為 0.3718，t 值為 17.33，與預期方 向相同，達到 1%顯著水準，顯示供應鏈下游公司分析師作出的預測盈餘修正幅
Intercept 0.2916577 (2.13) 測試變數
Adj R-squared
0.1212‧ 國
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在假說 2 中，本研究將營業淨利成長率(ΔOI)和法人說明會新聞消息(TEXT) 之衡量方式改變為虛擬變數，若營業淨利成長率大於零，代表公司於法人說明會 釋放樂觀的財務消息，ΔOI＝1，反之為 0。同理，法人說明會新聞消息平均之 結果若大於 0.5，則視為公司於法人說明會釋放樂觀的非財務消息，TEXT＝1，
反之為 0。同時並加入一新的測試變數，為營業淨利成長率、法人說明會新聞消 息以及階層的交乘項(△OI×TEXT× LEVEL)，測試當公司宣佈好的財務及非財務 消息時，對距離較遠公司之財務分析師影響如何。
表 4-8 顯示，法人說明會宣佈之預測營業淨利成長率(ΔOI)係數為 0.7365，t 值為 19.69，與預期方向相同，且達到 1%顯著水準，法人說明會新聞消息(TEXT) 係數為 0.2824，t 值為 15.74，達到 1%顯著水準，與原本測試結果皆相同，顯示 供應鏈下游公司分析師作出的預測盈餘修正幅度與上游關聯公司法人說明會所 宣佈預測財務及非財務資訊呈現正相關。營業淨利成長率、法人說明會新聞消息 以及階層的交乘項(△OI×TEXT× LEVEL) 係數為 1.1356，t 值為 9.37，為 1%顯 著水準，顯示當關聯公司同時釋放好的財務及非財務訊息時，距離較遠公司之財 務分析師參考的程度較大，修正幅度亦較大，可能因距離較遠公司之財務分析師 其資料取得較為不易，對法人說明會宣佈資訊依賴程度較高，且非財務訊息與財 務訊息一致對其有加乘效果。
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表 4- 8 假說 2 敏感性分析迴歸實證結果 假說 2 敏感性分析之迴歸結果
REF
j,t=γ
0+γ
1△OIi,t+γ
2TEXT
i,t+γ
3LEVEL +γ
4△OIi,t×TEXTi,t+γ
5△OIi,t×LEVEL+γ
6TEXT
i,t× LEVEL+γ7△OIi,t×TEXTi,t× LEVEL +γ
8SIZE
j,t+γ
9EI
j,t+γ
10MBK
j,t+γ
11LOSS
j,t+ε
j,t變數 預期符號 係數 t 值
Intercept -0.2504 (-2.70)
測試變數
△OI ＋ 0.7365 (19.69)***
TEXT ＋ 0.2824 (15.74)***
LEVEL 0.4690 (14.69)***
△OI×TEXT -0.1862 (-4.32) ***
△OI× LEVEL -0.7903 (-7.07)***
TEXT× LEVEL -0.1530 (-4.12) ***
△OI×TEXT×
LEVEL
1.1356 (9.37) ***
控制變數
SIZE － .0066932 (1.34)
MBK － -.1670128 (-25.18)***
EI － -.0236534 (-12.77)***
LOSS － -.2084894 (-10.65)***
樣本量 13011
Adj R-squared
0.1059‧ 國
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第伍章 研究結論、限制與建議 第一節 研究結論
本研究係探討當半導體供應鏈中一家公司招開法人說明會之後，供應鏈其他 公司的分析師是否參考該資訊並且做出新的財務預測。實證結果指出，半導體供 應鏈中，下游公司財務分析師會參考上游關聯公司召開法人說明會所宣佈之預測 財務及非財務資料，並修正對公司之盈餘預測，當上游關聯公司法人說明會釋放 出樂觀消息，下游公司分析師會將其對公司之盈餘預測向上修正。
考量半導體供應鏈上、下游關係遠近的不同，是否會影響下游分析師參考上 游公司法人說明會所宣佈之預測財務資訊或非財務資訊後調整盈餘預測程度的 不同。實證結果顯示，在半導體供應鏈中，法人說明會資訊在供應鏈中傳遞的距 離越長，其資訊垂直移轉偏離的效果越強，下游分析師參考上游關聯公司法人說 明會資訊做出的盈餘預測修正幅度較大。若將法說會資訊區分為財務及非財務資 訊，則當供應鏈下游公司跟上游公司關係距離越遠時，上游關聯公司釋放樂觀預 期財務訊息，下游公司分析師參考及對盈餘預測修正幅度反而較低。而上游關聯 公司釋放樂觀預期非財務訊息時，對關係距離較遠的之下游公司分析師會有增額 效果。
關於分析師國籍的不同與分析師參考法人說明會資訊調整盈餘預測之關聯 性，結果指出，國外之分析師對上游關聯公司法人說明會資訊依賴程度較高，盈 餘預測修正幅度較大，且供應鏈下游國外分析師對上游關係距離越遠之關聯公司 法人說明會資訊，其仰賴程度較高，參考程度較大，有增額效果。
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第二節 研究限制
由於法人說明會屬自願性揭露，並無明文法規規範揭露事項和方式，各家揭 露內容多有所不同，在各家所揭露之預測財務資訊中，難以尋找到一完全相同之 揭露項目，因此本研究選定預期營業淨利數字做為預測財務資料，並以法人說明 會中所揭露的相關財務數字或財務比率(銷售收入、銷貨成本、毛利率、營業費 用)來進行預測營業淨利的推算，而這過程可能會使資料有不精確之可能性。
法人說明會上所宣佈之非財務資訊及問與答，並未被公開資訊觀測站收錄，
而在新聞稿的蒐集上，卻又無法避免部分規模較小之公司於法人說明會後無相關 新聞的報導，因而使樣本在蒐集上造成部分不全、可能有所偏差。
我國財務報表有須揭露占其銷售收入 10%以上關係企業之規定，但僅以代號 客戶甲、乙、丙等稱之，並未進一步揭露其重大客戶的名稱。雖基於我國半導體 供應鏈緊密連結的特性，上游公司之需求預測可能會對其同一產業之下游公司產 生影響，但仍不可避免可能會造成檢定上的誤差。
此外，本研究雖已在樣本篩選及選擇控制變數的過程中，刪除資料有誤和避 免其他因素干擾，但無法完全排除其他資訊之影響，亦可能造成檢定上之誤差。
第三節 研究建議
本研究細探討半導體供應鏈下游公司分析師參考上游關聯公司法人說明會 資訊並作出盈餘預測調整的程度，對於後續類似議題之研究，本研究建議可改採 取國外樣本進行相關實證探討，因國內財報揭露規範並未規定揭露重大交易客戶 名稱，只能從其供應鏈特性推估其資訊垂直移轉效果對於所有關聯產業均會造成 影響，而無法明確的界定資訊移轉對象。關於法人說明會之財務及非財務資訊，
亦可搜尋國外相關強制規範揭露事項作為變數探討，減少樣本不精確之情形。
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