第四章 實證結果
第一節 敘述性統計與單變量檢定
二、 平均數與中位數檢定
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第四章 實證結果
第一節 敘述性統計與單變量檢定
一、 敘述統計量
表7及表8分別為Heckman模型第一階段及第二階段之敘述統計量。由該表可 看出，公司自願性採用Clawback條款之比例分別為26.6%與34.2%。與初始樣本 之分配比例相差並不大，由此可知，本研究之實證結果將不受樣本組成之改變而 產生太多偏差。
二、 平均數與中位數檢定
表9與表10分別為Clawback條款之Trigger與有無發生財務報表重編以及 Clawback條款與財務報表重編及盈餘管理變數之平均數與中位數的檢定結果。本 研究發現，不論是以何種Tigger啟動Clawback條款，對公司有無發生財務報表重 編之情形並無明顯之差異。推測可能原因為有發生財務報表重編之公司樣本量遠 小於沒有發生財務報表重編之公司，因此，無法顯著反映出其採用Clawback條款 後對公司財務報表重編之效果。此外，有發生財務報表重編之公司其公司獲利表 現較差(LOSS、NI、ROA)、且其營運複雜度較高(FOREIGN)、公司規模較小 (LnASSETS)。由此結果可知，當公司規模越大，越容易受到主管機關或投資人之 關注，使其盈餘品質較為穩定而降低財務報表重編之可能性。此外，當公司營運 複雜度越高將可能提升公司會計交易紀錄之難度，獲利表現越差之公司將增加其 進行盈餘管理之動機，上述現象皆可能提升公司發生財務報表重編之機率。
除了上述公司特性，有發生財務報表重編之公司，其審計委員會成員中會計 專家之比例較低(ACC_EXPERT)，且其董事會成員相對獨立性較低(INSIDE%)。
上述結果顯示，當審計委員會中成員具有越專業之會計知識或董事會成員獨立性 越高，均有助於發揮其監督之職責，進而提升公司財務報表之品質。
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本研究發現，與採用Clawback條款之公司相比，未採用Clawback條款之公司，
其財務報表重編機率較高(RESTATED)、進行較多應計項目之盈餘管理(AQ、
Abs_DA、Abs_Adj_DA)。這些結果意謂著採用Clawback條款對抑制公司經理人從
事盈餘管理行為有一定效果，因而提升公司財務報表品質並降低重編發生機率。
此外，採用Clawback條款之公司，其規模相對較大(LnASSETS、SIZE)、營運複雜 度較高(SEGMENT、RESTR、SALESGROW)、舉債程度較高(LEVERAGE)且對外 舉借較為頻繁(NEW_DEBT)、獲利表現較佳(NI)、未來有比較高的成長空間(MB)。
上述結果顯示，當公司之規模較大(或營運較為複雜)、獲利表現較佳､未來成長 空間較高，或其在對外資金需求上較為迫切時，將越有可能使其決定採用 Clawback條款。
除了上述公司特性，本研究同時發現採用Clawback條款之公司較傾向由四大 會計師事務所查核(BIG4)。且其CEO任期較短(CEO_TENURE)、CEO兼任董事會 主席的比例較高(CEO_CHAIR)、董事會人數較多(BSIZE)､董事會成員較為獨立 (INSIDE%、OUTSIDE%)、審計委員會規模較大(ACSIZE)、審計委員會成員領取 權益基礎報酬之比例較低(EQUITY%)。上述結果顯示，當CEO的影響力愈小，董 事會愈獨立，審計委員會監督效果越強，則公司採用Clawback條款之可能性較 高。
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表 7 Heckman第一階段自願性採用Clawback條款模型變數之敘述統計量
變數 平均數 標準差 最小值 最大值 Q1 中位數 Q3
CLAWBACK 0.266 0.442 0.000 1.000 0.000 0.000 1.000
SIZE 7.137 1.522 3.535 11.450 6.005 6.995 8.133
NI -0.011 0.230 -2.543 0.262 0.004 0.045 0.068
MB 2.732 2.944 -14.576 24.416 1.333 2.027 3.252
RESTAT 0.043 0.202 0.000 1.000 0.000 0.000 0.000
NEW_DEBT 0.552 0.497 0.000 1.000 0.000 1.000 1.000
CEO_TENURE 9.044 7.914 1.000 59.000 3.000 7.000 12.000
CEO_CHAIR 0.533 0.499 0.000 1.000 0.000 1.000 1.000
BSIZE 8.712 2.137 2.000 19.000 7.000 9.000 10.000
INSIDE% 0.176 0.092 0.000 1.000 0.111 0.143 0.222
樣本數 7139
註：各變數之定義如下所示。CLAWBACK:為一虛擬變數。若公司於第t年採用Clawback條款，則為1；若未採用則為0；SIZE:公司第t-1年底之總市值取自然對數；
NI: 公司第t-1年之淨利除以同年底之總市值；MB:公司第t-1年底總市值與股東權益之比值；RESTAT:為一虛擬變數。若公司於截至第t-1年底為止，過去5年內曾 發生重編，則為1；若無發生重編則為0；NEW_DEBT: 為一虛擬變數；若公司於截至第t-1年底為止，過去5年內曾對外舉債，則為1；若無對外舉債則為0；
CEO_TENURE: 截至第t-1年為止，CEO之在期年數；CEO_CHAIR:為一虛擬變數。若CEO於第t-1年同時兼任董事會主席，則為1；若無兼任董事會主席則為0；
BSIZE: 公司第t-1年之董事會人數；INSIDE%:公司第t-1年內部董事人數占董事會人數之比例。上述各連續變數皆剔除頭尾1%之極端值。
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表 8 Heckman第二階段財務報表重編模型變數之敘述統計量
變數 平均數 標準差 最小值 最大值 Q1 中位數 Q3
RESTATED 0.025 0.156 0.000 1.000 0.000 0.000 0.000
TRIGGER1 0.190 0.392 0.000 1.000 0.000 0.000 0.000
TRIGGER2 0.022 0.145 0.000 1.000 0.000 0.000 0.000
TRIGGER3 0.008 0.091 0.000 1.000 0.000 0.000 0.000
TRIGGER4 0.122 0.328 0.000 1.000 0.000 0.000 0.000
LnASSETS 7.750 1.415 3.997 10.786 6.697 7.654 8.762
BIG4 0.947 0.223 0.000 1.000 1.000 1.000 1.000
GOING 0.000 0.022 0.000 1.000 0.000 0.000 0.000
ROA 0.044 0.086 -0.569 0.308 0.018 0.050 0.087
LOSS 0.164 0.370 0.000 1.000 0.000 0.000 0.000
RESTR 0.445 0.497 0.000 1.000 0.000 0.000 1.000
FOREIGN 0.388 0.487 0.000 1.000 0.000 0.000 1.000
SEGMENTS 3.322 2.818 1.000 28.000 1.000 3.000 4.000
SALESGROW 0.036 0.208 -0.549 1.297 -0.071 0.033 0.122
OPCYCLE 4.596 0.640 2.263 6.431 4.240 4.660 4.989
SALESVLT 0.552 0.325 0.056 1.969 0.314 0.478 0.704
LEVERAGE 0.184 0.155 0.000 1.372 0.022 0.179 0.287
△EQ 0.034 0.111 -0.393 0.820 -0.010 0.030 0.078
OUTSIDE% 0.844 0.076 0.429 1.000 0.800 0.875 0.900
ACSIZE 3.844 1.421 1.000 9.000 3.000 4.000 5.000
EQUITY% 0.526 0.194 0.000 1.000 0.435 0.533 0.645
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ACC_EXPERT 0.226 0.237 0.000 1.000 0.000 0.200 0.333
樣本數 2036
註：各變數之定義如下所示。RESTATED:為一虛擬變數。若公司於第t年有發生財務報表重編，則為1；若未發生則為0；Trigger1:Fraudulent-導因於管理階層舞弊 或其他不當行為之財務報表重編；Trigger2:Non-Compete-當管理階層違反競業禁止條款之規定；Trigger3:General Catch-All-除了Fraudulent､Non-Compete以及 Performance Based以外公司之通用性狀況，(如：管理階層缺乏適當告知而擅自離職)；Trigger4:Performance Based-財務報表重編，無論是否導因於錯誤或舞弊；
LnASSETS:公司第t年底之總資產取自然對數；BIG4:為一虛擬變數。公司若於第t年係由四大會計師事務所查核，則為1；若非由四大會計師事務所查核則為0；
GOING:為一虛擬變數。公司若於第t年收到繼續經營假設有疑慮之查核意見，則為1；若無收到此類意見則為0；ROA:公司第t年底稅後淨利(損)與總資產之比值；
LOSS:為一虛擬變數。若公司於第t-1年為稅後淨損，則為1；若非稅後淨損，則為0；RESTR:為一虛擬變數。若公司第t年底有發生財務重整，則為1。若無財務重 整則為0；FOREIGN:為一虛擬變數。若公司第t年底有發生外幣兌換損益，則為1。若無外幣兌換損益則為0；SEGMENTS:公司第t年之地理別部門個數；SALESGROW:
公司第t年之銷貨成長率；OPCYCLE:公司第(t-4, t)年間平均營業循環取自然對數。平均營業循環之計算方式為銷貨週轉率(平均應收帳款/銷貨/360)+存貨週轉率(平 均存貨/銷貨成本/360)；SALESVLT: 公司第(t-4, t)年間銷貨變動之標準差。銷貨變動之計算方式為銷貨/平均總資產；LEVERAGE:公司第t年底總負債與總資產之 比值；△EQ:公司第t年股東權益之變動，並以第t-1年底之總資產加以平減；OUTSIDE%:公司第t年外部董事人數占董事會人數之比例；ACSIZE:公司第t年審計委 員會人數；EQUITY%:公司第t年審計委員會委員領取之權益基礎報酬占總報酬之比例；ACC_EXPERT:公司第t年會計專家人數(具有會計師執照或會計相關經驗) 占審計委員會人數之比例。上述各連續變數皆剔除頭尾1%之極端值。
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表 9 Heckman第二階段財務報表重編模型之平均數與中位數檢定結果─以有無發生財務報表重編分組 無重編的樣本公司
(N=1985)
有重編的樣本公司 (N=51)
變數 平均數 中位數 平均數 中位數 t值 z值
TRIGGER1 0.191 0.000 0.137 0.000 0.973 0.973
TRIGGER2 0.021 0.000 0.039 0.000 -0.875 -0.875
TRIGGER3 0.008 0.000 0.020 0.000 -0.895 -0.895
TRIGGER4 0.123 0.000 0.078 0.000 0.968 0.968
LnASSETS 7.762 7.668 7.279 7.204 2.410** 2.462**
BIG4 0.947 1.000 0.961 1.000 -0.432 -0.432
GOING 0.001 0.000 0.000 0.000 0.160 0.160
ROA 0.044 0.050 0.022 0.029 1.826* 2.737***
LOSS 0.160 0.000 0.314 0.000 -2.941*** -2.936***
RESTR 0.445 0.000 0.451 0.000 -0.080 -0.080
FOREIGN 0.383 0.000 0.569 1.000 -2.692*** -2.688***
SEGMENTS 3.308 3.000 3.863 3.000 -1.387 -1.213
SALESGROW 0.035 0.031 0.067 0.064 -1.063 -1.285
OPCYCLE 4.592 4.654 4.755 4.741 -1.793* -1.931*
SALESVLT 0.553 0.479 0.531 0.437 0.461 0.600
LEVERAGE 0.184 0.180 0.150 0.106 1.550 1.581
△EQ 0.033 0.030 0.040 0.007 -0.430 1.048
OUTSIDE% 0.844 0.875 0.843 0.857 0.146 1.533
ACSIZE 3.854 4.000 3.431 3.000 2.101** 2.370**
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EQUITY% 0.526 0.532 0.529 0.542 -0.104 -0.399
ACC_EXPERT 0.224 0.200 0.289 0.250 -1.931* -1.393
SIZE 7.639 7.553 7.094 7.045 2.800*** 2.905***
NI 0.012 0.054 -0.031 0.033 1.442 3.880***
MB 2.544 1.989 2.229 1.655 0.979 1.158
NEW_DEBT 0.610 1.000 0.490 0.000 1.724* 1.723*
CEO_TENURE 8.945 7.000 10.980 7.000 -1.844* -1.432
CEO_CHAIR 0.569 1.000 0.529 1.000 0.560 0.560
BSIZE 9.217 9.000 8.588 8.000 2.068** 2.105**
INSIDE% 0.160 0.125 0.168 0.143 -0.740 -1.680*
樣本數 2036
註1：*,**,***分別表示達雙尾10%、5%、1%之顯著水準。
註2：各變數之定義如下所示。Trigger1: Fraudulent-導因於管理階層舞弊或其他不當行為之財務報表重編；Trigger2:Non-Compete-當管理階層違反競業禁止條款之 規定；Trigger3:General Catch-All-除了Fraudulent､Non-Compete以及Performance Based以外公司之通用性狀況，(如：管理階層缺乏適當告知而擅自離職)；
Trigger4:Performance Based-財務報表重編，無論是否導因於錯誤或舞弊；LnASSETS:公司第t年底之總資產取自然對數；BIG4:為一虛擬變數。公司若於第t年係由 四大會計師事務所查核，則為1；若非由四大會計師事務所查核則為0；GOING:為一虛擬變數。公司若於第t年收到繼續經營假設有疑慮之查核意見，則為1；若 無收到此類意見則為0；ROA:公司第t年底稅後淨利(損)與總資產之比值；LOSS:為一虛擬變數。若公司於第t-1年為稅後淨損，則為1；若非稅後淨損，則為0；RESTR:
為一虛擬變數。若公司第t年底有發生財務重整，則為1。若無財務重整則為0；FOREIGN:為一虛擬變數。若公司第t年底有發生外幣兌換損益，則為1。若無外幣 兌換損益則為0；SEGMENTS:公司第t年之地理別部門個數；SALESGROW:公司第t年之銷貨成長率；OPCYCLE:公司第(t-4,t)年間平均營業循環取自然對數。平均 營業循環之計算方式為銷貨週轉率(平均應收帳款/銷貨/360)+存貨週轉率(平均存貨/銷貨成本/360)；SALESVLT:公司第(t-4,t)年間銷貨變動之標準差。銷貨變動之 計算方式為銷貨/平均總資產；LEVERAGE:公司第t年底總負債與總資產之比值；△EQ:公司第t年股東權益之變動，並以第t-1年底之總資產加以平減；OUTSIDE%:
公司第t年外部董事人數占董事會人數之比例；ACSIZE:公司第t年審計委員會人數；EQUITY%:公司第t年審計委員會委員領取之權益基礎報酬占總報酬之比例；
ACC_EXPERT: 公司第t年會計專家人數(具有會計師執照或會計相關經驗)占審計委員會人數之比例；SIZE: 公司第t-1年底之總市值取自然對數；NI: 公司第t-1 年之淨利除以同年底之總市值；MB:公司第t-1年底總市值與股東權益之比值；NEW_DEBT:為一虛擬變數；若公司於截至第t-1年底為止，過去5年內曾對外舉債，
則為1；若無對外舉債則為0；CEO_TENURE:截至第t-1年為止，CEO之在期年數；CEO_CHAIR:為一虛擬變數。若CEO於第t-1年同時兼任董事會主席，則為1；
若無兼任董事會主席則為0；BSIZE:公司第t-1年之董事會人數；INSIDE%:公司第t-1年內部董事人數占董事會人數之比例。上述各連續變數皆剔除頭尾1%之極端 值。
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表 10 Heckman第二階段財務報表重編與盈餘管理模型之平均數與中位數檢定結果─以有無採用Clawback條款分組 未採用Clawback條款之公司
(N=1531)
有採用Clawback條款之公司 (N=708)
變數 平均數 中位數 平均數 中位數 t值 z值
RESTATED 0.035 0.000 0.017 0.000 2.317** 2.315**
Abs_DA 0.086 0.062 0.085 0.056 0.396 1.885*
Abs_Adj_DA 0.059 0.037 0.051 0.030 2.629*** 3.241***
AQ 0.048 0.040 0.040 0.031 5.182*** 6.485***
RealEM -0.019 -0.016 -0.008 -0.002 -0.630 -1.202
LnASSETS 7.463 7.386 8.391 8.381 -14.922*** -14.054***
BIG4 0.942 1.000 0.969 1.000 -2.746*** -2.742***
GOING 0.001 0.000 0.000 0.000 0.717 0.717
ROA 0.046 0.053 0.051 0.053 -1.126 -0.131
LOSS 0.144 0.000 0.153 0.000 -0.509 -0.509
RESTR 0.413 0.000 0.520 1.000 -4.756*** -4.733***
FOREIGN 0.393 0.000 0.398 0.000 -0.259 -0.259
SEGMENTS 3.317 3.000 3.621 3.000 -2.345** -1.544
SALESGROW 0.059 0.054 0.032 0.035 2.984*** 3.229***
OPCYCLE 4.579 4.653 4.591 4.674 -0.390 0.009
SALESVLT 0.546 0.470 0.561 0.484 -1.004 -1.205
LEVERAGE 0.167 0.156 0.205 0.196 -5.618*** -6.363***
△EQ 0.043 0.035 0.029 0.029 2.582*** 2.541**
OUTSIDE% 0.831 0.857 0.867 0.889 -10.497*** -11.729***
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ACSIZE 3.702 4.000 4.175 4.000 -7.552*** -7.647***
EQUITY% 0.529 0.549 0.520 0.516 1.028 2.550**
ACC_EXPERT 0.229 0.200 0.192 0.200 3.509*** 3.072***
SIZE 7.433 7.337 8.222 8.108 -13.016*** -11.972***
NI 0.018 0.050 0.016 0.058 0.144 -3.890***
MB 2.587 2.037 2.723 2.226 -1.307 -2.766***
NEW_DEBT 0.567 1.000 0.691 1.000 -5.608*** -5.570***
CEO_TENURE 10.061 8.000 6.900 5.000 9.056*** 8.417***
CEO_CHAIR 0.558 1.000 0.609 1.000 -2.269** -2.267**
BSIZE 8.768 9.000 10.045 10.000 -13.679*** -13.287***
INSIDE% 0.173 0.143 0.139 0.111 9.530*** 10.700***
樣本數 2239
註1：*,**,***分別表示達雙尾10%、5%、1%之顯著水準。
註2: 各變數之定義如下所示。RESTATED:為一虛擬變數。若公司於第t年有發生財務報表重編，則為1；若未發生則為0；Abs_DA:公司第t年底之績效調整前裁決 性應計數絕對值，採用cross-sectional modified Jones model估算來衡量盈餘管理程度；Abs_Adj_DA:公司第t年底之績效調整後裁決性應計數，採用Kothari et al.(2005) 之績效調整方式；AQ:公司第t年底之應計項目品質，採用Dechow and Dichev（2002）及Richardson et al.(2005)之衡量方式；RealEM:公司第t年底之實際盈餘管理，
採用Roychowdhury(2006) 和Cohen et al.(2008)之實際盈餘管理衡量方式；LnASSETS:公司第t年底之總資產取自然對數；BIG4:為一虛擬變數。公司若於第t年係由 四大會計師事務所查核，則為1；若非由四大會計師事務所查核則為0；GOING:為一虛擬變數。公司若於第t年收到繼續經營假設有疑慮之查核意見，則為1；若 無收到此類意見則為0；ROA:公司第t年底稅後淨利(損)與總資產之比值；LOSS:為一虛擬變數。若公司於第t-1年為稅後淨損，則為1；若非稅後淨損，則為0；RESTR:
採用Roychowdhury(2006) 和Cohen et al.(2008)之實際盈餘管理衡量方式；LnASSETS:公司第t年底之總資產取自然對數；BIG4:為一虛擬變數。公司若於第t年係由 四大會計師事務所查核，則為1；若非由四大會計師事務所查核則為0；GOING:為一虛擬變數。公司若於第t年收到繼續經營假設有疑慮之查核意見，則為1；若 無收到此類意見則為0；ROA:公司第t年底稅後淨利(損)與總資產之比值；LOSS:為一虛擬變數。若公司於第t-1年為稅後淨損，則為1；若非稅後淨損，則為0；RESTR: