平均數與中位數檢定

第四章實證結果

第一節敘述性統計與單變量檢定

二、平均數與中位數檢定

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第四章實證結果

第一節敘述性統計與單變量檢定

一、敘述統計量

表 7 至表 9 分別為 Heckman 第一階段自願性採用 Clawback 條款模型以及第二階段權益資金成本模型與信用評等模型，所使用之變數的敘述統計量。由該表可看出，各模型中採用 Clawback 條款之樣本比例約在 26.3%至 38.4%之間，與初始樣本之分配情形相比較，除信用評等模型之比例稍高外，基本上無重大差異。

是故，本研究之實證結果，並不至於受到樣本組成的影響而有所偏頗。此外，本研究按照 PEG 法及 OJ 法所計算之權益資金成本，其敘述統計量亦無重大差異，

說明權益資金成本計算方式之選用，應不影響本研究之實證結果。

二、平均數與中位數檢定

表 10 及表 11 分別為權益資金成本模型與信用評等模型之平均數及中位數檢定結果。本研究發現，與未採用 Clawback 條款之公司相比，採用 Clawback 條款 之公司，其權益資金成本較低(COEC_PEG / OJ)、信用評等較高(RATING)、分析 師預測離散程度較低(DISP)，顯示其資訊較為透明，故獲得較高之市場信心及較 低之籌資成本。此外，採用 Clawback 條款之公司，其規模相對較大(SIZE、

LnMKTV)、營運複雜度較高(SEGMENT)、舉債程度較高(LEVERAGE)且舉借較為

頻繁(NEW_DEBT)、獲利表現較佳(ROA、PROFIT)、處於營業虧損狀況的可能性 較低(LOSS)，且債務違約風險較低(COVERAGE)。上述結果說明，當公司獲得較 多之市場關注(可能係因其規模較大或獲利表現較佳)，或其對外籌資之需求較為迫切，皆可能促使其採用 Clawback 條款。

除了上述公司特性，採用 Clawback 條款之公司，其發生重大內部控制缺失 (ICW)的可能性，較未採用 Clawback 條款之公司來的低，且其係由四大會計師事 務所查核之比例較高(BIG4)。然而，與預期不一致的是，採用 Clawback 條款之

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公司，其過去發生重編的情形反而較少(RESTAT)。

最後，本研究發現，與未採用 Clawback 條款之公司相比，採用 Clawback 條款之公司，其 CEO 任期較短(CEO_TENURE)、CEO 兼任董事會主席的比例較 高(CEO_CHAIR)、董事會人數較多(BSIZE)，且內部董事之比例較低(INSIDE_%)。

上述結果顯示，當 CEO 的影響力愈小，或是董事會愈獨立，則公司採用 Clawback 條款之可能性較高。惟 CEO 兼任董事會主席對於公司自願性採用 Clawback 條款之影響，尚需進一步考量與其他決定因素之交互作用後方能釐清。

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表 7 Heckman 第一階段自願性採用 Clawback 條款模型變數之敘述統計量

變數平均數標準差最小值最大值 Q1 中位數 Q3

CLAWBACK

0.263 0.440 0.000 1.000 0.000 0.000 1.000

LnMKTV

7.206 1.502 3.748 11.475 6.091 7.057 8.193

PROFIT

-0.004 0.206 -2.315 0.251 0.007 0.046 0.068

MB

2.780 2.885 -13.053 24.416 1.364 2.067 3.330

RESTAT

0.279 0.448 0.000 1.000 0.000 0.000 1.000

NEW_DEBT

0.803 0.398 0.000 1.000 1.000 1.000 1.000

CEO_TENURE

8.985 8.011 0.000 59.000 3.000 7.000 12.000

CEO_CHAIR

0.530 0.499 0.000 1.000 0.000 1.000 1.000

BSIZE

8.787 2.142 4.000 19.000 7.000 9.000 10.000

INSIDE_%

0.176 0.091 0.000 1.000 0.111 0.143 0.222

樣本數 7629

註：各變數之定義如下所示。CLAWBACK：為一虛擬變數。若公司於第 t 年採用 Clawback 條款，則為 1；若未採用則為 0；LnMKTV：公司第 t-1 年底 之總市值取自然對數；PROFIT：公司第 t-1 年之淨利除以同年底之總市值；MB：公司第 t-1 年底總市值與股東權益之比值；RESTAT：為一虛擬變數。

若公司於截至第 t-1 年底為止，過去 5 年內曾發生重編，則為 1；若無發生重編則為 0；NEW_DEBT：為一虛擬變數。若公司於截至第 t-1 年底為止，過 去 5 年內曾對外舉債，則為 1；若無對外舉債則為 0；CEO_TENURE：截至第 t-1 年為止，CEO 之在任年數；CEO_CHAIR：為一虛擬變數。若 CEO 於 第 t-1 年同時兼任董事會主席，則為 1；若無兼任董事會主席則為 0；BSIZE：公司第 t-1 年之董事會人數；INSIDE_%：公司第 t-1 年內部董事人數占董 事會人數之比例。上述各連續變數皆剔除頭尾 1%之極端值。

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表 8 Heckman 第二階段權益資金成本模型變數之敘述統計量

變數平均數標準差最小值最大值 Q1 中位數 Q3

COEC_PEG

0.130 0.084 0.007 0.887 0.082 0.106 0.146

COEC_OJ

0.146 0.089 0.043 0.834 0.095 0.122 0.164

CLAWBACK

0.277 0.448 0.000 1.000 0.000 0.000 1.000

BETA

1.209 0.479 0.213 2.735 0.861 1.157 1.508

LEVERAGE

0.493 0.214 0.074 1.310 0.328 0.497 0.647

SIZE

7.294 1.493 3.741 10.797 6.160 7.186 8.355

SEGMENT

3.335 2.820 1.000 29.000 1.000 3.000 4.000

ICW

0.022 0.145 0.000 1.000 0.000 0.000 0.000

BIG4

0.904 0.295 0.000 1.000 1.000 1.000 1.000

DISP

0.342 0.826 0.011 8.368 0.050 0.106 0.255

樣本數 5023

註：各變數之定義如下所示。COEC_PEG / OJ：公司第 t 年底之權益資金成本；CLAWBACK：為一虛擬變數。若公司於第 t 年採用 Clawback 條款，則為 1；若未採用則為 0；BETA：公司第 t 年底之股票 BETA 值；LEVERAGE：公司第 t 年底總負債與總資產之比值；SIZE：公司第 t 年底之總資產取自然 對數；SEGMENT：公司第 t 年之地理別部門個數；ICW：為一虛擬變數。公司若於第 t 年發生重大內部控制缺失，則為 1；若無重大內部控制缺失則為 0；BIG4：為一虛擬變數。公司若於第 t 年係由四大會計師事務所查核，則為 1；若非由四大會計師事務所查核則為 0；DISP：公司第 t 年底之分析師預 測每股盈餘(Forecast earnings per share)，其標準差除以平均數之絕對值。上述各連續變數皆剔除頭尾 1%之極端值。

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表 9 Heckman 第二階段信用評等模型變數之敘述統計量

變數平均數標準差最小值最大值 Q1 中位數 Q3

RATING

3.505 1.017 1.000 7.000 3.000 4.000 4.000

CLAWBACK

0.384 0.487 0.000 1.000 0.000 0.000 1.000

BETA

1.223 0.524 0.241 2.733 0.816 1.154 1.569

LEVERAGE

0.625 0.167 0.152 1.308 0.513 0.622 0.728

SIZE

8.465 1.165 5.108 10.855 7.631 8.408 9.337

BIG4

0.970 0.172 0.000 1.000 1.000 1.000 1.000

COVERAGE

9.885 27.302 -78.515 665.238 2.236 4.408 9.575

CAPINT

0.357 0.252 0.008 0.889 0.134 0.299 0.569

ROA

0.035 0.082 -0.661 0.267 0.016 0.042 0.074

LOSS

0.083 0.276 0.000 1.000 0.000 0.000 0.000

樣本數 3034

註：各變數之定義如下所示。RATING：公司第 t 年底之標準普爾(S&P)信用評等；CLAWBACK：為一虛擬變數。若公司於第 t 年採用 Clawback 條款，

則為 1；若未採用則為 0；BETA：公司第 t 年底之股票 BETA 值；LEVERAGE：公司第 t 年底總負債與總資產之比值；SIZE：公司第 t 年底之總資產取 自然對數；BIG4：為一虛擬變數。公司若於第 t 年係由四大會計師事務所查核，則為 1；若非由四大會計師事務所查核則為 0；COVERAGE：公司第 t 年之利息保障倍數，其計算方式為息稅前盈餘(Earnings before interests and taxes)除以利息費用；CAPINT：公司第 t 年底固定資產淨額與總資產之比值；

ROA：公司第 t 年之總資產報酬率，其計算方式為稅後淨利除以總資產；LOSS：為一虛擬變數。若公司於第 t 年及 t-1 年皆為稅後淨損，則為 1；若非兩 年皆為稅後淨損，則為 0。上述各連續變數皆剔除頭尾 1%之極端值。

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表 10 Heckman 第二階段權益資金成本模型之平均數與中位數檢定結果 未採用Clawback條款

(N=3631)

採用Clawback條款 (N=1392)

變數平均數中位數平均數中位數

t值 z值

COEC_PEG

0.134 0.108 0.120 0.103 5.304*** 3.452***

COEC_OJ

0.150 0.123 0.135 0.118 5.319*** 3.114***

BETA

1.207 1.156 1.214 1.169 -0.444 -0.300

LEVERAGE

0.466 0.459 0.561 0.566 -14.373*** -14.668***

SIZE

7.003 6.838 8.053 8.000 -23.525*** -21.782***

SEGMENT

3.211 2.000 3.660 3.000 -5.066*** -4.046***

ICW

0.024 0.000 0.016 0.000 1.724* 1.723*

BIG4

0.887 1.000 0.949 1.000 -6.750*** -6.720***

DISP

0.365 0.117 0.281 0.087 3.257*** 8.692***

LnMKTV

7.012 6.881 7.875 7.762 -19.815*** -18.231***

PROFIT

0.000 0.043 0.015 0.053 -2.538** -7.260***

MB

2.770 2.071 2.772 2.136 -0.020 -0.804

RESTAT

0.289 0.000 0.246 0.000 3.084*** 3.082***

NEW_DEBT

0.767 1.000 0.890 1.000 -9.892*** -9.798***

CEO_TENURE

9.836 8.000 6.807 5.000 12.308*** 11.581***

CEO_CHAIR

0.526 1.000 0.556 1.000 -1.909* -1.908*

BSIZE

8.450 8.000 9.682 9.000 -19.076*** -18.932***

INSIDE_%

0.187 0.143 0.143 0.125 15.979*** 17.569***

‧ 國

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樣本數 5023

註 1：*,**,***分別表示達雙尾 10%、5%、1%之顯著水準。

註 2：各變數之定義如下所示。COEC_PEG：公司第 t 年底之權益資金成本；BETA：公司第 t 年底之股票 BETA 值；LEVERAGE：公司第 t 年底總負債 與總資產之比值；SIZE：公司第 t 年底之總資產取自然對數；SEGMENT：公司第 t 年之地理別部門個數；ICW：為一虛擬變數。公司若於第 t 年發生重 大內部控制缺失，則為 1；若無重大內部控制缺失則為 0；BIG4：為一虛擬變數。公司若於第 t 年係由四大會計師事務所查核，則為 1；若非由四大會計 師事務所查核則為 0；DISP：公司第 t 年底之分析師預測每股盈餘(Forecast earnings per share)，其標準差除以平均數之絕對值；LnMKTV：公司第 t-1 年 底之總市值取自然對數；PROFIT：公司第 t-1 年之淨利除以同年底之總市值；MB：公司第 t-1 年底總市值與股東權益之比值；RESTAT：為一虛擬變數。

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表 11 Heckman 第二階段信用評等模型之平均數與中位數檢定結果 未採用Clawback條款

(N=1868)

採用Clawback條款 (N=1166)

變數平均數中位數平均數中位數

t值 z值

RATING

3.364 3.000 3.730 4.000 -9.788*** -10.087***

BETA

1.249 1.184 1.181 1.110 3.465*** 3.238***

LEVERAGE

0.621 0.613 0.633 0.635 -1.925* -2.860***

SIZE

8.232 8.178 8.838 8.831 -14.399*** -13.486***

BIG4

0.956 1.000 0.991 1.000 -5.545*** -5.518***

COVERAGE

8.772 3.958 11.668 5.498 -2.845*** -6.969***

CAPINT

0.371 0.320 0.335 0.262 3.849*** 3.360***

ROA

0.030 0.039 0.043 0.048 -4.195*** -4.965***

LOSS

0.094 0.000 0.066 0.000 2.686*** 2.684***

LnMKTV

7.852 7.893 8.472 8.493 -12.632*** -11.898***

PROFIT

0.008 0.053 0.029 0.058 -3.120*** -3.992***

MB

2.517 1.927 2.682 2.106 -1.692* -2.804***

RESTAT

0.284 0.000 0.221 0.000 3.824*** 3.816***

NEW_DEBT

0.971 1.000 0.973 1.000 -0.236 -0.236

CEO_TENURE

9.055 7.000 6.421 5.000 10.102*** 9.188***

CEO_CHAIR

0.586 1.000 0.617 1.000 -1.740* -1.740*

BSIZE

9.553 9.000 10.346 10.000 -10.419*** -10.810***

INSIDE_%

0.163 0.125 0.132 0.111 10.541*** 10.496***

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樣本數 3034

註 1：*,**,***分別表示達雙尾 10%、5%、1%之顯著水準。

註 2：各變數之定義如下所示。RATING：公司第 t 年底之標準普爾(S&P)信用評等；BETA：公司第 t 年底之股票 BETA 值；LEVERAGE：公司第 t 年底 總負債與總資產之比值；SIZE：公司第 t 年底之總資產取自然對數；BIG4：為一虛擬變數。公司若於第 t 年係由四大會計師事務所查核，則為 1；若非 由四大會計師事務所查核則為 0；COVERAGE：公司第 t 年之利息保障倍數，其計算方式為息稅前盈餘(Earnings before interests and taxes)除以利息費用；

CAPINT：公司第 t 年底固定資產淨額與總資產之比值；ROA：公司第 t 年之總資產報酬率，其計算方式為稅後淨利除以總資產；LOSS：為一虛擬變數。

若公司於第 t 年及 t-1 年皆為稅後淨損，則為 1；若非兩年皆為稅後淨損，則為 0；LnMKTV：公司第 t-1 年底之總市值取自然對數；PROFIT：公司第 t-1 年之淨利除以同年底之總市值；MB：公司第 t-1 年底總市值與股東權益之比值；RESTAT：為一虛擬變數。若公司於截至第 t-1 年底為止，過去 5 年內曾 發生重編，則為 1；若無發生重編則為 0；NEW_DEBT：為一虛擬變數。若公司於截至第 t-1 年底為止，過去 5 年內曾對外舉債，則為 1；若無對外舉債 則為 0；CEO_TENURE：截至第 t-1 年為止，CEO 之在任年數；CEO_CHAIR：為一虛擬變數。若 CEO 於第 t-1 年同時兼任董事會主席，則為 1；若無 兼任董事會主席則為 0；BSIZE：公司第 t-1 年之董事會人數；INSIDE_%：公司第 t-1 年內部董事人數占董事會人數之比例。上述各連續變數皆剔除頭尾 1%之極端值。

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在文檔中 Clawback條款是否影響公司之權益資金成本及信用評等? - 政大學術集成 (頁 36-45)

第四章 實證結果

第一節 敘述性統計與單變量檢定

二、 平均數與中位數檢定

國

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第四章 實證結果

第一節 敘述性統計與單變量檢定

LnMKTV)、營運複雜度較高(SEGMENT)、舉債程度較高(LEVERAGE)且舉借較為

‧ 國

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CLAWBACK

LnMKTV

PROFIT

MB

RESTAT

NEW_DEBT

CEO_TENURE

CEO_CHAIR

BSIZE

INSIDE_%

‧ 國

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COEC_PEG

COEC_OJ

CLAWBACK

BETA

LEVERAGE

SIZE

SEGMENT

ICW

BIG4

DISP

‧ 國

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RATING

CLAWBACK

BETA

LEVERAGE

SIZE

BIG4

COVERAGE

CAPINT

ROA

LOSS

‧ 國

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t值 z值

COEC_PEG

COEC_OJ

BETA

LEVERAGE

SIZE

SEGMENT

ICW

BIG4

DISP

LnMKTV

PROFIT

MB

第四章實證結果

第一節敘述性統計與單變量檢定

二、平均數與中位數檢定

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第四章實證結果

第一節敘述性統計與單變量檢定

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