第四章 實證結果
第二節 迴歸結果
一、 Heckman 第一階段自願性採用 Clawback 條款模型
國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
43
第二節 迴歸結果
一、 Heckman 第一階段自願性採用 Clawback 條款模型
表 15 為自願性採用 Clawback 條款模型之迴歸結果。由該表可看出，本研究 所選用之變數大致上皆能有效解釋公司自願性採用 Clawback 條款之可能性。與 過去研究結果一致(如：Brown et al. 2011; Gao et al. 2011; Babenko et al. 2012)，本 研究發現，公司規模(LnMKTV)與其自願性採用 Clawback 條款之可能性呈顯著正 相關(0.196, p < 0.01)，這可能係由於規模較大之公司，其受到較高的市場關注所 致；公司的成長機會(MB)則與其自願性採用 Clawback 條款之可能性呈顯著負相 關(-0.024, p < 0.01)，說明有成長前景之公司，為了避免經理人因為 Clawback 條 款而傾向規避風險、放棄投資成長的機會，其將選擇不採用 Clawback 條款。此 外，若公司近期曾在資本市場籌資(NEW_DEBT)，將顯著提高其自願性採用 Clawback 條款之可能性(0.156, p < 0.01)；說明公司確實視 Clawback 條款為一建 立市場信心、降低籌資困難度之工具。CEO 的影響力對於公司是否自願性採用 Clawback 條款，亦有舉足輕重之影響。本研究發現，CEO 任期(CEO_TENURE) 與公司自願性採用 Clawback 條款之可能性呈顯著負相關(-0.024, p < 0.01)，而當 董事會人數愈多(BSIZE)，CEO 個人之影響力下降，公司自願性採用 Clawback 條款之可能性將顯著增加 (0.057, p < 0.01)。最後，內部董事比例(INSIDE_%)與 公司自願性採用 Clawback 條款之可能性呈顯著負相關(-2.049, p < 0.01)；顯示公 司之治理單位若愈獨立，則公司較有可能採用 Clawback 條款。
與 Addy et al. (2011)之結果一致，本研究發現當 CEO 兼任董事會主席 (CEO_CHAIR)，則公司自願性採用 Clawback 條款之可能性反而顯著增加(0.122, p
< 0.01)。針對此一結論，本研究推測其可能係因為 CEO 兼任董事會主席，將使 經營權與治理權過度集中，為了恢復治理單位對於管理階層之監督效力，其餘治 理單位成員勢必向該兼任董事會主席之 CEO 要求採用 Clawback 條款，以免其獨 斷獨行，增加公司之風險。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
44
本 研 究並未 發現公 司 過去的 重 編 情形 (RESTAT) ， 與 其是否 自願性採用 Clawback 條款有任何顯著關聯，Brown et al. (2014)亦發現相同結論。此外，本研 究發現公司的獲利(PROFIT)與其自願性採用 Clawback 條款之可能性呈顯著負相 關(-0.186, p < 0.05)。針對上述結果，Brown et al. (2014)之推論或許可提供合理的 解釋。Brown et al. (2014)認為，由於 Clawback 條款具有事前嚇阻之效果，故公 司於決定是否採用 Clawback 條款時，考量的應係「未來是否可能發生重編」，
而非「過去是否曾經發生重編」，因為公司發生重編的可能性，應係基於當時的 財務狀況及營業活動成果，而非過去的重編情形。而根據舞弊金三角(fraud triangle)的架構，當公司的獲利狀況不佳，在壓力的驅使下，經理人將較有可能 從事財務報導舞弊，未來發生重編之可能性遂因此提高；在此一預期心理下，公 司將較有可能採用 Clawback 條款，以防範未然。
‧
Likelihood Ratioχ2 1048.21
註 1：*,**,***分別表示達雙尾 10%、5%、1%之顯著水準。
註 2：各變數之定義如下所示。LnMKTV：公司第 t-1 年底之總市值取自然對數；PROFIT：公司 第 t-1 年之淨利除以同年底之總市值；MB：公司第 t-1 年底總市值與股東權益之比值；RESTAT：
為一虛擬變數。若公司於截至第 t-1 年底為止，過去 5 年內曾發生重編，則為 1；若無發生重編 則為 0；NEW_DEBT：為一虛擬變數。若公司於截至第 t-1 年底為止，過去 5 年內曾對外舉債，
則為 1；若無對外舉債則為 0；CEO_TENURE：截至第 t-1 年為止，CEO 之在任年數；CEO_CHAIR：
為一虛擬變數。若 CEO 於第 t-1 年同時兼任董事會主席，則為 1；若無兼任董事會主席則為 0；
BSIZE：公司第 t-1 年之董事會人數；INSIDE_%：公司第 t-1 年內部董事人數占董事會人數之比 例。上述各連續變數皆剔除頭尾 1%之極端值。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
46