第四章 實證結果
第一節 敘述性統計與單變量檢定
三、 相關係數矩陣
國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
39
三、 相關係數矩陣
表 12 至表 14 分別為權益資金成本模型與信用評等模型之相關係數矩陣。其中矩陣 對角線之左下角為 Pearson 相關係數矩陣、右上角則為 Spearman 相關係數矩陣。
表 12 為 PEG 法下之權益資金成本模型。由 Pearson 相關係數矩陣可發現，Clawback 條款(CLAWBACK)與權益資金成本呈負相關(-0.074, p < 0.01)，符合本研究之預期。此外，
其餘控制變數之方向亦與預期相符，公司之系統性風險(BETA)、槓桿程度(LEVERAGE)、
地理別部門個數(SEGMENT)、重大內部控制缺失(ICW)、分析師預測離散程度(DISP)與 權益資金成本呈顯著正相關；公司規模(SIZE)、四大會計師事務所查核(BIG4)則與權益 資金成本呈顯著負相關。Spearman 相關係數矩陣亦得出類似結果，Clawback 條款與權 益資金成本呈顯著負相關(-0.040, p < 0.01)，各控制變數之方向同上述。
表 13 為 OJ 法下之權益資金成本模型，其結果基本上與 PEG 法下之權益資金成本 模型並無太大出入。在 Pearson 相關係數矩陣中，Clawback 條款與權益資金成本呈顯著 負相關(-0.075, p < 0.01)，Spearman 相關係數矩陣亦得出相似結果(-0.043, p < 0.01)。至 於各控制變數之方向，除了在 Spearman 相關係數矩陣中，本研究並未發現公司地理別 部門個數與權益資金成本有顯著相關，其結果基本上與表 12 一致。
表 14 則為信用評等模型。由 Pearson 相關係數矩陣可發現，Clawback 條款 (CLAWBACK)與信用評等呈顯著正相關(0.175, p < 0.01)，符合本研究之預期。此外，其 餘控制變數之方向大致上與預期相符，公司規模(SIZE)、四大會計師事務所查核(BIG4)、
利息保障倍數(COVERAGE)、獲利能力(ROA)與信用評等呈顯著正相關；公司之系統性 風險(BETA)、槓桿程度(LEVERAGE)、營業虧損狀態(LOSS)則與信用評等呈顯著負相關；
本研究並未發現公司之資本密集度(CAPINT)與信用評等有任何顯著關聯。Spearman 相 關係數矩陣亦得出類似結果，Clawback 條款與信用評等呈顯著正相關(0.183, p < 0.01)，
各控制變數之方向同上述。為了避免本研究之實證結果受到各解釋變數間之相關程度影 響，本研究將於迴歸結果進行 VIF 檢定，以確保其無共線性問題。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
40
表 12 Heckman 第二階段權益資金成本模型之相關係數矩陣─PEG 法
變數
COEC_PEG CLAWBACK BETA LEVERAGE SIZE SEGMENT ICW BIG4 DISP COEC_PEG
-0.040 0.399 0.031 -0.203 0.054 0.050 -0.058 0.547 (0.004) (0.000) (0.026) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000)CLAWBACK
-0.074 0.006 0.206 0.306 0.054 -0.031 0.093 -0.119(0.000) (0.649) (0.000) (0.000) (0.000) (0.028) (0.000) (0.000)
BETA
0.334 0.007 0.044 -0.054 0.129 0.001 -0.010 0.397(0.000) (0.598) (0.002) (0.000) (0.000) (0.973) (0.476) (0.000)
LEVERAGE
0.085 0.199 0.083 0.490 -0.147 0.003 0.193 -0.084(0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.829) (0.000) (0.000)
SIZE
-0.182 0.314 -0.060 0.451 0.081 -0.056 0.314 -0.308(0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000)
SEGMENT
0.032 0.067 0.120 -0.091 0.086 0.018 0.051 0.025(0.022) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.209) (0.000) (0.080)
ICW
0.041 -0.031 -0.001 0.001 -0.056 -0.004 0.001 0.072(0.003) (0.028) (0.970) (0.968) (0.000) (0.755) (0.942) (0.000)
BIG4
-0.052 0.093 -0.008 0.184 0.300 0.033 0.001 -0.069(0.000) (0.000) (0.582) (0.000) (0.000) (0.018) (0.942) (0.000)
DISP
0.279 -0.052 0.150 -0.036 -0.141 0.015 0.048 -0.036(0.000) (0.000) (0.000) (0.011) (0.000) (0.272) (0.001) (0.009)
註 1：矩陣對角線之左下角為 Pearson 相關係數矩陣、右上角則為 Spearman 相關係數矩陣。
註 2：各變數之定義如下所示。COEC_PEG：公司第 t 年底之權益資金成本；CLAWBACK：為一虛擬變數。若公司於第 t 年採用 Clawback 條款，則為 1；
若未採用則為 0；BETA：公司第 t 年底之股票 BETA 值；LEVERAGE：公司第 t 年底總負債與總資產之比值；SIZE：公司第 t 年底之總資產取自然對數；
SEGMENT：公司第 t 年之地理別部門個數；ICW：為一虛擬變數。公司若於第 t 年發生重大內部控制缺失，則為 1；若無重大內部控制缺失則為 0；BIG4：
為一虛擬變數。公司若於第 t 年係由四大會計師事務所查核，則為 1；若非由四大會計師事務所查核則為 0；DISP：公司第 t 年底之分析師預測每股盈餘 (Forecast earnings per share)，其標準差除以平均數之絕對值。上述各連續變數皆剔除頭尾 1%之極端值。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
41
表 13 Heckman 第二階段權益資金成本模型之相關係數矩陣─OJ 法
變數
COEC_OJ CLAWBACK BETA LEVERAGE SIZE SEGMENT ICW BIG4 DISP COEC_OJ
-0.043 0.346 0.064 -0.172 0.021 0.057 -0.054 0.525 (0.002) (0.000) (0.000) (0.000) (0.145) (0.000) (0.000) (0.000)CLAWBACK
-0.075 0.004 0.205 0.307 0.058 -0.025 0.095 -0.123(0.000) (0.765) (0.000) (0.000) (0.000) (0.078) (0.000) (0.000)
BETA
0.292 0.006 0.049 -0.050 0.124 -0.003 -0.009 0.398(0.000) (0.665) (0.001) (0.000) (0.000) (0.861) (0.532) (0.000)
LEVERAGE
0.099 0.197 0.093 0.491 -0.139 -0.001 0.195 -0.080(0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.922) (0.000) (0.000)
SIZE
-0.158 0.315 -0.055 0.450 0.089 -0.057 0.317 -0.310(0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000)
SEGMENT
0.024 0.071 0.114 -0.087 0.094 0.020 0.056 0.023(0.086) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.167) (0.000) (0.107)
ICW
0.044 -0.025 -0.003 -0.003 -0.057 -0.004 0.002 0.073(0.002) (0.078) (0.858) (0.841) (0.000) (0.804) (0.871) (0.000)
BIG4
-0.043 0.095 -0.006 0.186 0.305 0.038 0.002 -0.066(0.002) (0.000) (0.656) (0.000) (0.000) (0.006) (0.871) (0.000)
DISP
0.267 -0.046 0.154 -0.021 -0.134 0.013 0.057 -0.030(0.000) (0.001) (0.000) (0.143) (0.000) (0.350) (0.000) (0.034)
註 1：矩陣對角線之左下角為 Pearson 相關係數矩陣、右上角則為 Spearman 相關係數矩陣。
註 2：各變數之定義如下所示。COEC_ OJ：公司第 t 年底之權益資金成本；CLAWBACK：為一虛擬變數。若公司於第 t 年採用 Clawback 條款，則為 1；
若未採用則為 0；BETA：公司第 t 年底之股票 BETA 值；LEVERAGE：公司第 t 年底總負債與總資產之比值；SIZE：公司第 t 年底之總資產取自然對數；
SEGMENT：公司第 t 年之地理別部門個數；ICW：為一虛擬變數。公司若於第 t 年發生重大內部控制缺失，則為 1；若無重大內部控制缺失則為 0；BIG4：
為一虛擬變數。公司若於第 t 年係由四大會計師事務所查核，則為 1；若非由四大會計師事務所查核則為 0；DISP：公司第 t 年底之分析師預測每股盈餘 (Forecast earnings per share)，其標準差除以平均數之絕對值。上述各連續變數皆剔除頭尾 1%之極端值。
‧
註 2：各變數之定義如下所示。RATING：公司第 t 年底之標準普爾(S&P)信用評等；CLAWBACK：為一虛擬變數。若公司於第 t 年採用 Clawback 條款，
則為 1；若未採用則為 0；BETA：公司第 t 年底之股票 BETA 值；LEVERAGE：公司第 t 年底總負債與總資產之比值；SIZE：公司第 t 年底之總資產取 自然對數；BIG4：為一虛擬變數。公司若於第 t 年係由四大會計師事務所查核，則為 1；若非由四大會計師事務所查核則為 0；COVERAGE：公司第 t 年之利息保障倍數，其計算方式為息稅前盈餘(Earnings before interests and taxes)除以利息費用；CAPINT：公司第 t 年底固定資產淨額與總資產之比值；
ROA：公司第 t 年之總資產報酬率，其計算方式為稅後淨利除以總資產；LOSS：為一虛擬變數。若公司於第 t 年及 t-1 年皆為稅後淨損，則為 1；若非兩 年皆為稅後淨損，則為 0。上述各連續變數皆剔除頭尾 1%之極端值。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
43