第三章 研究設計
第二節 研究方法
二、 自願性採用 Clawback 條款模型
al. 2011; Brown et al. 2011; Gao et al. 2011; Babenko et al. 2012)，這些決定因素大 致可分為三類：公司特性、CEO 之影響力，以及公司治理結構。參考上述研究 Babenko et al. (2012)
PROFIT
＋ 公司第 t-1 年之淨利除以同年底之總市值。 Brown et al. (2011)‧
Babenko et al. (2012) 市場較多的關注(Aboody et al.2004; Barton 2005)，是故其較有可能採用 Clawback 條款，以維持或提高其聲譽(Brown et al. 2011; Gao et al. 2011; Babenko et al. 2012)。此外，由於獲利的公司較有可能採用 Clawback 條款(Brown et al. 2011)，本研究 以公司之淨利(以 PROFIT 表示)來衡量其獲利，並預期其係數為正。最後，Gao et al. (2011)發現成長機會高的公司(以 M/B ratio 衡量)，其採用 Clawback 條款之可 能性反而較低；針對此一結論，Hirsch et al. (2013)的研究結果或許可提供合理的 解釋。其指出，若採用 Clawback 條款之公司為獲利狀態，且風險性投資的結果 編情形(以 RESTAT 表示)，並預期其係數為正。此外，Brown et al. (2011)發現，
若公司在資本市場透過發行股份或舉債的方式籌資，其較有可能採用 Clawback 條款，顯示公司將 Clawback 條款視為一項有助於其建立市場信心，並降低籌資 困難度之工具。因此，本研究追蹤公司過去五年透過舉債籌資的情形(以
NEW_DEBT 表示)，並預期其係數為正。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
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除了上述公司特性， CEO 的影響力亦可能左右公司採用 Clawback 條款之 決策。舉例來說，經理人之任期愈長，其對於公司重大營運決策的影響力愈大 (Bushman et al. 2004)。部分研究結果也顯示，CEO 的任期愈長，公司採用 Clawback 條款之可能性較低(如：Brown et al. 2011; Gao et al. 2011)。因此，本研 究將 CEO 在任年數(以 CEO_TENURE 表示)納入考量，並預期其係數為負。此外，
當 CEO 同時兼任董事會主席時，將加強其影響力(Jensen 1993; Core et al.1999;
Bebchuck et al. 2002; Adams et al. 2005)，故公司採用 Clawback 條款之可能性應較 低。然而，Addy et al. (2011)發現，當 CEO 同時兼任董事會主席時，公司採用 Clawback 條款之可能性反而較高。針對此一結論，其認為可能係因為該 CEO 有 充分的自信，能夠憑藉其影響力阻止 Clawback 條款於日後啟動，故願意採用之。
基 於 上 述 結 論 ， 本 研 究 進 一 步 追 蹤 公 司 之 CEO 是 否 兼 任 董 事 會 主 席 ( 以
CEO_CHAIR 表示)，然由於其影響為何尚不確定，故不預期其係數方向。
最後，本研究亦控制公司治理結構對其採用 Clawback 條款之影響。Brown et al. (2011)發現，當公司之董事會人數愈多，CEO 之相對影響力便下降，故公司 較有可能採用 Clawback 條款。因此，本研究包含公司董事會人數(以 BSIZE 表示)，
並預期其係數為正。此外，部分研究顯示，當公司董事會較獨立時，其採用 Clawback 條款之可能性較高(如：Gao et al. 2011; Babenko et al. 2012)。是故，本 研究以內部董事人數占董事會人數之比例(以 INSIDE_%表示)來衡量董事會之獨 立性，並預期其係數為負。
‧
過去許多研究試圖探討影響公司權益資金成本的因素(如：Fama and French 1992; Gebhardt et al. 2001; Botosan and Plumlee 2002; Khurana and Raman 2004;
Ogneva et al. 2007; Ashbaugh- Skaife et al. 2009; Dhaliwal et al. 2011)。參考其研究 結果，本研究之 Clawback 條款與權益資金成本模型如下：
Fama and French (1992) Botosan and Plumlee (2002) Khurana and Raman (2004)
LEVERAGE
＋ 公司第 t 年底總負債與總資產之比值。Gebhardt et al. (2001) Khurana and Raman (2004) Kothari et al. (2009)
SIZE
－ 公司第 t 年底之總資產取自然對數。Fama and French (1992) Botosan and Plumlee (2002) Khurana and Raman (2004)
SEGMENT
＋ 公司第 t 年之地理別部門個數。 Ogneva et al. (2007)Ashbaugh- Skaife et al. (2009)
ICW
? 為一虛擬變數。公司若於第 t 年發生重大內部控制缺失，則為 1；若無重大內部控
Ogneva et al. (2007)
Ashbaugh- Skaife et al. (2009)