第三章 研究方法與步驟
第二節 研究步驟
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金控股價，作為分析基礎。
另，由於南山人壽未於臺灣證券交易所上市，故由第 6 名之中國人壽保險遞補。天下 雜誌兩千大金融業調查已為連續三年的調查研究，前 6 名的金融機構皆相同，僅是名次互 相有上下，故以此做為優質金融股的入選名單，具有一定的穩定度以及參考性。
表 1:優質金融股名單及對應股票代號
優質金融股 國泰人壽
保險
富邦人壽 保險
新光人壽 保險
臺灣人壽 保險
中國人壽 保險 對應的上市股票名稱 國泰金 富邦金 新光金 中信金 中壽 股票代號 2882 2881 2888 2891 2823
(五)景氣循環週期
將景氣對策信號作為參考數值，以國家發展委員會官網公布之「重要統計資料手冊」
為準。
第二節 研究步驟
本研究之研究步驟如圖 2 所示：
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圖 2 研究步驟圖ni ve rs it y
搜尋媒體報導 主題及內文關鍵字
整理退休理財 投資商品資訊
分析媒體露出數量(則數)
比對金融股成交量及成 交值
獲利驗證
比對股價及殖利率
確認景氣循環週期
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l C h engchi U ni ve rs it y 第四章 結果與討論
第一節 研究結果
對於此一議題的社會言論及偏好傾向之整理，本研究係以 4 份調查研究、3 份雜誌(天 下雜誌、遠見雜誌、今週刊)、2 個政府機構官網(投信投顧公會、金管會)為主要資料來源，
整理出以下結果:
一、年金改革議題，推升退休規劃及理財討論熱度
中華民國退休基金協會理事長王儷玲(2019)指出「目前政府社會保險退休基金財務危 機愈來愈大，以前大家都相信政府不會倒，沒有自己為退休做好準備、也都沒有去做投資 規劃。而目前勞保每月繳的保費，和保戶退休後每個月可領的老年給付，都是管理單位預 先用公式算好的。但是人口老化與少子化，在繳錢與領錢公式不變的情況下，讓勞保基金 從 2017 年就開始入不敷出，像水壺裡的水愈來愈少，並即將在 2026 年完全乾涸。」
根據國發會及總統府年金改革委員會的資料顯示，如下圖 3，勞工保險基金餘額概況及推 估(含投資收益)，在 2026 年將會首度出現虧損。
圖 3: 勞工保險基金餘額概況及推估(含投資收益)
資料來源: 總統府年金改革委員會
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而軍人退撫基金、公教人員基金也將陸續破產，如下圖 4。
圖 4: 各級保險基金餘額概況及推估
資料來源: 總統府年金改革委員會
總統府於 2016 年 5 月成立國家年金改革委員會，推動 13 項年金改革，如下圖 5、6。
圖 5: 13 項年金改革範圍
資料來源: 總統府年金改革委員會
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圖 6:年金改革進程
資料來源: 總統府年金改革委員會
由於涉及社會士農工商及軍公教族群，涵蓋人員範圍廣大，讓社會民眾開始意識到須 及早規劃自身的退休財務計畫，而政府機關(例如:金管會、投信投顧公會等)亦投入資源向 軍公教及一般社會民眾進行金融知識及退休理財規劃的巡迴宣導講座，並設置退休理財商
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品官網平臺(例如:投信投顧公會成立之退休理財官網專區)，以提倡國人退休理財及早規 劃。
圖 7:金管會宣導資料
資料來源:金管會官方臉書
圖 8:投信投顧公會退休理財官網專區
資料來源:投信投顧公會官網
而金融業界也看到此一趨勢與商機，積極和學界合作或者自身研發相關退休金融商品、
退休理財規劃認證專員，以提供專業的退休理財諮詢及金融商品。
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2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09
新聞媒體3家 新聞媒體3家
新聞媒體則數
則數
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研究期間的資料時間為 2017/11/1~2019/10/31，為期 24 個月，較完整經歷季節性因素、
東方及西方假期。排除臺灣重要選舉之年份(2016 年 1 月 16 日總統大選、2020 年 1 月 11 日總統大選)，以免資料受到干擾性因素不易抽離，並利於進行整體分析。對照組的資料時 間為 2013/11/1~2015/10/31，同樣排除臺灣重要選舉之年份，為期 24 個月，亦能完整經歷 季節性因素。 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 3,500,000
2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09
大盤
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100,000 150,000 200,000 250,000 300,0002013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09
金融類股成交值(百萬元)
2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09
金融類股成交值占大盤比重(%)
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500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 3,500,0002013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09
金融類股成交值占大盤比重(%) 金融類股成交值(百萬元) 大盤成交值(百萬元)
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大盤成
2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09
金融類股成交量(百萬股)
金融類 股成交 量(百萬 股)
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根據圖 14、15、16，發現到後期的成交量，不論是大盤、金融類股皆呈現上升趨勢，且金 融類股占比大盤的比重也呈現上升趨勢。
2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09
金融類股成交量占大盤比重(%) 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00
大盤指
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2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09
金融
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2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09
大盤殖利率(%) 金融類股殖利率(%)
優質金融股平均殖利率(%)(5家)
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2013 - 11 2014 - 01 2014 - 03 2014 - 05 2014 - 07 2014 - 09 2014 - 11 2015 - 01 2015 - 03 2015 - 05 2015 - 07 2015 - 09 2017 - 11 2018 - 01 2018 - 03 2018 - 05 2018 - 07 2018 - 09 2018 - 11 2019 - 01 2019 - 03 2019 - 05 2019 - 07 2019 - 09
景氣對策信號
年度 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
臺灣證券交易所發行量加權股價指數 年平均
VAR: 0.033631137
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權股價指數的報酬率變異數為 0.021839624。(七)長期股票投資報酬率
年度 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 臺灣證券交易所發加權股價指數_金融保險類
年平均
VAR 0.021839624
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資料來源: Bloomberg
另外，根據臺灣期貨交易所 2019 年 11 月底公布之「臺灣證券交易所發行量加權股價 指數成分股暨市值比重表」顯示，整體大盤中，以台積電個股市值占大盤比重為第 1 名，
達 22.98%，以此作為大盤代表之個股；金融類股中，則以國泰金個股市值佔大盤比重最多，
為 1.6%，以此作為金融類股之代表，分別進行長期的投資報酬率試算。
試算期初投資單筆 1 元直到期末的投資報酬率，依據圖 24 顯示，自 2001 年 12 月 29 日至 2019 年 11 月 30 日，約 17 年期間持有台積電(大盤權重代表之個股)的總報酬率為 931.06%，持有國泰金(金融類股權重代表個股)的總投資報酬率為 66.16%，約當年率分別為 13.90%、2.87%，由此觀察長期的投資報酬率，以台積電表現為佳。
圖 24 :台積電及國泰金長期投資報酬率
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資料來源: Bloomberg
第二節 綜合討論
經過股票資訊整理及分析，發現如下:
一、 前期與後期的景氣對策信號表現持平，但是大盤以及金融類股的成交量、成交值皆 有明顯上升趨勢，尤其，在後期的媒體文宣推波助瀾之下，金融類股成為新的投資 寵兒，從金融類股成交量占大盤比重明顯上升，顯示投資人的確有一定程度的從眾 行為表現。
二、 此一從眾投資的行為，也推助後期金融類股的股價表現，呈現上升趨勢。
三、 殖利率方面，金融類股不論是在前期或是後期，皆優於大盤，而且呈現穩定，符合 當時存股投資人的期待，用以獲得穩定退休資金來源。
四、 優質金融股(5 家)與整體金融類股相比，在股價、殖利率方面都不甚突出，提醒投資 人選股仍應謹慎，而非盲目跟進個股。
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五、 觀察金融類股 20 年的歷史股價表現，其報酬率變異數不低，表示未來有可能投資金 融類股贏了殖利率，卻可能輸了股價。
六、 觀察 20 年長期投資報酬率以大盤勝於金融類股；長期持有佔大盤權重較高之個股(以 台積電為代表)的報酬率高於持有金融類股個股(以國泰金為代表)。
第五章 結論與建議
第一節 研究結論
由於此一從眾言論是希望存金融股作為退休規劃資產配置首選，故拉長時間觀察 20 年投資報酬率來看，發現大盤的總投資報酬率高於金融類股，另外從 20 年的金融類股歷史 股價表現來看，發現其 VAR 值波動相當大，雖投資者能獲有一定的殖利率收益，但是長期 來看，股價波動很大，有可能在股價方面損失更多。短期而言，的確跟隨群眾意見去投資，
會有短期獲利機會，但是長期仍應回歸到基本面去合理看待投資的選擇方案。
第二節 研究限制與後續研究建議
本研究仍存在以下限制:
一、 此以前期、後期各自兩年時間，進行對照研究，但對於退休投資規劃時程應 考量長期而言，本研究之期間仍屬於短期；但在本研究所觀察的一定期間內，
對於此一議題的文章及探討日益增多，構成相當程度的社會投資潮流。
二、 金融類股股價及其殖利率分析，受限於臺灣證券交易所官方網站所提供的歷 史資料期間，金融類股加權股價指數，最多只提供 20 年歷史資料，尚無法提 供 30 年，故較難看到更完整的股市周期。
後續研究建議:
一、待時間往後推移，後續累積更多資料後，可再進行本研究之回測及驗證。
二、後續可延伸研究 ETF 基金是否亦有從眾行為。
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1. 理查．賽勒與凱斯．桑思坦(Richard H.Thaler and Cass R.Sunstein)《推力》，張美惠譯，
時報文化，(2009)
2. 理查．賽勒(Richard H.Thaler)《不當行為》，劉怡女譯，先覺出版股份有限公司，(2016) 3. 天下雜誌(2019 年 10 月 22 日)，「努力工作 30 年，算算你能領多少退休金？這樣做，退
休金從 3 萬變 7 萬」(上網日期:2019 年 11 月 9 日)〔檢自 https://www.cw.com.tw/article/article.action?id=5097344〕
4. 天下雜誌(2019 年 11 月 4 日)，「勞保會破產嗎？5 張圖告訴你退休金可以領多少」 (上 網日期:2019 年 12 月 7 日)〔檢自 https://www.cw.com.tw/article/article.action?id=5097449〕
5. 天下雜誌(2019 年 5 月 8 日)，「兩千大調查金融業」，頁 208-220。
6. 今週刊(2017 年 6 月 20 日)，黃家慧、楊卓翰，「退休規劃投資態度調查」(上網日期:2019 年 11 月 9 日)〔檢自 https://thebetteraging.businesstoday.com.tw〕
7. 資誠 PWC(2019 年 6 月 10 日)，「2025 資產管理報告：亞洲覺醒」(上網日期:2019 年 11 月 9 日)〔檢自 https://www.pwc.tw/zh/publications/global-insights/awm2025-apac.html〕
8. 中國信託(2016 年 10 月 5 日)，「2 0 1 6 家 庭 樂 活 享 退 指 數 報 告 」(上網日期:2019 年 11 月 9 日)〔檢自 https://www.ctbc-retirement.com/article/1〕
9. 遠見雜誌(2017 年 10 月 2 日)，「2017 年家庭理財大調查報告」(上網日期:2019 年 11 月 9 日)〔檢自 https://gvsrc.cwgv.com.tw/articles/index/14764/1〕
10. 遠見雜誌(2018 年 10 月 2 日)，「2018 家庭理財暨樂活享退指數大調查」(上網日期:2019 年 11 月 9 日)〔檢自 https://gvsrc.cwgv.com.tw/articles/index/14182/1〕
11. 遠見雜誌(2019 年 10 月 3 日)，「2019 家庭理財暨樂活享退指數大調查」(上網日期:2019 年 11 月 9 日)〔檢自 https://www.gvm.com.tw/article/68621〕
12. 工商時報(2019 年 10 月 31 日)，謝奇璋，「中經院 2019 年國人安心樂活享退調查顯示 國 人投資 ETF 接受度逐年提高」(上網日期:2019 年 11 月 9 日)〔檢
自 https://ctee.com.tw/industrynews/financesmanage/167331.html〕
13. 摩根投信(2016 年 4 月 27 日) ，「摩根退休快樂指數」(上網日期:2019 年 12 月 7 日)〔檢 自 https://www.jpmorgantoday.com.tw/〕
14. 鉅亨網(2018 年 4 月 25 日) ，「2018 年摩根退休快樂指數 64 分 台灣正式成為高齡社 會 國人退休意識 M 型化 退休快樂族、窮忙族比重雙升」(上網日期:2019 年 12 月 7 日)
〔檢自 https://news.cnyes.com/news/id/4103692〕
15. 遠見雜誌(2019 年 9 月 20 日)，林讓均，「退 休 理 財 規 劃 師 幫 你 量 身 訂 做 最 適 財 務 計 畫 」(上網日期:2019 年 11 月 9 日)〔檢自 https://www.gvm.com.tw/article/68610〕
16. 國家發展委員會，「108 年 9 月 30 日重要統計資料手冊」。
17. 郭敏華、郭迺鋒與馬獻駿(2005)，「台灣投資散戶之資訊行為與投資行為」，2005 年行為
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28. 總統府國家年金改革委員會官網(2019)，
https://pensionstats-president.nat.gov.tw/web/guest/5
29. 臺灣證券交易所官網(2019)，https://www.twse.com.tw/zh/
30. 投信投顧公會「退休理財官網專區」(2019)，https://www.sitca.org.tw/ROC/Retire/index.html 31. 中國信託「樂活享退官網」(2019)，https://www.ctbc-retirement.com/support#method 32. 金管會(2018 年 7 月 23 日)，「退休基金商品及理財教育巡迴講座」官方臉書，
https://www.facebook.com/fsc.gov.tw/posts/2174998389181310
二. 英文部分
1. Nicholas Barberis , Andrei Shleifer , and Robert W. Vishny(2003),A Model of Investor Sentiment , Advances in behavioral finance. Vol. II , New York , Russell Sage
Foundation. ,pp.423-459.
2. Barberis, Nicholas, Shleifer, Andrei(2003) , Style investing , Journal of Financial Economics, Vol.68(2), pp.161-199.
3. Branch, William A. ; Evans, George W.(2010), Asset Return Dynamics and Learning, The Review of Financial Studies, Vol.23(4), pp.1651-1680.
4. Chen, Hsiu-Lang(2004), Style Migration and Industry Evolution, Review of Accounting and
4. Chen, Hsiu-Lang(2004), Style Migration and Industry Evolution, Review of Accounting and