臺灣上市金融股從眾行為之研究 - 政大學術集成

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(1)國立政治大學商學院經營管理碩士學程高階經營班碩士論文. 臺灣上市金融股從眾行為之研究政治. 大. 立. The Herding Behavior of Investor for. ‧ 國. 學. Finance and Insurance Stock In Taiwan Stock Market. ‧. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i Un. v. 指導教授：周冠男博士. 研究生：陳南榮撰. 中華民國一零九年三月. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(2) 中文摘要本研究以 2017 年 11 月至 2019 年 10 月的臺灣證券交易所公開發行上市之金融股作為研究對象，並對照分析 2013 年 11 月至 2015 年 10 月的金融股表現情形，以了解目前投資優質金融股的言論趨勢是否影響臺灣股票市場投資人，形成從眾行為之效應，若臺灣投資人跟隨此一社會潮流，是否能獲取股票較高的報酬。經由分析此一時期的大盤及金融股的成交量、成交值、殖利率、股價以及長期投資報酬率等因素，發現此一時期的投資人對於金融股存在一定程度的從眾行為，短期可有獲利，但金融股長期投資報酬率卻低於大盤，且股價的變異數相當大，故仍應回歸到基本面去合理看待資產配置方案。. 立. 關鍵字:從眾行為、金融股. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i Un. v. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(3) 目. 次. 目次...........................................................................................................................................1 表次...........................................................................................................................................3 圖次...........................................................................................................................................4 第一章緒論 ................................................................................................................................6 第一節研究動機 ..................................................................................................................6 第二節研究目的 ..................................................................................................................6. 政治大. 第三節研究範圍與限制 ......................................................................................................6. 立. ‧ 國. 學. 第二章文獻分析 ........................................................................................................................8 第一節從眾行為 ..................................................................................................................8. ‧. 第二節退休規劃之資產配置 ............................................................................................12. y. Nat. er. io. sit. 第三章研究方法與步驟 ..........................................................................................................15 第一節研究方法 ................................................................................................................15. n. al. Ch. engchi. i Un. v. 第二節研究步驟 ................................................................................................................19 第四章結果與討論 ..................................................................................................................21 第一節研究結果 ................................................................................................................21 第二節綜合討論 ................................................................................................................37 第五章結論與建議 ..................................................................................................................38 第一節研究結論 ................................................................................................................38 第二節研究限制與後續研究建議 ....................................................................................38 參考文獻.....................................................................................................................................39 1. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(4) 附錄.............................................................................................................................................41. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i Un. v. 2. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(5) 表. 次. 表 1:優質金融股名單及對應股票代號 ....................................................................................19. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i Un. v. 3. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(6) 圖. 次. 圖1. 研究架構圖.....................................................................................................................15. 圖2. 研究步驟圖.....................................................................................................................20. 圖3. 勞工保險基金餘額概況及推估.....................................................................................21. 圖4. 各級保險基金餘額概況及推估.....................................................................................22. 圖5. 13 項年金改革範圍........................................................................................................22. 圖6. 年金改革進程.................................................................................................................23. 圖7. 金管會宣導資料.............................................................................................................24. 圖8. 投信投顧公會退休理財官網專區宣導資料.................................................................24. 圖 9. 新聞媒體則數分析........................................................................................................26. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. 圖 10 大盤成交值趨勢.............................................................................................................27. y. Nat. er. io. sit. 圖 11 金融類股成交值趨勢 .....................................................................................................28 圖 12 金融類股占大盤成交值比重之趨勢.............................................................................28. al. n. iv n C 金融類股成交值占大盤比重趨勢圖.............................................................................29 hengchi U. 圖 13. 圖 14 大盤成交量趨勢.............................................................................................................30 圖 15 金融類股成交量趨勢.....................................................................................................30 圖 16 金融類股占大盤成交量比重趨勢.................................................................................31 圖 17 大盤加權股價指數趨勢.................................................................................................31 圖 18 金融類股及優質金融股股價趨勢.................................................................................32 圖 19 大盤、金融類股及優質金融股殖利率趨勢.................................................................32 圖 20 景氣對策信號分數走勢圖.............................................................................................33 4. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(7) 圖 21 30 年歷史趨勢大盤加權股價指數.................................................................................34 圖 22 20 年歷史趨勢金融類股加權股價指數.........................................................................34 圖 23 20 年台股大盤及金融類股投資報酬率.........................................................................35 圖 24 台積電及國泰金長期投資報酬率..................................................................................36. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i Un. v. 5. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(8) 第一章緒論第一節研究動機「理性的世界裡，價格變化應該只對新聞事件有反應，但除了新聞事件之外，根據耶魯大學的羅伯.席勒教授 1984 年發表的《股價與社會脈動》論文指出，社會現象可能影響股價，就如它們影響時尚潮流的異端邪說。女性裙長沒有任何明顯理由地變長或變短，難道股價就不會因為某些超乎經濟學家傳統識見的因素以其他類似方式受到影響?」(理查· 賽勒《不當行為》，2016). 政治大為有長期穩定的配息，優於定存利息，故想了解此一逐漸增多的言論趨勢，對於臺灣上市立. 近期臺灣新聞媒體及理財投資達人，力推以優質金融股作為退休規劃的投資標的，因. ‧ 國. 學. 金融股的表現，是否符合席勒教授所研究的此一結論。. ‧. 第二節研究目的. Nat. sit. y. 以退休生活為目的的資產配置規劃，逐步受到重視，不僅僅是政府推動的政策規劃，. n. al. er. io. 包含以房養老、新制勞保及勞退基金帳戶、長照保險、金管會推動的「好享退」全民退休. i Un. v. 投資專案等，也是為了因應臺灣逐步增加的老年人口，並鼓勵及早自我規劃退休人生資金. Ch. engchi. 以享有更為豐富多彩的第三人生。具體而言，本研究目的為：一、此一投資優質金融股的言論趨勢是否形成一股社會潮流，對臺灣股票市場投資人之影響。二、透過分析臺灣投資人的從眾行為，對照金融股的股價表現之情形分析。三、臺灣投資人跟隨此一社會潮流及從眾行為，是否能獲取臺灣上市金融股較高的報酬。. 第三節研究範圍與限制本研究的研究範圍與限制如下：. 6. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(9) 一、本研究所蒐集之參考文獻，以國內可取得之中、英文文獻為限。二、本研究所分析整理的政府政策、行政措施、民間企業推廣活動，以及臺灣公開發行上市公司股票資訊，以該機構之官方網站公布為準。三、本研究所採樣分析的傳統新聞媒體及網絡社群媒體，以較大眾化及市占率較高的主流媒體平臺為限，例如:線上版網路新聞、Facebook、Line、部落格等。. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i Un. v. 7. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(10) 第二章文獻分析本章主要分析過往探討投資者的從眾行為分析、退休規劃之資產配置選擇，共兩部分的文獻內容。. 第一節從眾行為 Richard H.Thaler and Cass R.Sunstein(2009)，提到社會影響力具有經濟上的意義嗎?答案無庸置疑。不只是飲食與政治上的選擇，金錢投資也是如此:人們的投資決策常會受到親友鄰居的影響。有時候跟著別人的腳步走是理性的，但並不是永遠如此，當投資人集體往同. 政治大. 一方向走時，結果可能會很慘。試以投資俱樂部為例，當會員都是唯唯諾諾之輩時，投資. 立. 績效往往特別糟糕。在這類俱樂部裡，資訊並不是很透明；大家多半聽從第一個講話的人，. ‧ 國. 學. 最後的投資決策當然高明不到哪裡去，結果就是大家一起虧錢(Harrington,2008)。社會影響力也會左右整個市場，事實上近年來的投機風潮，乃至 2008 年的金融危機，都與社會影響. ‧. 力有很大的關係。. y. Nat. er. io. sit. 針對這個現象提出最佳闡述的是席勒(Robert Shiller)，他特別強調心理因素與群體行為 (herd behavior)在波動的市場中扮演很重要的角色(2008)。席勒分析:「要嘹解這一波或任何. n. al. Ch. i Un. v. 一次投機風潮，最重要的單一因素是繁榮思維的社會感染力，起因是人們共同觀察到價格. engchi. 的快速上漲。」他指出社會感染力形成時，大眾的知識會陷入一種層層升高或螺旋向上的現象，多數人開始認為樂觀是對的，理由純粹是因為大家似乎都這麼想。再加上媒體大力背書，到最後人們真的相信自己正身處一個新的時代，導致價格不斷攀高。套用席勒的話: 「在投機泡沫形成時，價格—傳說—價格形成一個圓圈不斷環繞。」但泡沫終究會破滅，因為撐起泡沫的是無法經得起時間考驗的社會判斷。 Richard H.Thaler (2016)，席勒寫了篇震撼學界的行為學論文《股價與社會脈動》，完全擁抱社會現象可能影響股價，就如它們影響時尚潮流的異端邪說。女性裙長沒有任何明顯理由的變長或變短，難道股價就不會因為某些超乎經濟學家傳統識見的因素，以其他類似. 8. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(11) 方式受到影響?儘管市場有時候會背離歷史趨勢，它最後終究會再回歸到平均值。陳靜宜(2006)，針對投資人的資訊研蒐行為進行探討，不但發現投資人投入資訊研蒐的時間多寡對投資人的交易頻次具有顯著影響，而且存在資訊門檻效應:當投資人的資訊研蒐時間屬於積極或消極不同區間時，投資頻次的驅動因素即不同，有些變數甚至出現方向相反的影響，例如，在資訊時間投入較多的投資人中，收入越高，進出越頻繁，但是在時間投入較少的投資人中，收入卻與進出頻次呈反向關係。大體而言，投入資訊時間較多的投資人，其進出較頻繁，但是單就高度進出頻繁的投資人來觀察，資訊時間越長者，交易頻次反而較少，意味著在高頻交易投資人中，資訊投入反而有助於抑制其過於頻繁的傾向。簡而言之，臺灣投資散戶的投資頻次存在資訊門檻效應，為一非線性關係。. 政治大整理廖國翔(2002)的研究發現，當刊載在報紙上的財經新聞數量愈多、前一日的股價立. ‧ 國. 學. 大跌或大漲、當天的股市成交量異常的高時，成交量會愈多。除了過度自信之外，社會互動或人際網絡也對交易行為具有重要影響。由於股票市場. ‧. 是一個充滿高度風險且是個不確定性極高的投資環境，在不確定時，人們會尋求他人的意. Nat. sit. y. 向做為參考(Hielkma,1995)。Hong,Kubik and Stein(2001)發現社會互動對於股票市場參與程. n. al. er. io. 度具有正向影響;當一群人有共同話題時，很容易拉近彼此間的距離而創造出愉悅的氣氛，. i Un. v. 再加上口耳相傳的效果，很容易使投資人進一步引發積極的投資參與行為. Ch. engchi. (Bikchandani,Hirchleifer and Welch,1992;Ellison and Fundenberg,1993)。由於資訊是投資決策的核心，資訊所具有的影響可能更甚於其他，因為資訊可能直接影響了投資人對未來預期的樂觀程度與自信程度，使得資訊因素在投資行為中扮演關鍵性的角色。徐新舫(2008)，整理陳虹君(2007)有關 1990 年到 2005 年臺灣證券市場投資人行為研究指出，發現投資人平均持有股數逐年上升，且增加持有股數往往是因為可用資金增加、受報章雜誌報導等影響，而不是傳統理論所說為了增加風險分散程度。整理郭曉穎(2005)的研究指出，針對臺灣股票市場的個別投資人與三大法人的投資注意力於投資決策關連性進. 9. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(12) 行研究，觀察異常交易量、前一日股價報酬率、以及新聞數量等對於投資人的後續交易行為的影響，結果顯示上述投資人的交易活動均受到過去市場的報酬率影響，個別投資人於進行投資決策時會考慮 Keloharju(2001)認為股票的過去報酬表現、股票價格所處的相對的低點、股價的波動性、以及投資人所處的生命循環週期(Life-Cycle)、持有投資組合的大小規模、投資人就業狀況、以及性別等對於投資人的買進行為有顯著的影響。另外，散戶投資人的投資偏好行為也受到市場的熱潮(Fads)所影響，使散戶會去追逐當時市場正熱門的證券，散戶的心理受到市場熱潮因素的影響下，隨著每個時期不同的流行熱潮，使得散戶的偏好也隨著熱潮而改變，Bikhchandani、Hirshleifet and Welch(1992)與 West(1988)認為市場的熱潮是影響投資人的行為因素之一。除了熱潮之外，市場中證券的新聞數量、市場行情. 政治大. 的變化以及臺灣市場中外資的動態等，這些每天出現在各大媒體的訊息也是影響散戶投資. 立. 人行為的因素，也就是 Barber and Odean(2006)所研究的注意力(Attention Effect)對投資人行. ‧ 國. 學. 為的影響。因此，綜上所述，眾多的行為財務學上的討論因素，是散戶投資人偏好改變的. ‧. 解釋原因，在投資人內在心理層面影響以及外在市場行情多變下，散戶投資人的偏好呈現隨時間經過而多變。. sit. y. Nat. io. er. 楊奇達(2016)，整理發現理性與非理性因素皆可能引發從眾行為。非理性觀點的從眾. al. 行為乃指投資人捨棄理性的分析，盲目跟隨他人，可能是基於個人的情緒，一般最常見是. n. iv n C 追求流行風潮。整理從眾行為的文獻探討，其發現蒐集資訊能力較強的機構法人較容易產 hengchi U 生外部利益的從眾現象。而名譽聲望及代理人問題則較常會發生在投信基金經理人身上，因為為了不落後相對績效，採取保守策略而犧牲大幅獲利的可能性。雖然散戶也可能引起資訊瀑布流，但是散戶先天上較難獲得資訊，會積極去觀察其他人的操作，尤其是法人的. 交易動作，然後加以追隨。Sias(2004)認為投資者有可能會跟隨市場上的流行而起舞而跟隨著投資，由於投資者過度反應，這項訊息某支股票大漲大跌，該現象或許會造成短暫的獲利，但該訊息所造成的股價異常，最終在流行過後，回歸於基本面。陳學涵(2006)，在其研究調查時點發現，投資人偏好現金股利者較多(佔 60%)，但若區分為獲利與虧損兩組來觀察，獲利投資人偏好現金股利的比重較為明顯(65%)，而虧損投資 10. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(13) 人偏好現金股利的比重反呈下降，偏好股票股利者的比例則明顯高於獲利投資人。而經過 Logit 分析後，亦發現，在控制人口統計變量與自信、樂觀等變數後，虧損投資人顯著較獲利投資人偏好股票股利，獲利投資人較未獲利者偏好現金股利。簡言之，獲利的投資人明顯偏好現金股利，虧損的投資人則相對偏好股票股利。探究其因，為當時市場處於空頭狀況，投資人預期未來股價下跌機率較大，是以較不喜歡股票股利所發放之股票，而偏好現金股利之現金，以求獲利落袋為安，故導致偏好現金股利者人數眾多。股利政策是公司理財三大主題之一，許多文獻皆發現公司的股利政策會影響股票市場的價量行為，也發現不同的投資人對於股利具有不同偏好，也就是所謂的股利顧客效果。多位學者推斷其驅動因素是因為投資人可能認為股票股利較能傳達公司未來的獲利狀況，. 治政大現金股利則較易被投資人歸類為閒置資金過多，是以相較現金股利，股票股利的發放會被立. 投資人視為較好的消息，給予該類股票較高的評價。公司屬性亦被學者指為股利產生顧客. ‧ 國. 學. 效果的因素之一，投資股的投資人投資行為較不受短期資訊(市場交易量、個股股價變化). ‧. 變化影響；成長股的投資人投資行為呈現關心公司獲利能力(個股總資產報酬率及權益報酬. sit. y. Nat. 率)及風險狀況(流動比率)；投機股的投資人則較關心公司風險狀況(短期股票價量資訊)，. io. er. 且在市場上交易熱絡，追漲追跌之投機風氣極盛，更重要的是，發現當投資股發放現金股. al. 利與股票股利，以及投機股發放股票股利時，股價出現正的異常報酬，似乎意味著投資股. n. iv n C 發放兩種股利都受市場歡迎，投機股則以股票股利較受歡迎，究其原因，亦屬於信號差異 hengchi U 的一種，因為股利宣告將投資股和投機股報以不同反應。蘇惟宏(2000)整理發現，無資訊可依、情緒化的買賣，充分表現在散戶的從眾行為。 Shiller(1984)，De Long,Shleifer,Summers and Walmann(1990):指出個人投資者因一時情緒與流行的影響來購買股票。同樣地，Shleifer and Summers(1990)提出:散戶以遵循相同訊息形成從眾行為，如:號子營業員的推薦、股市名嘴等，或是針對最近的新聞(過度反應)。 Lakonishok,Shleifer and Vishny(1994):指出散戶從事非理性的正趨勢交易，是因為散戶假設過去的成長率仍然會一直持續。蘇惟宏(2000)，發現散戶投資人從眾行為報酬率的持續性不大，若是以法人的持股作為進出股市的參考指標，應該在動作上要非常積極與法人同步 11. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(14) 進出，才可能在當期獲利，並應注重基本面的分析，以及產業發展趨勢，做較長期的投資持股策略，才有可能在股市中獲得較好的報酬。柯孟達(2016)，發現臺灣股票市場投資人在多頭和空頭時期都會有從眾行為，當市場處於多頭時期，模糊程度越高，投資人的從眾程度會隨之提升；然而，當市場處於空頭時期，模糊程度越高，投資人的從眾程度卻會降低。其認為是多頭時期，投資人的從眾行為之所以會隨著模糊程度越高而提升，是滾雪球效應(snowball effect)的表現，及投資人覺得聽從贏家的投資策略，便能夠成為下一個贏家，獲得與贏家相同的結果，所以選擇跟隨他人的投資決策；而空頭時期的實證結果，則與新聞事件呈現相反的情形，例如:2016 年 2 月 25 日，油價大幅回落，讓歐美股市都呈現低迷的氣氛，反應偏空氛圍籠罩，此時，三大法. 治政大 8.2 億元，自營商買超 23.3 億人同步賣超臺股，合計共賣超現貨 37.6 億元，其中外資賣超立元，顯示投資人的從眾行為程度不會隨著模糊程度上升而降低。. ‧ 國. 學. Nicholas Barberis,Andrei Shleifer, and Robert W. Vishny(2003)，經過實證研究後，股價. ‧. 會反應不及也會過度反應。在短期的 1 到 12 個月之間，股價伴隨新聞是反應不及，新聞效. sit. y. Nat. 應的發揮隨著時間是緩慢地反應在股價表現上面，當發布現階段正面消息時，對未來營收. n. al. er. io. 期待具有大力推動效果。在較長的 3 到 5 年時間，股價則是與新聞有一致性的走向，發布. v. 好消息後，股價會過度反應，且平均報酬較低。即便是表現較佳的股票，一開始會有較高. Ch. engchi. i Un. 的股價，但隨著時間推移，平均而言，仍就會回歸到股價的平均值。. 第二節退休規劃之資產配置林鴻諭(2009)，為了使投資者在退休理財規劃上有更明確的策略與衡量指標，研究以貼近退休帳戶可以自行投資的實務運作，提供投資者在不同風險考量之下較佳的投資策略。模擬結果分析發現，以績效衡量指標來看，不考慮生命週期策略時，固定比例組合策略 (Constant Mixture;CM)投資策略表現較佳;當個別比較買進持有策略(Buy and Hold;BH)、CM 及其生命週期投資策略時，BH 生命週期投資策略在要求的報酬率較低時，以均數-變異數的衡量指標來看可獲得較佳的投資績效，而 CM 生命週期投資策略則無法超越 CM 策略。 12. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(15) 在設定投資目標決策下，CM 策略在最大報酬率與最大 Sharpe Ratio 兩種目標會有較高報酬，但在不同投資環境時，CM 策略與 BH 策略互有優勢，CM Lifecycle 則在最小 LPM 的目標下表現稍加突出;如果在限制風險下尋找最大報酬的決策方式下，在不同投資環境時， CM 策略在多數風險衡量指標可以擁有較佳的報酬率。吳珮菱(2005)，探討對於老年人持有資產方式的影響，實證結果發現個人特性變數、換屋自住動機、避險動機、投資動機、贈與動機、休閒動機皆有不同的影響。個人特性變數，當老年人教育程度愈高時，不論是持有動產或不動產之機率都會相對提高，且有顯著影響。關於年齡方面，隨年齡增長，老年人持有金融資產之機率相對下降。. 政治大於持有動產與不動產的機率都無顯著影響，對於老年人來說，無工作並非表示無金錢來源，立關於子女數量方面，與老年人持有第二屋之機率是呈現顯著正相關。另外可知工作狀態對. ‧ 國. 學. 而不顯著的結果也點出老年人與非老年人資產配置的不同。. 避險動機，當老年人有退休規劃或認為在經濟上應獨立，不依靠子女時，不論是持有. ‧. 動產或不動產之機率都會相對提高，且有顯著影響，即老年人會透過資產分配來達到避險. io. sit. y. Nat. 效果。. n. al. er. 投資動機，當老年人持有第二屋或無宗教信仰時，持有金融性資產之機率將會提高，. Ch. i Un. v. 亦表示老年人財富愈多，持有金融姓資產之機率會相對較高。. engchi. 贈與動機，若未來有分財產計畫時，老年人可以動產或不動產形式來贈與子女，故不論是持有動產或不動產之機率都會相對提高，且有顯著影響。張桂莉(2000)，整理資料發現，過去已有許多實證已經確切地發現普通股的股價指數與總體經濟的興衰是呈顯著正相關的關係，例如:Joehnk 及 Petty(1980);Moore(1983);Chen、 Roll and Ross(1986);Cho、Eun 及 Senbet(1986);Schwert(1990)。以上的文獻中，也得出另外一個重要結論，就是目前股價的起伏會反映出投資人對於未來總體經濟情況的預期，或者是說，未來總體經濟發展的變化，會預先在目前股市的起伏中表現出來。同時，其經過實證結果分析發現，在投資報酬率方面，首先，在景氣時期，國內上市 13. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(16) 普通股(權益型資產)的投資報酬率確實高過五年期公司債(債券型資產)的投資報酬率;相對地，在不景氣時期，國內上市普通股(權益型資產)的投資報酬率就低於五年期公司債(債券型資產)的投資報酬率。再者，國內上市普通股(權益型資產)在景氣時期的投資報酬率的確比不景氣時期的投資報酬率要高。在各資產的投資風險分析方面，在該研究中，國內上市普通股、公司債及一月期定期存款在不景氣時期的標準差都顯著地高過景氣時期的標準差兩倍左右，除了日本證券之外，因為日本證券指數起伏與國內景氣循環(以同時指標綜合指數為代表)的相關程度很低。在不景氣時期，各項資產的投資風險都會提高，且權益型資產(國內部分)的報酬率也. 政治大受較高的投資風險，但所獲得的投資報酬率也會較高。投資組合配置比例的調整方式應為立. 會降低，但若能適當地調整投資組合的配置比例，可使投資組合在不景氣時期雖然必須忍. ‧. ‧ 國. 型資產。. 學. 在景氣時期，將資金多配置在權益性資產(國內部分);在不景氣時期，將資金多配置在債券. 在報酬率相關係數分析方面，權益型資產彼此間的相關係數較其與債券型資產的相關. Nat. sit. y. 程度要來得高，所以投資組合中不應僅包括權益型資產，否則避險效果較差，在投資組合. n. al. er. io. 中除權益型資產外，應該還要包括債券型資產，以增加多角化投資的避險效果。此外，資. i Un. v. 產間的相關程度在景氣時期較低、在不景氣時期較高(無論是正相關或負相關)，這代表在. Ch. engchi. 不景氣時期多角化投資的避險效果較差，在景氣時期多角化投資的避險效果較好。. 14. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(17) 第三章研究方法與步驟本研究根據研究動機、研究目的以及文獻整理，擬定研究方法及相關步驟。. 第一節研究方法主要根據公開資料包含新聞媒體、報章雜誌以及政府官方公開資料庫，進行整理分析。. 一、研究架構篩選財經媒體文章研究樣本. 立. 政治大篩選投資金融股論述. ‧. ‧ 國. 學比對(金融)股票績效表現. 獲利驗證. n. er. io. sit. y. Nat. al. 從眾行為. Ch. engchi. i Un. v. 股票成交量/. 前/後期. 成交值. 殖利率. 前/後期. 前/後期. 絕對數比較. 股票價格. 前/後期佔大盤比重. 圖1. 景氣循環. 研究架構圖. 15. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(18) 二、研究方法本研究主要整理財經類專業媒體及新聞報導，針對投資金融股的文章進行整理分析，了解是否形成輿論趨勢，構成該一時期的投資理財潮流，並比對上市金融股占整體大盤交易量的比重、此一時期的金融股交易量是否較前期增多，以了解是否構成一定程度的從眾行為，並輔以景氣循環、股票價格及殖利率的佐證分析，以期了解此一投資是否能為從眾的投資者帶來正向報酬。. 三、研究對象. 政治大. 臺灣證券交易所公開發行上市之金融股。. 四、資料分析與來源. ‧ 國. 學. (一)資料時間. 立. ‧. 資料時間為 2017/11/1~2019/10/31，為期 24 個月，較完整經歷季節性因素、中西方. sit. y. Nat. 節慶假期。排除臺灣重要選舉之年份(2016 年 1 月 16 日總統大選、2020 年 1 月 11 日總統. io. n. al. er. 大選)，以免資料受到干擾性因素不易抽離，並利於進行整體分析，以下簡稱後期。. i Un. v. 對照組的資料時間為 2013/11/1~2015/10/31，同樣排除臺灣重要選舉之年份，為期 24. Ch. engchi. 個月，亦能完整經歷季節性因素，以下簡稱前期。 (二)媒體文章. 臺灣財經專業媒體及出版社眾多，故挑選各類型媒體 1 家作為主要資料分析來源，報紙類以經濟日報為主、商業財經雜誌以商業週刊為主、評論專題雜誌以天下雜誌為主。亦考量財經書籍及網路社群媒體經營(例如:臉書、部落格)，以了解社會當時言論現象。搜尋之關鍵字為金融股退休金、金融股殖利率、股票殖利率、存股退休、退休理財。同時，以金管會舉辦之「退休基金商品及理財教育巡迴講座」資訊、經濟日報主辦並邀請金管會相關主管參與之「金融座談巡迴系列資訊」、臺灣地區個人消費金融最大品牌的. 16. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(19) 中國信託商業銀行與遠見雜誌合作的「退休理財規劃系列」講座資訊、遠見雜誌退休專刊及官網資訊、政府官方網站(例如:投信投顧公會之好享退網站)等公開資料為主，作為整理退休規劃之分析資料來源。 (三)股票資訊臺灣公開發行上市股票資訊，以臺灣證券交易所官網公布為準。. 政治大. 立. ‧. ‧ 國. 學. 本研究採用數據及來源說明:. y. Nat. n. al. er. io. 據。. sit. 1. 股價指數以當月月底最後一個交易日為數據基礎，成交金額及成交股數為整月數. i Un. v. 2.. 不區分投資者身分別，為一般投資人、外資法人、國內法人。. 3.. 金融類股指數的基期為民國 75 年(1986)/12/29。優質金融股指數，採用 5 家上市. Ch. engchi. 公司的個別股價，此 5 家所占權重相同，本研究採用直接相加法進行編制，並無考慮個股加權。 4.. 成交值及成交量的使用報表: (1)大盤採用「市場交易月報」之【證券市場統計概要與市場總市值、投資報酬率、本益比、殖利率一覽表】月報。 (2)金融保險類股採用「市場交易月報」之【產業別股票交易統計表】，其中包含各產業別股票當月成交金額、成交股數及其占全體股票之比重。. 17. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(20) 5.. 股價的使用報表: (1)大盤採用「交易資訊」之【每日市場成交資訊】。 (2)金融保險類股指數採用「股價指數月報」之【產業分類股價指數一覽表】，具有當月份每日各產業類股的收盤指數及全月的平均指數。 (3)個股股價資訊採用「交易資訊」之【個股日成交資訊】。 (4)長期歷史資料，大盤股價是採用【臺灣證券交易所發行量加權股價指數及臺灣證券交易所臺灣指數系列】年報。金融類股是採用【臺灣證券交易所分類股價指數】年報。. 6.. 政治大. 殖利率的使用報表:. 立. ‧ 國. 學. (1)大盤及金融類股殖利率是採用「上市公司月報」之【大盤、各產業類股及上市股票本益比、殖利率及股價淨值比月報】。. ‧. (2)個股是採用「交易資訊」之【個股日本益比、殖利率及股價淨值比】。. y. Nat. io. (1) 權重個股名單是參考「台灣期貨交易所」. n. al. sit. 投資報酬率的使用報表:. er. 7.. i Un. v. https://www.taifex.com.tw/cht/9/futuresQA#q3 之【臺灣證券交易所發行量加權股. Ch. engchi. 價指數成分股暨市值比重表】。. (2) 個股投資報酬率，採用「Bloomberg」資料庫程式。 (四)優質金融股名單優質金融股則選自天下雜誌 2019 年評比金融股前 5 名，作為優質金融股名單，其分析資料構面皆與整體金融股分析的資訊相同。依據天下雜誌 2019 年兩千大調查金融業總成績顯示，依據營業收入、稅後純益、獲利率、股東權益報酬率、資產總額、負債比率、資本額等因素，綜合考量後，前 5 名依序為國泰人壽保險、富邦人壽保險、南山人壽保險、新光人壽保險、臺灣人壽保險，以金融控股公司方式在臺灣證券交易所上市，故將以對應之. 18. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(21) 金控股價，作為分析基礎。另，由於南山人壽未於臺灣證券交易所上市，故由第 6 名之中國人壽保險遞補。天下雜誌兩千大金融業調查已為連續三年的調查研究，前 6 名的金融機構皆相同，僅是名次互相有上下，故以此做為優質金融股的入選名單，具有一定的穩定度以及參考性。表 1:優質金融股名單及對應股票代號優質金融股. 國泰人壽富邦人壽新光人壽臺灣人壽中國人壽. 對應的上市股票名稱. 保險. 保險. 保險. 保險. 保險. 國泰金. 富邦金. 新光金. 中信金. 中壽. 2891. 2823. 股票代號. 2882. 立. (五)景氣循環週期. 政2881 治 2888大. ‧ 國. 學. 將景氣對策信號作為參考數值，以國家發展委員會官網公布之「重要統計資料手冊」. ‧. io. sit. Nat. 第二節研究步驟. y. 為準。. n. al. er. 本研究之研究步驟如圖 2 所示：. Ch. engchi. i Un. v. 19. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(22) 整理退休理財投資商品資訊. 搜尋媒體報導. 分析媒體露出數量(則數). 主題及內文關鍵字. 比對金融股成交量及成交值. 立. 政治比對股價及殖利率大. 獲利驗證. ‧ 國. 學. 確認景氣循環週期. ‧ 研究步驟圖. n. al. er. io. sit. y. Nat. 圖2. Ch. engchi. i Un. v. 20. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(23) 第四章結果與討論第一節研究結果對於此一議題的社會言論及偏好傾向之整理，本研究係以 4 份調查研究、3 份雜誌(天下雜誌、遠見雜誌、今週刊)、2 個政府機構官網(投信投顧公會、金管會)為主要資料來源，整理出以下結果: 一、年金改革議題，推升退休規劃及理財討論熱度中華民國退休基金協會理事長王儷玲(2019)指出「目前政府社會保險退休基金財務危. 政治大. 機愈來愈大，以前大家都相信政府不會倒，沒有自己為退休做好準備、也都沒有去做投資. 立. 規劃。而目前勞保每月繳的保費，和保戶退休後每個月可領的老年給付，都是管理單位預. ‧ 國. 學. 先用公式算好的。但是人口老化與少子化，在繳錢與領錢公式不變的情況下，讓勞保基金從 2017 年就開始入不敷出，像水壺裡的水愈來愈少，並即將在 2026 年完全乾涸。」. ‧. 根據國發會及總統府年金改革委員會的資料顯示，如下圖 3，勞工保險基金餘額概況及推. y. Nat. er. io. sit. 估(含投資收益)，在 2026 年將會首度出現虧損。. 圖 3: 勞工保險基金餘額概況及推估(含投資收益). n. al. Ch. engchi. i Un. v. 資料來源: 總統府年金改革委員會. 21. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(24) 而軍人退撫基金、公教人員基金也將陸續破產，如下圖 4。圖 4: 各級保險基金餘額概況及推估. 立. 政治大. ‧ 國. 學 ‧. 資料來源: 總統府年金改革委員會. 圖 5: 13 項年金改革範圍. n. al. er. io. sit. y. Nat. 總統府於 2016 年 5 月成立國家年金改革委員會，推動 13 項年金改革，如下圖 5、6。. Ch. engchi. i Un. v. 資料來源: 總統府年金改革委員會. 22. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(25) 圖 6:年金改革進程. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i Un. v. 資料來源: 總統府年金改革委員會. 由於涉及社會士農工商及軍公教族群，涵蓋人員範圍廣大，讓社會民眾開始意識到須及早規劃自身的退休財務計畫，而政府機關(例如:金管會、投信投顧公會等)亦投入資源向軍公教及一般社會民眾進行金融知識及退休理財規劃的巡迴宣導講座，並設置退休理財商 23. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(26) 品官網平臺(例如:投信投顧公會成立之退休理財官網專區)，以提倡國人退休理財及早規劃。圖 7:金管會宣導資料. 政治大. 立. ‧ 國. 學 ‧. 資料來源:金管會官方臉書. Nat. n. al. er. io. sit. y. 圖 8:投信投顧公會退休理財官網專區. Ch. engchi. i Un. v. 資料來源:投信投顧公會官網而金融業界也看到此一趨勢與商機，積極和學界合作或者自身研發相關退休金融商品、退休理財規劃認證專員，以提供專業的退休理財諮詢及金融商品。 24. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(27) 以中國信託為例，2017 年中國信託與政大開始進行產學合作，由中華民國退休基金協會和政大負責學理、制度、師資與訓練課程，結合中信的財務顧問實務經驗，共同研擬「退休理財規劃證照(RFA)」的培訓與認證而得到 RFA 的學員，其專業認證效力相當於 CFP （國際認證高級理財規劃顧問）六大課程模組中屬於退休金規劃的 M3 模組，亦有一定程度的公信力。中國信託並推出退休理財官網，依照當時社會關注的話題，以圖解方式說明，幫助民眾容易了解，如附錄 1。二、各項問券及研究調查增多，以了解社會一般民眾偏好及關注趨勢資誠聯合會計師事務所 2019 年發布「2025 資產財富管理報告」指出，亞太區資產和. 政治大師指出，政府推動退休金理財市場改革，將會是資產和財富管理業能否茁壯的關鍵。立. 財富管理業近年將成為全球成長中心，至 2025 年將成長至 29.6 兆美元。臺灣方面，會計. ‧ 國. 學. 資誠金融產業服務副營運長郭伯如表示「亞太地區投資者往往較為主動，且更著重報酬，被動資產方面(如股利、租金等)受惠於未來高齡化趨勢，大筆的退休金有望投入金融. ‧. 產業，再加上 AI 投資顧問和數位化基金的導入，預期可帶來新商機。. y. Nat. io. sit. 而根據中華經濟研究院 2019 年「國人安心樂活享退調查」的發現，不論是已退休的. n. al. er. 國人，還是未退休的民眾，在投資理財的偏好上，多數人關心的是「投資報酬率」及「投. Ch. i Un. v. 資損失風險」，其他考量也包括「配股配息」與「投資期間長短」等。另一方面，當國人. engchi. 年紀越接近退休年齡時，對於低風險性資產的配置比重也隨之提升。從中國信託 2019 年進行的「家庭理財暨樂活享退指數大調查」發現，家庭理財規劃工具的選擇，股票擠入排名前三位，依序為保險占 58.9%、儲蓄或定存占 54.9%、股票占 30.0%、不動產占 22.8%、一般基金占 20.1%、外幣占 12.2%。另外，根據摩根投信連續三年追蹤國人退休態度的「摩根退休快樂指數」從 2019 年的調查結果，高達近七成 (69.7%) 的退休「快樂族」將「基金 / 股票」視為最主要存退休金的工具；相反地，逾半數 (52.7%)「窮忙族」把「現金定存」當作主要存退休資金的. 25. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(28) 方式，為理財工具之首，準備態度非常保守，僅 13.3%「窮忙族」認為「基金 / 股票」是主要投資管道。有關退休理財規劃的各項調查，從 2016 年起如雨後春筍般浮現，與年金改革的時間點互相呼應。大多數調查的範圍包含民眾對於退休理財的過去/現在/未來態度、對於理財工具的偏好選擇、理財規劃的目的等，逐漸成為定期性的年度調查及發布，也累積一定數量的資訊，可供趨勢研究，用以了解社會一般民眾偏好是否改變，例如:中華民國退休基金協會與今周刊合作進行的「退休規劃投資態度調查」、資誠聯合會計師事務所的「資產財富管理報告」、中國信託與遠見雜誌合作之「家庭理財暨樂活享退指數大調查」、中華經濟研究院與富邦投信合作之「國人安心樂活享退調查」、摩根投信進行之「摩根退休快樂指. 治政大數」、遠見雜誌「退休專刊」等。立 ‧ 國. 學. 三、媒體文章探討金融股存股的熱度持續增溫，逐漸形成一股社會言論逐漸出現一群追求穩定的投資報酬率，以退休規劃為前提的投資者，傾向投資在股票. ‧. 市場，以長期穩定的配股、配息，由於高於定存存款利率，適合作為退休金的來源，故投. Nat. io. sit. y. 資人觀察一定期間後，會將焦點放在金融股上面，以金融股存股作為退休投資規劃。. n. al. er. 本研究進行分析關鍵字在媒體及新聞的露出情形，來觀察是否成為一定程度的社會潮. Ch. i Un. v. 流。篩選的關鍵字為金融股退休金、金融股殖利率、股票殖利率、存股退休、退休理財，共計 5 項。. engchi. 圖 9:新聞媒體則數分析. 40 30 20 10 0. 2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09. 新聞媒體則數. 新聞媒體3家. 則數. 新聞媒體3家. 26. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(29) 資料來源:本研究整理研究期間的資料時間為 2017/11/1~2019/10/31，為期 24 個月，較完整經歷季節性因素、東方及西方假期。排除臺灣重要選舉之年份(2016 年 1 月 16 日總統大選、2020 年 1 月 11 日總統大選)，以免資料受到干擾性因素不易抽離，並利於進行整體分析。對照組的資料時間為 2013/11/1~2015/10/31，同樣排除臺灣重要選舉之年份，為期 24 個月，亦能完整經歷季節性因素。從圖 9 發現明顯增長的趨勢，逐漸形成相當程度的社會潮流。這段期間亦觀察到許多投資達人紛紛出現，不論是自行創業或是出版社特約的專欄作. 政治大. 家以及小編，透過網絡媒體及社群分享投資心得及獲利經驗，形式包含出版書籍、巡迴演. 立. 講、部落格、臉書粉絲專頁、Line 官方帳號等，無形之中也形塑此一社會言論。本研究整. ‧ 國. 學. 理發現此一期間書籍共有 33 本，網絡社群共有 24 個，截至 2019 年 10 月底的追蹤訂閱人數達 2,266,429 人，此一輿論影響力以及後續傳導力量不容小覷。書籍及網絡社群列表如附. n. al. er. io. (一)成交值. sit. Nat. 四、整體金融股以及優質金融股的交易情形分析. y. ‧. 錄 2、附錄 3。. iv n C h圖 10:大盤成交值趨勢 engchi U. 3,500,000 3,000,000. 大盤成交值(百萬元). 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09. 0. 金融類股成交值(百萬元). 27. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(30) 資料來源:臺灣證券交易所、本研究整理圖 11:金融類股成交值趨勢金融類股成交值(百萬元) 300,000 250,000. 金融類股成交值(百萬元). 200,000 150,000 100,000 50,000. 政治大. 2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09. 0. 學. ‧ 國. 立. 資料來源:臺灣證券交易所、本研究整理. ‧. 金融類股成交值占大盤比重(%). n. al. er. io. sit. y. Nat. Ch. engchi. i Un. v. 2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09. 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00. 圖 12:金融類股成交值占大盤比重之趨勢. 金融類股成交值占大盤比重 (%). 資料來源:臺灣證券交易所、本研究整理從圖 10、圖 11 發現，大盤的成交值與金融類股成交值皆呈現成長趨勢，而且大盤的成長趨勢相對而言更大，從圖 12 發現，金融類股成交值占大盤比重呈現持平現象。. 28. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(31) 圖 13:金融類股成交值分析 3,500,000. 金融類股成交值占大盤比重(%) 金融類股成交值(百萬元) 大盤成交值(百萬元) 5.78. 3,000,000. 4.69. 5.73. 5.52. 7.79. 4.20 5.66 6.24 7.61 4.74. 7.14. 2,500,000. 5.40. 12.60 4.95 8.91 6.7211.91 5.66 5.50 9.1110.69 2,000,000 5.75 6.76 8.88 6.16 6.91 7.80 7.52 5.91 6.33 6.63 6.50 8.96 5.59 1,500,000. 5.485.11. 4.91. 5.90. 6.87 5.58 7.31. 6.81. 7.98. 6.99. 7.57. 2019/09. 2019/07. 2019/05. 2019/03. 2019/01. sit. y. 2018/11. 2018/09. 2018/07. 2018/05. 2018/03. 2018/01. 2017/11. 2015/09. 2015/07. 2015/05. 2015/03. 2015/01. 2014/09. 2014/05. 2014/03. 2014/01. 2013/11. Nat. 資料來源:臺灣證券交易所、本研究整理. ‧. ‧ 國. 學. 2014/07. 立. 500,000. 2014/11. 政治大. 1,000,000. 0. 5.02 4.60 4.19. n. al. er. io. 從圖 13 可以更明顯看出，由於後期大盤成交值的增長幅度高於金融類股的增長幅度，. i Un. v. 可以更清楚地說明金融類股占大盤的比重，未明顯上升，而是持平。 (二)成交量. Ch. engchi. 29. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(32) al er. sit y. ‧ 國立. 金融類股成交量(百萬股). Ch engchi. ‧. 8,000. n. 10,000. io. 12,000. 學. 14,000. Nat. 2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09. 2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09. 圖 14:大盤成交量趨勢. 70,000. 60,000. 50,000. 40,000. 30,000. 大盤成交量 (百萬股). 20,000. 10,000. 0. 金融類股成交量(百萬股). 政治大. 資料來源:臺灣證券交易所、本研究整理. 圖 15:金融類股成交量趨勢. i Un. v 金融類股成交量(百萬股). 6,000. 4,000. 2,000. 0. 資料來源:臺灣證券交易所、本研究整理. 30. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(33) 圖 16:金融類股成交量占大盤比重趨勢金融類股成交量占大盤比重(%) 30.00 25.00 20.00. 金融類股成交量占大盤比重 (%). 15.00 10.00 5.00. 2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09. 0.00. 學. ‧ 國. 立. 政治大. 資料來源:臺灣證券交易所、本研究整理. ‧. 根據圖 14、15、16，發現到後期的成交量，不論是大盤、金融類股皆呈現上升趨勢，且金融類股占比大盤的比重也呈現上升趨勢。. n. al. 12,000.00. er. io. sit. y. Nat. (三) 股價表現. v. 圖 17:大盤加權股價指數趨勢. Ch. engchi. i Un. 大盤指數. 10,000.00 8,000.00. 金融類股指數. 6,000.00. 優質金融股指數. 4,000.00 2,000.00 0.00. 31. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(34) 資料來源:臺灣證券交易所官網圖 18:金融類股及優質金融股股價趨勢 1400 1200. 金融類股指數. 1000 800. 優質金融股指數. 600 400 200. 政治大. 2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09. 0. 學. ‧ 國. 立. 資料來源:臺灣證券交易所、本研究整理. ‧. 從圖 17、18 發現，後期的大盤股價、金融類股價皆呈現上漲趨勢，惟優質金融股股價表現. y. sit. n. al. er. io. (四)殖利率. Nat. 持平。. Ch. i Un. v. 圖 19:大盤、金融類股及優質金融股殖利率趨勢. engchi. 32. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(35) 7 6 5 4 3. 大盤殖利率(%). 2. 金融類股殖利率(%). 1. 2019/09. 2019/07. 2019/05. 2019/03. 2019/01. 2018/11. 2018/07. 2018/05. 2018/03. 2018/01. 2017/11. 2015/09. 2015/07. 2015/05. 2015/03. 2015/01. 2014/11. 2014/07. 立. 政治大. 學. ‧ 國 2014/09. 2014/05. 2014/03. 2014/01. 2013/11. 0. 2018/09. 優質金融股平均殖利率(%)(5家). 資料來源:臺灣證券交易所、本研究整理. ‧. 從圖 19 發現，金融類股的殖利率明顯高於大盤，也高於優質金融類。研判優質金融股. y. Nat. sit. 的殖利率在 2019 年明顯下滑，應是優質金融股名單中，以人壽保險為主體的公司居多，而. n. al. er. io. 當時面臨新會計準則調整故衝擊保險公司獲利，故公司派發股利政策有所調整所致。 (五)景氣循環週期. Ch. engchi. i Un. v. 依據國家發展委員會官網說明，景氣對策信號亦稱「景氣燈號」，係以類似交通號誌方式的 5 種不同信號燈代表景氣狀況的一種指標，目前由貨幣總計數 M1B 變動率等 9 項指標構成。每月依各構成項目之年變動率變化（製造業營業氣候測驗點除外），與其檢查值做比較後，視其落於何種燈號區間給予分數及燈號，並予以加總後即為綜合判斷分數及對應之景氣對策信號。圖 20:景氣對策信號分數走勢圖. 33. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(36) n. 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00. sit y. (六)長期股價歷史表現. 圖 21 :30 年歷史趨勢大盤加權股價指數. al. ‧. io 臺灣證券交易所發行量加權股價指數. er. ‧ 國. 依據圖 20 顯示，前期的景氣呈現下滑走勢，但後期逐漸攀升，並呈現持平。. 學. Nat. 年度 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017. 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09. 景氣對策信號. 35 30 25 20 15 10 5 0 景氣對策信號 (分). 政治大資料來源:國家發展委員會、本研究整理立. Ch engchi i Un. VAR:. v 年平均. 0.033631137. 資料來源:臺灣證券交易所、本研究整理. 圖 22 :20 年歷史趨勢金融類股加權股價指數. 34. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(37) 臺灣證券交易所發加權股價指數_金融保險類. 年平均. 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00. VAR. 0.021839624. 200.00 0.00 年度 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017. 資料來源:臺灣證券交易所、本研究整理. 立. 政治大. 由於此一從眾言論是希望存金融股作為退休規劃資產配置首選，故本研究拉長時間觀. ‧ 國. 學. 察 30 年大盤指數及 20 年金融類股指數來看，此為證券交易所提供資料之最長期間，發現. ‧. 兩者皆從股價高點下跌後，目前正處於緩步上升的循環週期，但兩者報酬率的變異數 VAR. y. Nat. 值皆相當大，30 年大盤加權股價指數的報酬率變異數為 0.033631137，而 20 年金融類股加. er. io. al. sit. 權股價指數的報酬率變異數為 0.021839624。. n. (七)長期股票投資報酬率. Ch. engchi. i Un. v. 由於臺灣證券交易所僅提供大盤及個股累積 3 年的投資報酬率，故本研究另外採用 Bloomberg 資料庫程式試算 20 年長期投資報酬率。試算期初投資單筆 1 元直到期末的投資報酬率，自 1998 年 12 月 31 日至 2019 年 11 月 30 日，持有約 20 年期間，從圖 23 顯示大盤的總投資報酬率為 253.41%，金融類股的總投資報酬率 142.22%，約當年率分別為 6.22%、4.32%，由此觀察 20 年長期的投資報酬率，以大盤表現為佳。圖 23 :20 年台股大盤及金融類股投資報酬率. 35. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(38) 立. 政治大. 資料來源: Bloomberg. ‧ 國. 學. 另外，根據臺灣期貨交易所 2019 年 11 月底公布之「臺灣證券交易所發行量加權股價. ‧. 指數成分股暨市值比重表」顯示，整體大盤中，以台積電個股市值占大盤比重為第 1 名，. sit. y. Nat. 達 22.98%，以此作為大盤代表之個股；金融類股中，則以國泰金個股市值佔大盤比重最多，. n. al. er. io. 為 1.6%，以此作為金融類股之代表，分別進行長期的投資報酬率試算。. i Un. v. 試算期初投資單筆 1 元直到期末的投資報酬率，依據圖 24 顯示，自 2001 年 12 月 29. Ch. engchi. 日至 2019 年 11 月 30 日，約 17 年期間持有台積電(大盤權重代表之個股)的總報酬率為 931.06%，持有國泰金(金融類股權重代表個股)的總投資報酬率為 66.16%，約當年率分別為 13.90%、2.87%，由此觀察長期的投資報酬率，以台積電表現為佳。圖 24 :台積電及國泰金長期投資報酬率. 36. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(39) 立. 政治大. ‧ 國. 學. 資料來源: Bloomberg. y. sit er. io. 經過股票資訊整理及分析，發現如下:. al. iv n C 前期與後期的景氣對策信號表現持平，但是大盤以及金融類股的成交量、成交值皆 hengchi U n. 一、. ‧. Nat. 第二節綜合討論. 有明顯上升趨勢，尤其，在後期的媒體文宣推波助瀾之下，金融類股成為新的投資寵兒，從金融類股成交量占大盤比重明顯上升，顯示投資人的確有一定程度的從眾行為表現。二、此一從眾投資的行為，也推助後期金融類股的股價表現，呈現上升趨勢。三、殖利率方面，金融類股不論是在前期或是後期，皆優於大盤，而且呈現穩定，符合當時存股投資人的期待，用以獲得穩定退休資金來源。四、優質金融股(5 家)與整體金融類股相比，在股價、殖利率方面都不甚突出，提醒投資人選股仍應謹慎，而非盲目跟進個股。 37. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(40) 五、觀察金融類股 20 年的歷史股價表現，其報酬率變異數不低，表示未來有可能投資金融類股贏了殖利率，卻可能輸了股價。六、觀察 20 年長期投資報酬率以大盤勝於金融類股；長期持有佔大盤權重較高之個股(以台積電為代表)的報酬率高於持有金融類股個股(以國泰金為代表)。. 第五章結論與建議第一節研究結論由於此一從眾言論是希望存金融股作為退休規劃資產配置首選，故拉長時間觀察 20. 政治大. 年投資報酬率來看，發現大盤的總投資報酬率高於金融類股，另外從 20 年的金融類股歷史. 立. 股價表現來看，發現其 VAR 值波動相當大，雖投資者能獲有一定的殖利率收益，但是長期. ‧ 國. 學. 來看，股價波動很大，有可能在股價方面損失更多。短期而言，的確跟隨群眾意見去投資，會有短期獲利機會，但是長期仍應回歸到基本面去合理看待投資的選擇方案。. ‧. al. er. io. sit. y. Nat. 第二節研究限制與後續研究建議. n. 本研究仍存在以下限制: 一、. Ch. engchi. i Un. v. 此以前期、後期各自兩年時間，進行對照研究，但對於退休投資規劃時程應考量長期而言，本研究之期間仍屬於短期；但在本研究所觀察的一定期間內，對於此一議題的文章及探討日益增多，構成相當程度的社會投資潮流。. 二、. 金融類股股價及其殖利率分析，受限於臺灣證券交易所官方網站所提供的歷史資料期間，金融類股加權股價指數，最多只提供 20 年歷史資料，尚無法提供 30 年，故較難看到更完整的股市周期。. 後續研究建議: 一、待時間往後推移，後續累積更多資料後，可再進行本研究之回測及驗證。二、後續可延伸研究 ETF 基金是否亦有從眾行為。 38. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(41) 參考文獻一. 中文部分 1. 理查．賽勒與凱斯．桑思坦(Richard H.Thaler and Cass R.Sunstein)《推力》，張美惠譯，時報文化，(2009) 2. 理查．賽勒(Richard H.Thaler)《不當行為》，劉怡女譯，先覺出版股份有限公司，(2016) 3. 天下雜誌(2019 年 10 月 22 日)，「努力工作 30 年，算算你能領多少退休金？這樣做，退休金從 3 萬變 7 萬」(上網日期:2019 年 11 月 9 日)〔檢自 https://www.cw.com.tw/article/article.action?id=5097344〕 4. 天下雜誌(2019 年 11 月 4 日)，「勞保會破產嗎？5 張圖告訴你退休金可以領多少」 (上網日期:2019 年 12 月 7 日) 〔檢自 https://www.cw.com.tw/article/article.action?id=5097449〕 5. 天下雜誌(2019 年 5 月 8 日)，「兩千大調查金融業」，頁 208-220。 6.. 治政大今週刊(2017 年 6 月 20 日)，黃家慧、楊卓翰，「退休規劃投資態度調查」 (上網日期:2019 立年 11 月 9 日)〔檢自 https://thebetteraging.businesstoday.com.tw〕 ‧. ‧ 國. 學. 7. 資誠 PWC(2019 年 6 月 10 日)，「2025 資產管理報告：亞洲覺醒」(上網日期:2019 年 11 月 9 日)〔檢自 https://www.pwc.tw/zh/publications/global-insights/awm2025-apac.html〕 8. 中國信託(2016 年 10 月 5 日)，「2 0 1 6 家庭樂活享退指數報告」(上網日期:2019 年 11 月 9 日)〔檢自 https://www.ctbc-retirement.com/article/1〕 9. 遠見雜誌(2017 年 10 月 2 日)，「2017 年家庭理財大調查報告」(上網日期:2019 年 11 月 9 日)〔檢自 https://gvsrc.cwgv.com.tw/articles/index/14764/1〕. sit. y. Nat. n. al. er. io. 10. 遠見雜誌(2018 年 10 月 2 日)，「2018 家庭理財暨樂活享退指數大調查」(上網日期:2019 年 11 月 9 日)〔檢自 https://gvsrc.cwgv.com.tw/articles/index/14182/1〕 11. 遠見雜誌(2019 年 10 月 3 日)，「2019 家庭理財暨樂活享退指數大調查」(上網日期:2019 年 11 月 9 日)〔檢自 https://www.gvm.com.tw/article/68621〕 12. 工商時報(2019 年 10 月 31 日)，謝奇璋，「中經院 2019 年國人安心樂活享退調查顯示國人投資 ETF 接受度逐年提高」(上網日期:2019 年 11 月 9 日)〔檢自 https://ctee.com.tw/industrynews/financesmanage/167331.html〕 13. 摩根投信(2016 年 4 月 27 日) ，「摩根退休快樂指數」(上網日期:2019 年 12 月 7 日)〔檢自 https://www.jpmorgantoday.com.tw/〕 14. 鉅亨網(2018 年 4 月 25 日) ，「2018 年摩根退休快樂指數 64 分台灣正式成為高齡社. Ch. engchi. i Un. v. 會國人退休意識 M 型化退休快樂族、窮忙族比重雙升」(上網日期:2019 年 12 月 7 日) 〔檢自 https://news.cnyes.com/news/id/4103692〕 15. 遠見雜誌(2019 年 9 月 20 日)，林讓均，「退休理財規劃師幫你量身訂做最適財務計畫」(上網日期:2019 年 11 月 9 日)〔檢自 https://www.gvm.com.tw/article/68610〕 16. 國家發展委員會，「108 年 9 月 30 日重要統計資料手冊」。 17. 郭敏華、郭迺鋒與馬獻駿(2005)，「台灣投資散戶之資訊行為與投資行為」，2005 年行為 39. DOI:10.6814/NCCU202000413.

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(44) 附錄 2:出版書籍列表序號. 書名. 作者. 出版日期. 1. 存股輕鬆學：4 年存 300 張金融股，每年. 孫悟天. 2019/09/11. 翁建原. 2018/10/11. 賺自己的 13%. 3. 完整公開交易紀錄的肥羊存股術. 政治大人人都能學會存到立 100 張金融股(全圖解) Smart 智富. 2019/04/22. 學. ‧ 國. 2. 5. 存對股賺更大. Smart 智富. ‧. 人人都能學會退休月領 5 萬全圖解. 2019/07/22. n. al. 今周刊. er. io. sit. y. Nat. 4. Ch. engchi. i Un. v. 2018/01/05. 6. 6 年存到 300 張股票. 陳重銘. 2017/04/18. 7. 不敗教主存股心法進階版：每年多存 300. 陳重銘. 2017/04/18. 陳重銘. 2018/01/05. 張股票. 8. 不敗教主存股心法活用版：教你存自己的 300 張股票. 42. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(45) 9. 不敗教主的 300 張股票存股術. 陳重銘. 2018/09/18. 10. 不敗教主存股心法 10 堂課：帶你打造聚. 陳重銘. 2018/09/25. 陳重銘. 2019/06/18. 施昇輝治政大. 2019/02/27. 寶盆，走向財務自由. 11. 我用 1 檔 ETF 存自己的 18%. 12. 零基礎的佛系理財術：只要一招，安心穩穩賺. ‧ 國. 無腦理財術，小資大翻身!：無論起薪多少. 學. 13. 立. 施昇輝. 2018/01/05. 都受用的超簡單投資法. ‧. Nat. 施昇輝. io. al. iv n C 年年 18%，一生理財這樣做就對了 h e n g c h i U 施昇輝 n. 15. 2017/02/23. sit. y. 只買 4 支股，年賺 18%. er. 14. 2015/12/29. 16. 理財不必學，就能輕鬆賺. 施昇輝. 2014/01/13. 17. 只買一支股，勝過 18%：理財專家不敢教. 施昇輝. 2012/12/27. 你的事. 43. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(46) 18. 第三人生任逍遙：50 之後，比理財更重要. 施昇輝. 2019/08/02. 艾蜜莉. 2015/01/28. 的事!. 19. 小資女艾蜜莉：我的資產翻倍存股筆記. （張紫凌） 20. 艾蜜莉教你沒有富爸爸，小資也能富起來. 艾蜜莉. 2018/10/15. （張紫凌）. 15%. ‧ 國. 流浪教師存零股存到 3000 萬. 周文偉. y. 怪老子. 2019/06/24. sit. io. (蕭世斌). al. iv n C h e n g c h i U 怪老子怪老子帶你看懂財報選好股(全新增修版) n. 24. 2018/10/12. ‧. 怪老子的簡單理財課：不必死命存，一樣變有錢. 2016/09/27. （華倫）. Nat. 23. 立. 學. 22. 艾蜜莉政治大（張紫凌）. 艾蜜莉教你自動化存股小資也能年賺. er. 21. 2018/08/13. (蕭世斌) 25. 怪老子教你：理專不想告訴你的穩穩賺投資法. 26. 怪老子. 2014/08/23. (蕭世斌). 怪老子教你一張表搞定退休規畫套書. 怪老子. 2017/07/19. (蕭世斌) 27. 怪老子教你這樣算：解答一生財務問題. 怪老子. 2016/05/23. 44. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(47) (蕭世斌) 28. 為什麼你的退休金只有別人的一半?. 闕又上. 2019/10/09. 29. 華爾街操盤手給年輕人的 15 堂理財課. 闕又上. 2017/07/27. 30. 金融股領軍，臺股首次上萬點：資產、電. 杜金龍. 2017/10/17. 子輪番出線. 31. 政治大散戶媽媽的 5 堂 K立線存股課：一出手 10% 周詩婷. ‧ 國. 學. 獲利，就算下跌也能保本. 2017/03/02. 股海老牛專挑抱緊股，穩穩賺 100%. 股海老牛. 33. 7 檔特別股養我一輩子：MissQ 寫給退休. ‧. 32. Nat. n. Ch. engchi. Miss Q. er. io. al. 族、定存族、小資族的私房三賺股. sit. y. 2019/05/02. i Un. v. 2019/01/03. 資料來源:博客來網路書店(2019)、本研究整理. 45. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(48) 附錄 3:網絡社群媒體列表序號. 性質. 名稱. 1. 臉書粉專. 不敗教主-陳重銘. 2. 臉書粉專. 樂活分享人生(施昇輝). 4. 臉書粉專. 5. 臉書粉專. 立. 孫悟天存股. 134,895. 2015/08/11. 59,121. 2016/01/01. 20,647. 2019/03/08. 政治大. ‧ 國. 臉書粉專. 首次發文日. 學. 3. 追蹤人數. 艾蜜莉-自由之路. ‧. 191,154. Nat. io. sit. y. 2015/05/04. n. al. er. 金控(存股)粉絲團. Ch. engchi. 6. 臉書粉專. 夏綠蒂的選股筆記. 7. 臉書粉專. 存股之道. 8. 臉書粉專. 定存族的複利人生. i Un. v. 5,270. 2017/08/13. 13,687. 2019/01/08. 4,193. 2019/02/09. 12,365. 2015/10/10. 46. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(49) 9. 臉書粉專. 溫國信的價值投資園地. 28,556. 2015/08/23. 10. 臉書社團. 股市肥羊(翁建原). 14,361. 2016/01/01. 11. 臉書社團. Dr.Selena(楊倩琳博士). 16,920. 2014/02/05. 12. 臉書社團. 金融存股粉絲團. 112,948. n/a. (不公開). 立. 政治大. ‧ 國. 學. 孫悟天存股社團(存股輕鬆學 -自由討論區). io. (不公開). al. n. 15. 16. n/a. y. 21,642. n/a. sit. 臉書社團. 1,026,944. er. 14. 早安健康. ‧. 臉書社團. Nat. 13. 臉書社團. ni Ch 官股第一金、華南金、合庫金 U engchi. (不公開). 存股社團. 臉書社團. 艾蜜莉的 VIP 投資理財. v. 72,078. n/a. 166,530. n/a. 2892 第一金控(存股)粉絲團. 5,783. n/a. 金融粉絲團. 1,061. n/a. (不公開). 17. 臉書社團 (不公開). 18. 臉書社團. 47. DOI:10.6814/NCCU202000413.

(50) (不公開). 19. 部落格. 微股力-華倫老師. 20. 部落格. 隨意窩日誌. 4,657. 2018/10/29. 13,366. n/a. 101,316. n/a. 22,545. n/a. 不敗教主~理財不 buy Line 官方. 大人の社團. 帳號. 經濟日報. 50,908. ‧. Line 官方. sit. io. Line 官方遠見雜誌. al. n 帳號. n/a. y. Nat. 帳號. 24. 工商時報. 學. 帳號. 23. 立. Line 官方. ‧ 國. 22. 政治大. 165,482. er. 21. Ch. engchi. i Un. v. n/a. 資料來源:本研究整理. 48. DOI:10.6814/NCCU202000413.

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