敏感度分析

本文選定的兩組個案其公司之股票系統風險β 值皆大於 1，台灣股市屬淺碟 市場，因此多數公司的β 值皆大於 1，本文選定的 2 家目標公司也不例外，因推算 投資人情緒的公式中「未受併購案影響之股價」係由該公司之系統風險(β)、無風 險報酬率所組成、及預期t 期的報酬率。其中無風險報酬率係採用路透社最近期政 府發行之94 央債甲五代碼 A94105 之殖利率。預期 t 期的報酬率係取自台灣經濟 新報資料庫(TEJ)之加權股價指數計算出大盤的預期報酬率。目標公司的 β 值取自 台灣經濟新報資料庫(TEJ)。因 β 會影響未受併購案影響之價格，連帶的影響投資

人情緒，因此本文將目標公司的β 值作敏感度分析。由於台灣股市屬淺碟型市場，

因此β 值應大於或等於 1，因此敏感度分析以目標公司之自有的系統風險值與大盤 相符的系統風險值作敏感度分析。

一、 金鼎證

因金鼎證之系統風險值(β 值)為 1.2038，計算出未受併購案影響之股價 (Vu)，及投資人情緒( p )， 對照 β 值=1 的未受併購案影響之股價(Vu)，及投 資人情緒( p )，β 值的大小的確會影響未受併購案影響之股價(Vu)及投資人情 緒( p )的絕對值，尤其是因併購價格與未受併購案影響之股價相當接近時，β 值會顯著影響Vu值及投資人情緒( p )，但因本文的五項假設僅著重在投資人 情緒大於0.85、介於 0.7 至 0.85 間、小於 0.7，及投資人情緒的走勢先超過 0.75 再跌落至0.6，則併購案失敗；成功的併購案將會有成長的投資人情緒，而本 組個案因在開發金公開收購期間(95 年 2 月 19 日至 95 年 3 月 1 日)投資人的 情緒變化即從0.59 開始，然後升至 1.29，然後逐漸滑落 0.47，至公開收購結 束日後即降至0.01，依本文假設該併購案應該會失敗。因此後續的投資人情 緒波動已不具本文想探討的問題。如圖8 所示。

表5 金鼎證之敏感度分析

β =1.2038 β =1 Δβ

Vu p Vu p ΔVu Δ p

平均 -5.22 141.07

最大值 13.51 1.29 16.15 1,670.89 -2.64 -1,669.60 最小值 4.93 -1.05 12.73 -1,952.79 -7.8 1,951.74

圖 8 金鼎證之投資人情緒圖(95 年 2 月 19 日至 95 年 3 月 2 日)

二、 全懋精密

因全懋精密之系統風險值(β 值)為 1.0162，計算出未受併購案影響之股價 (Vu)，及投資人情緒( p )， 對照 β 值=1 的未受併購案影響之股價(Vu)，及投資 人情緒( p )，β 值對全懋精密的未受併購案影響之股價影響並不顯著，但對投 資人情緒影響較顯著，值得一提的是，β 值=1 的投資人情緒最大值 35.89189，

係落在98 年 10 月 21 日，同一天，大盤下滑，計算出未受併購案影響股價為 26.40，但欣興電子股價微幅上揚至 42，以換股比率換算成併購價格

42*0.628=26.376，當天全懋精密收盤價 25.4，因分子分母皆小，但因分母為

-0.02797，因此導致投資人情緒偏高。同理由，也解釋了其他幾個偏高之投資 人情緒，交易日147、149 至 152、154 日。若剔除此特殊情況，將併購價減 除未受影響之股價<0.4，不納入考量，則可出現圖 9 的走勢。則 β 值的不同，

在全懋精密的投資人情緒變化圖中，走勢是具高度關聯性，且在宣告日後90

天內，走勢高度相仿。

表6 全懋精密之敏感度分析

β = 1.1062 β =1 Δβ

Vu p Vu p ΔVu Δ p

平均 -0.70 16.93

最大值 26.60 35.89 27.99 2.03 -1.39 33.86 最小值 17.87 0.90 17.88 0.90 -0.01 0.00

圖 9 全懋精密之投資人情緒圖(剔除併購價-未受影響之股價<0.4)

三、小結

大小的確會影響未受併購案影響之股價(Vu)及投資人情緒( p )的絕對值，

尤其是因併購價格與未受併購案影響之股價相當接近時，β 值會顯著影響 Vu

值及投資人情緒( p )，但因本文的五項假設僅著重在投資人情緒大於 0.85、介 於0.7 至 0.85 間、小於 0.7，及投資人情緒的走勢先超過 0.75 再跌落至 0.6，

則併購案失敗；成功的併購案將會有成長的投資人情緒，因此β 值的波動變

化不影響本文的結論。