本文選定之兩組個案-開發金併金鼎證、欣興電子併全懋精密，在產業上，
前者屬金融業，後者屬電子業，甚至更細分來看，前者是台灣前幾大之金控公司 併購專業的小型券商，後者則是電子業後段封測廠之整併；在規模上，前者是大 併小，後者相對上之規模是較接近；在併購方式上，前者啟動敵意併購，後者乃 善意併購；選定之兩組個案經分析後之結論如下：
開發金併金鼎證之投資人情緒幾乎落在接近0 或小於 0 的情況下，依假設，
投資人情緒小於0.7 即應出售的前提下，對照現今之併購結果，果然是吻合的。
因開發金開始敵意併購時，第6 天投資人情緒為 7.13，但在第 7 天隨即落至-0.96，
依模型併購不可能成功，此証實了論點。開發金併購金鼎證，分別符合了假設2：
「投資人情緒<0.7，投資人應該售出股票」、假設 4：「初次出價被拒絕後，投資 人情緒指數如果先超過0.75 在跌落至 0.6 時，併購案不可能成功。」及假設 5：「不 成功的併購通常使股價失去動能並且情緒指數在一連串的刺激方案後仍呈現持 續遞減的趨勢」。
欣興電子併全懋精密之投資人情緒幾乎落在0.89 以上的情況，依假設，應 出售，且以併購宣告日開始，該個案的投資人情緒皆呈現成長的趨勢，證實了假 設1：「若計算出目標公司的投資人情緒>0.85，投資人應該售出股票」及假設 5：
「成功的併購通常有成長的投資人情緒指數。」。且以目前來看，欣興電子併全
懋精密已經是成功的併購案例。符合假設及過程中的投資人情緒的變化。
就本文欲探討的五項假設，在兩組個案中，皆得到證實。
分析其成功或失敗的原因：開發金併金鼎證因併購時間過長，且政府又有 不少開發金之持股，政府的態度扮演了極重要的角色，中間又牽涉台灣政府的政 權輪替，併購的時間過長。欣興電子則是因2002 年面臨艱難的存活戰後，電子
業後段的封測廠開始積極的進行聯盟或合併，因此封測廠皆有共識是須謹慎評估 投資，與同業的策略聯盟也是可行且必要的策略。在這樣的共識下，電子業的併 購截至目前為止，全數是善意併購，再加上電子業會進行合併的公司多數屬中小 企業，因此在合併的方式上通常少採用現金支付，反而以以股換股的方式居多，
也在這樣的前提下，欣興電子善意併購全懋精密則迅速的從98 年 3 月 19 日宣佈 後，於98 年 12 月 1 日正式完成合併，且期間過程順利。
本文以Kasper(2008)的論文作為出發點，依據其觀察的假設，進行本文中兩 組個案的分析探討，最後證實了Kasper 的論文的假說，同時也證實了投資人情 緒的變化走勢也適用於台灣的公司，可以事先反映出併購之成功或失敗，藉由這 樣的分析可以節省主併公司的併購成本，或者提供投資人對併購案件的成敗可有 事先的結論，如果搭配著其他產業面或者大環境的思考，也許也可以替投資人提 高投資報酬率。
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附錄一 開發金與金鼎證股價及計算出之投資人情緒
交易日 日期 開發金
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交易日 日期 開發金 931 2009/11/11 9.27 8.7 7668.06 14 0.01 0.19 0.62 932 2009/11/12 9.42 8.68 7670.93 14 0.00 0.19 0.61 933 2009/11/13 9.31 8.64 7665.63 14 (0.00) 0.19 0.61 934 2009/11/16 9.41 8.84 7792.68 14 0.02 0.19 0.63 935 2009/11/17 9.21 8.75 7733.21 14 (0.01) 0.19 0.62 936 2009/11/18 9.16 8.76 7766.69 14 0.00 0.19 0.62 937 2009/11/19 9.1 8.82 7759.98 14 (0.00) 0.19 0.62 938 2009/11/20 9 8.71 7682.97 14 (0.01) 0.18 0.62 939 2009/11/23 9.11 8.73 7687.15 14 0.00 0.18 0.62 940 2009/11/24 9.17 8.71 7714.56 14 0.00 0.18 0.62 941 2009/11/25 9.3 8.79 7756.31 14 0.01 0.18 0.62 942 2009/11/26 9.22 8.82 7739.16 14 (0.00) 0.18 0.63 943 2009/11/27 8.78 8.52 7490.91 14 (0.03) 0.17 0.60 944 2009/11/30 8.95 8.66 7582.21 14 0.01 0.18 0.61 945 2009/12/1 9.16 8.7 7649.23 14 0.01 0.18 0.62 946 2009/12/2 9.09 8.62 7677.62 14 0.00 0.18 0.61 947 2009/12/3 9.07 8.58 7684.67 14 0.00 0.18 0.61 948 2009/12/4 9 8.52 7650.91 14 (0.00) 0.17 0.60 949 2009/12/7 9.11 8.6 7775.64 14 0.02 0.18 0.61 950 2009/12/8 9.05 8.6 7768.71 14 (0.00) 0.18 0.61 951 2009/12/9 9.02 8.7 7797.42 14 0.00 0.18 0.62 952 2009/12/10 8.96 8.6 7677.91 14 (0.02) 0.17 0.61 953 2009/12/11 9.08 8.69 7795.07 14 0.02 0.17 0.62 954 2009/12/14 9.1 8.74 7819.13 14 0.00 0.17 0.62 955 2009/12/15 9.1 8.75 7807.62 14 (0.00) 0.17 0.62 956 2009/12/16 8.99 8.63 7751.6 14 (0.01) 0.17 0.61 957 2009/12/17 9.01 8.78 7742.17 14 (0.00) 0.17 0.62 958 2009/12/18 9 8.78 7753.63 14 0.00 0.17 0.62 959 2009/12/21 9 9 7787.27 14 0.00 0.17 0.64 960 2009/12/22 9.14 9.02 7856 14 0.01 0.17 0.64
交易日 日期 開發金 收盤價
金鼎證
收盤價 加權股價 併購
價格 E(Rm,t) Vu,t
投資人 情緒 961 2009/12/23 9.13 9.06 7901.5 14 0.01 0.17 0.64 962 2009/12/24 9.18 9.35 7963.54 14 0.01 0.17 0.66 963 2009/12/25 9.18 9.46 7972.59 14 0.00 0.17 0.67 964 2009/12/28 9.3 10.05 8057.49 14 0.01 0.17 0.71 965 2009/12/29 9.25 9.93 8053.83 14 (0.00) 0.17 0.71 966 2009/12/30 9.36 10.5 8112.28 14 0.01 0.17 0.75 967 2009/12/31 9.8 11 8188.11 14 0.01 0.17 0.78
附錄二 欣興電子與全懋精密股價及計算出之投資人情緒
交易日 日期 欣興電子
交易日 日期 欣興電子
交易日 日期 欣興電子
交易日 日期 欣興電子 143 2009/10/9 36.35 21.55 7571.96 22.8278 0.01 26.03 1.40 144 2009/10/12 35.95 21.2 7599.88 22.5766 0.00 26.12 1.39 145 2009/10/13 38.45 22.65 7596.6 24.1466 (0.00) 26.10 1.77 146 2009/10/14 39.6 22.9 7695.75 24.8688 0.01 26.43 2.26 147 2009/10/15 41.35 24.1 7710.4 25.9678 0.00 26.47 4.68 148 2009/10/16 41.15 24.2 7715.1 25.8422 0.00 26.48 3.57 149 2009/10/19 42.3 25.45 7751.32 26.5644 0.00 26.60 34.58 150 2009/10/20 41.9 25.4 7753.52 26.3132 0.00 26.60 4.24
交易日 日期 欣興電子 收盤價
全懋精密 收盤價
加權 股價
併購
價格 E(Rm,t) Vu,t
投資人 情緒 151 2009/10/21 42 25.4 7701.5 26.376 (0.01) 26.40 35.89 152 2009/10/22 40.85 24.4 7607.93 25.6538 (0.01) 26.07 4.03 153 2009/10/23 39.65 23.95 7649.28 24.9002 0.01 26.20 1.73 155 2009/10/27 40.6 24.4 7657.34 25.4968 (0.00) 26.21 2.54 156 2009/10/28 38.75 23.1 7533.95 24.335 (0.02) 25.77 1.86 157 2009/10/29 37.8 22.35 7355.69 23.7384 (0.02) 25.14 1.99 158 2009/10/30 38 22.4 7340.08 23.864 (0.00) 25.08 2.21 159 2009/11/2 37.8 22.4 7335.18 23.7384 (0.00) 25.05 2.02 160 2009/11/3 38.15 22.7 7322.93 23.9582 (0.00) 25.00 2.21 161 2009/11/4 39.3 23.3 7467.04 24.6804 0.02 25.49 2.70 162 2009/11/5 38 22.95 7417.46 23.864 (0.01) 25.31 1.63 163 2009/11/6 37.8 22.95 7463.05 23.7384 0.01 25.46 1.46 164 2009/11/9 38.4 23.4 7536.7 24.1152 0.01 25.70 1.45 165 2009/11/10 38.4 23.4 7593.49 24.1152 0.01 25.89 1.40 166 2009/11/11 38 23 7668.06 23.864 0.01 26.14 1.38 167 2009/11/12 38.45 23.2 7670.93 24.1466 0.00 26.14 1.47 168 2009/11/13 38.1 23.35 7665.63 23.9268 (0.00) 26.11 1.26 169 2009/11/16 38.95 23.55 7792.68 24.4606 0.02 26.54 1.44 170 2009/11/17 39.4 24 7733.21 24.7432 (0.01) 26.33 1.47 171 2009/11/18 40.2 24 7766.69 25.2456 0.00 26.43 2.05