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第二章 文獻回顧
本章主要從國外兩稅合一的相關理論與實證文獻，藉由歐洲國家採行兩稅 合一之演進，來探討此一制度對經濟的影響效果，分別從兩稅合一稅制對公司 股利政策及股價變動、公司資本結構及融資決策、未分配盈餘加徵所得稅及其 他層面等面向之影響，來瞭解及歸納各文獻的分析實證結果。
第2.1節 與公司股利及融資政策之相關文獻
一、 對公司股利政策之文獻
King (1974) 的理論分析發現，股利的發放會受稅負影響，股利所得與股利 支付率呈單調遞減的函數關係。此乃所得稅在量能課稅下採累進課徵，因此高 股利所得將承擔較重的所得稅，而當股利所得相較於資本利得的稅負為重時，
公司會選擇配合減少股利的發放，而兩稅合一消除重複課稅的結果，使股利所 得的稅負減輕，因此股利支付率上升。反之，在兩稅獨立下，公司的盈餘分配 會使投資者必須承擔在公司及投資者階段兩次所得稅負，若公司將盈餘保留，
則僅須負擔公司所得稅，因此稅負對股利政策的影響將更明顯。
Poterba & Summers (1984a) 以 1955 年至 1981 年間的英國資料，在探討股利 稅負改變後，投資人對股利及資本利得相對評價的影響。實證結果發現，稅負 對股利收益與市場報酬的均衡關係確實存在影響力，換言之，兩稅合一制度降 低股利的實質稅負，因此明顯降低投資人對股利報酬所要求的名目報酬率。在 兩稅合一後，對證券報酬、股利支付率及公司的投資行為都會造成影響。
Amoako-Adu (1983) 與 Amoako-Adu、Rashid & Stebbins (1992) 以加拿大兩
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稅合一為研究對象的研究報告中指出，兩稅合一對高股利及低股利的分配其在 股價上的影響效果並不相同，高股利的分配有顯著的增加，但低股利分配的則 無顯著變動。其認為此結果可能來自兩稅合一後使股東個人所得稅增加了股利 所得的可扣抵部分，而在企業股利發放政策對股價的影響上，高配股企業即使 減少股利發放，對原有的股東報酬率也能維持甚至增加，但低配股企業因係以 股票評價 (stock appreciation)方式維持其股東報酬率，因此其股東因兩稅合一所 得到的好處有限。此與Naranjo et al. (1998) 在探討兩稅合一對股利的發放影響 結論相同，在兩稅合一後，股利率愈高的股票皆被要求更高的股票報酬率，即 使風險調整後的股票報酬，亦隨著股利發放的增加而增加。
Prevost et al. (2002) 認為公司在有效稅率與股利發放率較高時，將可提升兩
稅合一之可扣抵稅額現值。因在較高的有效稅率下，代表公司發放的股利所附 含的可扣抵稅額較大，對於股東有利，進而增加公司發放股利的誘因。Marsden, et al. (1994) 也認為，公司的股利發放率與可扣抵稅額有關，即兩稅合一制下的 租稅利益，視公司的股利發放率與所得稅稅率而定。
Pattenden & Twite (2008) 以澳洲 1982 年至 1997 年的資料 (1987 年起由傳 統獨立課稅制改採設算扣抵的兩稅合一制)，進行租稅與公司股利政策的 logit 迴歸分析。研究發現，租稅稅負與公司股利發放呈正向關係，同使也影響投資 者在股票的購買行為；另外，公司的股利發放與經濟成長率亦呈正向變動關係，
經濟成長率愈高則股利發放愈多。Wang and Guo (2011) 以 2005 年中國調降股 利稅負的資料進行分析。亦得到相同之研究結果，證實稅負輕重對公司股利政 策有重要的影響力。
盧育仕 (2000) 以上市公司 (排除金融、保險業) 的資料為分析對象，採臺灣 1998 年兩稅合一實施前兩年 (1996 年與 1997 年) 及開始實施後兩年 (1998 年與 1999 年) 的兩組資料，對其年度的平均股利支付率做成對的樣本 t 檢定，來測
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試兩稅合一實施後股利支付率的變動情形，亦分別對現金股利支付率、盈餘配 股率做成對樣本檢定。研究結果顯示，在兩稅合一實施之後，公司增加發放現 金股利，但盈餘配股率則呈現減少的趨勢。另外，在多變量迴歸模式的實證結 果，稅額可扣抵比率對現金股利或盈餘配股之發放有顯著的正相關，在一限定 範圍內，當可扣抵比率愈高時，為使股東可獲得更多扣抵個人綜合所得稅的權 利，股利發放率會因而愈高。另在電子產業公司的實證結果指出，兩稅合一使 公司增加現金股利並減少股票股利的發放，現金股利的增加，符合兩稅合一減 少重複課稅之目的，因而會增加股利之預期，但股票股利不因有可扣抵稅額而 增加。而在非電子產業公司方面，兩稅合一的實施對於現金股利及股票股利的 影響都不大，無法符合增加股利之預期。
汪瑞芝與陳明進 (2004) 以 1994 年至 2001 年之 744 家上市公司 (排除金融及 保險業、非曆年制公司) 進行股利政策之研究。經實證結果，兩稅合一的實施 使現金股利發放率增加，但其影響可能來自平衡股利政策的推行，當取消平衡 股利政策及股票股利緩課時，盈餘配股發放率可能因而減少 (轉引自洪榮華、
曾子耘、林聖傑，2006：137)。
洪榮華、曾子耘、林聖傑 (2006) 以 1994 年至 2001 年為研究期間 (分為兩稅 合一前、後各四年)，並以臺灣證券交易所各產業 (排除金融、保險業) 的 150 家 上市公司為研究對象。由於資料是跨公司及跨年度的型態，因此採用結合時間 序列及橫斷面的迴歸方式進行實證。研究發現，兩稅合一的實施使現金股利支 付率顯著增加，但在股票股利支付率上，則因兩稅合一的實施而顯著減少。
二、 對公司融資決策之文獻
Boadway & Bruce (1992) 分析兩稅合一對於小型經濟體系的影響，發現當投
資人在內部資金、發行新股和舉債之間做選擇時，兩稅合一會移除租稅在公司
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融資決策的影響力。而Gravelle (1992) 使用經濟計量模型來探討美國如果採用 兩稅合一制度將會造成何種影響，而其模擬結果發現兩稅合一將減少公司的負 債權益比率 (轉引自吳健偉，2004：10)。
Monkhouse & Warburg (1993) 針對澳洲的兩稅合一制度，將原有的資本資 產定價模型 (capital asset-pricing model，CAPM) 進行修正。研究發現，在考慮 兩稅合一下的 CAPM，因公司所得稅可扣抵個人所得稅，會較原採行獨立課 稅制度下的 CAPM 還小，此代表在兩稅合一制度下，公司的權益融資成本較 小。
Bellamy (1994) 討論了當採行兩稅合一後對公司決策的影響。他的研究結 果發現，兩稅合一會改變公司的融資評估基準，亦即融資所考量的公司利潤定 義，會從獨立稅制下的追求稅後利潤最大化，演變為兩稅合一稅制下的追求稅 前利潤最大化；因此可知合併稅制的實施，將改變公司的融資條件及決策 (轉 引自吳健偉，2004：1)。
Sorensen (1995) 分析兩稅合一對公司資本的影響。研究結果發現，公司所 得稅與個人所得稅的獨立課稅，容易使公司用負債融通來替代股權融通，另外 因重複課稅的現象亦會造成公司整體儲蓄投資的水準下降；兩稅合一的實施，
將降低公司的資本成本，進而改善公司的負債比重，而公司因提高股利發放比 率，而同時減少保留盈餘。Thomas et al. (1996) 也認為，因兩稅合一的實施，
會減少股東所需繳交的股利稅、降低權益融資成本，因此將使公司增加權益融 資的使用。
Schulman, Thomas, Sellers & Kennedy (1996) 以多元迴歸模型分析探討紐西 蘭及加拿大兩國實施兩稅合一對其公司資本結構的影響。紐西蘭在 1988 年實 施兩稅合一，研究樣本為1982 年到 1991 年；加拿大則在 1972 年實施兩稅合
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一，研究樣本為1968 年到 1977 年。探討兩稅合一因素的虛擬變數、有效稅率、
公司規模、資產結構、股市指數及未預期通貨膨脹率對負債比率的影響 (轉引 自劉明衢，2004：32)。研究結果發現，紐西蘭與加拿大實施兩稅合一制度後 皆有效降低了企業的負債比率，但加拿大在兩稅合一制度中增加對證券資本利 得課稅，故削弱降低負債比率的效果。
Twtte (2001) 研究澳洲實行兩稅合一後的公司負債比率變動情形。他分析指 出，總體負債水準會下降，且負債水準下降的程度依公司的有效稅率有關 (轉 引自吳建偉，2004：10)。而 Pattenden (2006) 則使用貝氏選擇法 (Bayesian selection methods) 探討澳洲公司資本結構，在實施獨立課稅制與設算扣抵制下的選擇差 異。實證結果顯示，澳洲 1987 年由原本的獨立課稅制改採設算扣抵制後，明 顯減少了公司舉債的租稅誘因；另發現邊際稅率與舉債的變動關聯性上，獨立 課稅制下關聯性較大，而在設算扣抵制下之關聯反而較小甚至毫無關聯。
林韋妤 (1999) 依據 Jorgenson (1963)資本使用者成本的概念，並參考 Benge (1997) 的理論模型，認為租稅政策都會透過資金成本、折舊及資本與勞動的相 對價格影響資本使用者成本，進而影響廠商之投資意願。研究結果顯示，公司 與非公司之間資本使用者成本不同的程度，應視資本利得稅率的大小而定。故 若政府欲矯正公司與非公司之間組織型態的扭曲時，應對資本利得免稅；政府 不應對廠商有過多的補貼，若其補貼超過了廠商所投資的金額，在現行兩稅合 一的制度之下，提高資本利得稅率及個人所得稅率等租稅政策的改變，實質上 可能造成廠商之資本使用者成本的提高。但若是政府在合理的範圍補貼之下，
則配合全部設算扣抵法及保留盈餘稅的實施，無論是提昇資本利得稅或是個人 所得稅，都會降低廠商之資本使用者成本 (林韋妤，1999：55)。
劉明衢 (2004) 根據 1993 年至 2002 年間所選取的 247 家樣本公司，探討在 兩稅合一實施前後之負債比率的變化，以及有效稅率、現金股利率和獲利率和
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負債比率間的交叉影響情形。研究結果顯示在兩稅合一後，公司的負債比率將 會下降；同時，兩稅合一前後有效稅率與負債比率均呈正向關係，而現金股利
負債比率間的交叉影響情形。研究結果顯示在兩稅合一後，公司的負債比率將 會下降；同時，兩稅合一前後有效稅率與負債比率均呈正向關係，而現金股利