第四章 實證結果與分析
第二節 模型實證結果
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第二節 模型實證結果
依第三章第二節的討論結果，將以最小平方法分別估計模型展開後的三條 迴歸式，式(23)、(24)、(25)。以下將就三個式子的參數估計結果個別進行討論。
一、發行量加權股價指數報酬率之已實現變異數模型
(23)式之係數估計結果如表 4-4 所示。由 P 值代表的統計顯著性來看，對 於隔日的已實現變異數，日間及月間的發行量加權股價指數報酬率已實現變異 數有顯著的影響效果，即存在短期與長期記憶。其係數大小分別為 0.4552 以及 0.3691，表示當日的日間變異程度將以 45.52%的比例影響隔日的已實現變異數；
當日的月間變異程度（即前 22 日的平均單日變異）將有 36.91%的比例延續至 下一個交易日的已實現變異數。此日間影響效果大於月間影響效果的估計係數，
符合一般預期。整體模型由 P 值判定為顯著，且於財務市場分析中，模型調整 後 𝑅2值可達 0.302，已是相當不錯的解釋程度。
表 4-4 發行量加權股價指數報酬率已實現變異數的參數估計結果
𝑅𝑉 ̂
𝑆,𝑡+1(𝑑)= 𝑐
11+ 𝑏
11(𝑑)𝑅𝑉
𝑆,𝑡(𝑑)+ 𝑏
11(𝑤)𝑅𝑉
𝑆,𝑡(𝑤)+ 𝑏
11(𝑚)𝑅𝑉
𝑆,𝑡(𝑚)(23)
參數 估計值 標準誤 t 統計量 P 值
𝑐11 4.164e-05 3.1913e-05 1.3048 0.19329
𝑏11(𝑑) 0.45515 0.0072658 6.2643 1.882e-19***
𝑏11(𝑤) -0.020921 0.12965 -0.16136 0.87195
𝑏11(𝑚) 0.36912 0.15391 2.3983 0.017287**
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樣本數：508；自由度：504 RMSE: 0.000259
𝑅2值：0.311；調整後𝑅2值：0.302 F 統計量：33.8，P 值 = 4.37e-18
註：***表示大樣本 t 統計量在 1%顯著水準下顯著；**表示大樣本 t 統計量在 5%顯著水準下顯著；*表示大樣本 t 統計量在 10%顯著水準下顯著。
二、股價指數期貨報酬率之已實現變異數模型
見表 4-5 為 (25)式之係數估計結果。其顯示對隔日的已實現變異數，僅日 間的股價指數期貨報酬率已實現變異數有顯著的影響力，即此市場僅存在短期 記憶。影響的效果估計值為 0.1253，表示單日的變異程度僅有 12.53% 的比例 延續至下一個交易日，而其餘之影響效果皆來自其他地方，如當日的資訊衝擊、
或前一日未即時反應的資訊效果等。由於所採用之股價指數期貨為一個月到期 之金融商品，因此可預期月間的變異效果影響不明顯，此預期亦在此獲得驗證。
整體模型由 P 值判定為顯著，然由調整後𝑅2值，可看出此模型對股價指數期貨 之解釋能力較現貨為差。可能原因為期貨本身為衍生性金融商品，所受到的價 格影響效果來源比現貨來的多，同樣的模型用以分析較為單純的現貨報酬，可 預期其估計結果較佳。
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表 4-5 股價指數期貨報酬率已實現變異數的參數估計結果
𝑅𝑉 ̂
𝐹,𝑡+1(𝑑)= 𝑐
22+ 𝑏
22(𝑑)𝑅𝑉
𝐹,𝑡(𝑑)+ 𝑏
22(𝑤)𝑅𝑉
𝐹,𝑡(𝑤)+ 𝑏
22(𝑚)𝑅𝑉
𝐹,𝑡(𝑚)(25)
參數 估計值 標準誤 t 統計量 P 值
𝑐22 3.6946 1.1482 3.2177 0.001386***
𝑏22(𝑑) 0.12525 0.045655 2.7434 0.006325***
𝑏22(𝑤) -0.053757 0.097814 -0.54958 0.58288
𝑏22(𝑚) 0.0054288 0.19818 0.027393 0.97816
樣本數：508；自由度：504 RMSE: 17.1
𝑅2值：0.0177；調整後𝑅2值：0.0111 F 統計量：2.7，P 值 = 0.0455
註：***表示大樣本 t 統計量在 1%顯著水準下顯著；**表示大樣本 t 統計量在 5%顯著水準下顯著；*表示大樣本 t 統計量在 10%顯著水準下顯著。
三、發行量加權股價指數報酬率與股價指數期貨報酬率之已實現共變異數模型 見表 4-6 為兩市場已實現共變異數模型的係數估計結果。其顯示對隔日的 已實現共變異數，無自變數存在顯著的影響力，即對下一個交易日的共變異程 度而言，與先前的共變異大小無顯著的關係。可能的解釋原因之一為國內大型 機構法人之避險需求多選擇以新加坡的摩根台指作為避險工具，造成國內之股 價指數期貨交易多為散戶參與，因此臺灣股市與期貨兩市場的參與者組成不同，
面臨著不同的資訊程度與價格影響力道。導致兩市場之共變異無論在日間、週
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間或月間皆無延續的效果。
表 4-6 發行量加權股價指數報酬率與股價指數期貨報酬率之 已實現共變異數的參數估計結果
𝑅𝐶𝑜𝑣 ̂
𝑆𝐹,𝑡+1(𝑑)= 𝑐
12+ 𝑏
12(𝑑)𝑅𝐶𝑜𝑣
𝑆𝐹,𝑡(𝑑)+ 𝑏
12(𝑤)𝑅𝐶𝑜𝑣
𝑆𝐹,𝑡(𝑤)+ 𝑏
12(𝑚)𝑅𝐶𝑜𝑣
𝑆𝐹,𝑡(𝑚)(24)
參數 估計值 標準誤 t 統計量 P 值
𝑐12 0.00016794 0.00017373 0.96672 0.33423
𝑏12(𝑑) -0.058728 0.096259 -0.6101 0.54212
𝑏12(𝑤) -0.16087 0.2436 -0.66037 0.50937
𝑏12(𝑚) -0.35613 0.3494 -1.0193 0.30865
樣本數：508；自由度：504 RMSE: 0.00329
𝑅2值：0.00766；調整後𝑅2值：0.000717 F 統計量：1.1，P 值 = 0.347
註：***表示大樣本 t 統計量在 1%顯著水準下顯著；**表示大樣本 t 統計量在 5%顯著水準下顯著；*表示大樣本 t 統計量在 10%顯著水準下顯著。
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0.0012 3.782e-05 3.678e-05 -2.77e-04 1.409e-04 1.984e-08 4.939 38.672