本研究以國內上市櫃公司為研究對象，選取 2001 至 2006 年間的上市 櫃公司作為樣本。在實證分析的過程中，首先以全體上市櫃樣本公司進行 迴歸分析，以驗證公司資本投資是否與前期資本投資比率及前期經營績效 有關外，更進一步將前期經營績效區分為經營績效好(居產業的前 25%)與經 營績效差(居產業的後 25%)兩組樣本，分別進行迴歸模型的配置，以驗證公 司資本投資決策是否如股市投資人行為一樣存在確定效果與反射效果。
本研究首先就樣本特性進行描述，如整體樣本公司的產業分配、整體 樣本的特性及統計量、依總資產報酬率(ROA)及股東權益報酬率(ROE)劃分 的兩組分組樣本的特性及統計量。其次，再利用變異數膨脹因素(VIF)及相 關係數分析，對整體迴歸模型的配置度進行檢驗。
一、 樣本特性描述
(一) 依產業別的樣本數統計
本研究將樣本限定於國內上市及上櫃的公司，但樣本排除金融產業的 公司。一般而言，國內產業分為19 大類，本研究依產業別將所有樣本予以 分類，參見表4-1。剔除 2001 年至 2006 年部分資料不足之樣本，本研究所 選取之樣本公司共計1,184 家。在上市櫃公司的樣本中，以電子業最多，佔 57.35%，其次為化學生技醫產業(6.17%)、其他產業(5.32%)。
(二) 整體樣本之統計量
本研究將前期經營績效及前期資本投資比率皆分為兩期，前一期的取 樣期間為2000 年至 2005 年，樣本數為 5,293 筆；前二期的取樣期間為 1999 年至2004 年，樣本數為 5,289 筆，剔除 2001 年至 2006 年部分資料不足之 樣本，本研究前一期樣本數為5,238 筆，前二期樣本數為 5,190 筆。
表4-1 整體樣本依產業別劃分
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表4-2 整體樣本的特性 Panel A：前一期(n=5,238)
變數名稱 平均數 中位數 標準差 最大值 最小值
Panel B：前二期(n=5,190)
變數名稱 平均數 中位數 標準差 最大值 最小值 0.09，最大值為 0.08，最小值為-0.89。
表4-3 依前一期 ROA 經營績效分組之樣本特性 Panel A：經營績效好(n=1,132)
變數名稱 平均數 中位數 標準差 最大值 最小值
Panel B：經營績效差(n=1,394)
變數名稱 平均數 中位數 標準差 最大值 最小值
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表4-4 依前二期 ROA 經營績效分組之樣本特性 Panel A：經營績效好(n=1,209)
變數名稱 平均數 中位數 標準差 最大值 最小值
Panel B：經營績效差(n=1,288)
變數名稱 平均數 中位數 標準差 最大值 最小值 2.00，最大值為 0.13，最小值為-57.14。
表 4-5 依前一期 ROE 經營績效分組之樣本特性 Panel A：經營績效好(n=1,131)
變數名稱 平均數 中位數 標準差 最大值 最小值
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表 4-6 依前二期 ROE 經營績效分組之樣本特性 Panel A：經營績效好(n=1,195)
變數名稱 平均數 中位數 標準差 最大值 最小值
Panel B：經營績效差(n=1,274)
變數名稱 平均數 中位數 標準差 最大值 最小值 檢定。本研究採變異數膨脹因素(Variance Inflation Factor, VIF)進行線性重合 的檢驗，當 VIF>10 時，則表示存在線性重合的問題，若 VIF<10，則無線 性重合的問題。本研究以本期資本投資比率為應變數，自變數則包括前期
資本投資比率、前期經營績效、營業活動現金流量比率、現金股利支付比
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數間相關係數的值為 0 時，稱為「零相關」，相關係數的值大於 0 時，稱 為「正相關」(Positive Correlation)，相關係數小於 0 時，稱為「負相關」(Negative Correlation)。如以相關係數的絕對值來看，其絕對值愈接近 0 者，表示二個 變數之間關聯程度愈弱；反之其絕對值愈接近 1 者，表示二個變數之間關 聯程度愈強(林惠玲、陳正倉，2000；吳明隆、涂金堂，2008)。
茲將本研究各變數間的相關係數彙整於表4-8 所示，在括號內的數值為 P 值，其上的數值即為相關係數。由表中可知，相關程度最高的為資本投資 比率(RINVt)與 t-1 期資本投資比率(RINVt-1)，相關係數為 0.3264，而資本投 資比率(RINVt)與 t-2 期資本投資比率(RINVt-2)，相關係數為 0.1798；負相關 程度最高的是資本密集度(CINTt) 與 t-1 期資本投資比率(RINVt-1)，相關係 數為-0.3062，而資本密集度(CINTt) 與 t-2 期資本投資比率(RINVt-2)，相關 係數為-0.3458。綜合觀之，所有自變數間的相關係數絕對值皆小於 0.5，不 存在共線性的問題，此已於前述VIF 的分析中獲得驗證。
此外，資本投資比率(RINVt)與 t-1 期資本投資比率(RINVt-1)兩變數的相 關係數絕對值比其他變數間來的高，表示兩變數間關聯程度較強，且兩者 為顯著正向的關係，初步符合假說一的假設。而在 Modelt-1 資本投資比率 (RINVt)與前期經營績效 ROA 的相關係數為負值，與前期經營績效 ROE 的 相關係數為正值，但二者皆不顯著，在 Modelt-2 資本投資比率(RINVt)與前 期經營績效 ROA 與的相關係數為正值但不顯著，與前期經營績效 ROE 的 相關係數顯著為正，故假說二初步僅能部分被支持。但假說一及假說二的 驗證，仍需進行綜合多種影響因素的迴歸分析方能下結論。
表4-8 相關係數分析
0.3264 -0.0954 -0.0141 RINV t-1
(<.0001) (<.0001) (0.3076) 1 -0.0140 0.0775 0.0401 0.1014 RCFOt
(0.3102) (<.0001) (0.0037) (<.0001) 1 0.0178 0.1366 0.0460 0.0229 0.0181 CDPRt
(0.1970) (<.0001) (0.0009) (0.0974) (0.1913) 1 -0.1926 -0.0311 -0.0368 -0.3062 0.0382 -0.0355 CINTt
(<.0001) (0.0244) (0.0078) (<.0001) (0.0057) (0.0102) 1 -0.0882 0.1608 0.0619 -0.1788 0.0481 0.0534 0.0767 SIZEt
(<.0001) (<.0001) (<.0001) (<.0001) (0.0005) (0.0001) (<.0001) 1 0.0200 0.1280 0.0390 0.0040 0.0130 -0.0570 -0.2850 -0.0660 INDt
(0.1499) (<.0001) (0.0052) (0.7870) (0.3371) (<.0001) (<.0001) (<.0001) 1
46 0.1798 -0.0716 -0.0082 RINV t-2
(<.0001) (<.0001) (0.5544) 1 -0.0143 0.0715 -0.0207 -0.0277 RCFOt
(0.3024) (<.0001) (0.1351) (0.0459) 1 0.0177 0.1166 0.0541 0.0396 0.0192 CDPRt
(0.2022) (<.0001) (<.0001) (0.0043) (0.1675) 1 -0.1898 -0.0432 -0.0315 -0.3458 0.0416 -0.0349 CINTt
(<.0001) (0.0019) (0.0234) (<.0001) (0.0027) (0.0120) 1 -0.0883 0.1035 0.0487 -0.1848 0.0456 0.0532 0.0761 SIZEt
(<.0001) (<.0001) (0.0004) (<.0001) (0.0010) (0.0001) (<.0001) 1 0.0200 0.2000 0.0620 -0.0120 0.0160 -0.0570 -0.2840 -0.0680 INDt
(0.1497) (<.0001) (<.0001) (0.3840) (0.2613) (<.0001) (<.0001) (<.0001) 1 0.0045 -0.0021 0.0087 -0.0079 0.0029 -0.0098 -0.0245 0.0739 0.0751 BETAt-1
(0.7486) (0.8815) (0.5306) (0.5711) (0.8333) (0.4808) (0.0780) (<.0001) (<.0001) 1 資料來源：本研究整理