檢視公司資金是否流向公司外部

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第三節 檢視公司資金是否流向公司外部

繼探討公司資金是否流向公司內部後，第三節部分探討公司在超額認購後資金 是否流向公司外部。資金流向公司外部：係指公司以股利之形式、或以庫藏股之 形式發還給外部股東；或是以償還債務之形式發還給債權人。本文在資金流向公 司外部中尚未加入「負債比率變化」之變數。因本研究所探討的對象為國際聯貸 市場超額認購之公司，當公司在超額認購後進行調升貸款金額，此調升金額之動 作本身，即導致負債比率上升，因此負債水準不列入本文探討範圍內。

以下將由探討公司是否發放股利、是否買回庫藏股，來探討公司資金流向。

一、超額認購前後公司發放股利變化之比較

依 Harford and Haushalter(2003)中提到，公司的財務限制與否也會影響到 公司的投資決策。因此 Harford and Haushalter(2003)將樣本分類為有財務限 制之公司以及沒有財務限制之公司，分別研究資金流向。如果資訊不對稱假說成 立，有財務限制之公司應會保留資金在公司內部，以便未來投資機會出現之資金 需要，且不會將多餘之資金發還給股東；而無財務限制之公司在沒有外部投資機 會下，會將錢發還給股東。本研究依照 Harford and Haushalter(2003)中所定 義，依公司「在獲得額外資金前一年有無發放股利」來判斷公司有無財務限制。

實證結果如【表十五】所示，調升金額之公司不論有無財務限制都不會發放股 利。另外，不調整金額之公司在沒有財務限制的情況下，會發放股利還錢予股東，

每股股利的上升呈現 90%的顯著水準；調降金額之公司在沒有財務限制的情況下，

也會發放股利還錢予股東，每股股利的上升呈現 95%的顯著水準。

尤其以調降金額之公司而言，此類公司外部投資機會顯著下降，公司因此決定 調降其欲借的金額，且公司後續資本支出也顯著下降。如果資訊不對稱假說成立，

此類投資機會下降、且不打算繼續投資之公司，應將多餘資金返還給股東。此時，

有無財務限制即變成了公司是否發還股利給股東的決策因素：在有財務限制的情 況下，公司不會發還股利給股東；在無財務限制的情況下，公司便會發還資金給

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Dividend per share 定義為 t~t+2 年期間每股發放現金股利的平均。投資機會定義為市值對帳

面價值比，而調升金額公司在超額認購發生當年度平均市值對帳面價值比=1.36。本文將市值對

帳面價值比>1.36 者分類為投資機會較高之公司；市值對帳面價值比<1.36 者分類為投資機會較

低之公司。

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超額認購前 Repurchase 定義為 t~t+3 年期間 stock repurchase 的平均；超額認購後 Repurchase 定義為 t-4~t-1 年期間 stock repurchase 的平均。(t 代表超額認購發生當年度。) ***代表超

超額認購前 Repurchase 定義為 t~t+3 年期間 stock repurchase 的平均；超額認購後 Repurchase 定義為 t-4~t-1 年期間 stock repurchase 的平均。(t 代表超額認購發生當年度。)投資機會定 義為市值對帳面價值比，而調升金額公司在超額認購發生當年度平均市值對帳面價值比=1.36。

本文將市值對帳面價值比>1.36 者分類為投資機會較高之公司；市值對帳面價值比<1.36 者分類 為投資機會較低之公司。

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