超額認購後公司後續股價表現以及盈餘表現

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立 政 治 大 學

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第四節 超額認購後公司後續股價表現以及盈餘表現

在第四節的部分，本文進一步將探討超額認購前後，各類型公司之後續股價變 化以及後續之盈餘變化，以便更清楚地印證各類型公司，各自符合財務上的何種 理論。如同前面的部分所呈現之方式，以下分別探討投資機會較高之調升金額公 司、投資機會較低之調升金額公司、不調整金額之公司、以及調降金額之公司分 別進行探討。

一、超額認購前後公司股價超額報酬之變化 股價之超額報酬(AR)的計算方式如下：

超額認購前 AR=(ln(Rt)-ln(Rt-1))-(ln(Mt)-ln(Mt-1))

超額認購後 AR=(ln(Rt+1)-ln(Rt))-(ln(Mt+1)-ln(Mt))

Rt 為超額認購當年度公司股價；Rt-1 為超額認購前一年度公司股價；Rt+1 為 超額認購後一年度公司股價。Mt 為在超額認購當年度之市場指數；Mt-1 為在超 額認購前一年度之市場指數；Mt+1 為在超額認購後一年度之市場指數。(t 代表 超額認購發生當年度。)

本文在事前預期結果應為：調升金額之公司因存在代理問題，後續股價表現應 該變差。超額認購前後公司股價之變化實證結果如【表十九】所示。以調升金額 之公司而言，投資機會較大之公司股價表現差；投資機會較低之公司股價表現有 改善，但在統計上均不顯著。這並不符合事前預期，本文認為可能因為會影響股 價的因素太多，例如競爭對手改變、景氣循環因素的變化、或是整體產業的變化 等等，並不只是代理問題其中一項，因此調升金額之公司股價呈現不顯著變化的 情形。

另外，不調整金額以及調降金額之公司股價表現也呈現不顯著變化。

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超額認購前 AR 定義(ln(Rt)-ln(Rt-1))-(ln(Mt)-ln(Mt-1))；超額認購後 AR 定義為

(ln(Rt+1)-ln(Rt))-(ln(Mt+1)-ln(Mt))。Rt 為超額認購當年度公司股價；Rt-1 為超額認購前一

年度公司股價；Mt 為在超額認購當年度之市場指數；Mt-1 為在超額認購前一年度之市場指數。

(t 代表超額認購發生當年度。) ***代表超額認購前後差異達到 99%顯著水準；**代表超額認購

前後差異達到 95%顯著水準；*代表超額認購前後差異達到 90%顯著水準。

二、超額認購前後公司盈餘表現之變化

本文以損益表上之「operating income」佔總資產之比率來衡量公司之盈餘表 現，分別檢視各類公司在超額認購前後之盈餘表現變化。

實證結果如【二十】所示。實證結果發現，以調升金額之公司而言，投資機會 較高之公司後續盈餘表現反而變差，operating income 佔總資產比率由 14.55%

下降至 13.36%，呈 90%之顯著水準。而投資機會較低之公司雖然盈餘表現改善，

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而調降金額之公司盈餘表現在超額認購後也顯著變差，operating income 佔 總資產比率由 12.85%下降至 11.04%，99%之顯著水準。

【表二十：在超額認購前後，公司盈餘表現變化之比較】

超額認購前 operating income/Asset 定義為超額認購 t-1~t-3 之平均 operating income 佔總資

產之比率；超額認購後 operating income/Asset 定義為超額認購 t~t+2 之平均 operating income

佔總資產之比率。(t 代表超額認購發生當年度。) 投資機會定義為市值對帳面價值比，而調升

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