國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
5
第一章、緒論
第一節 研究背景及動機
所謂聯合貸款(syndicated loan)，係由兩家或數家銀行一起針對某一企業提 供貸款。聯合貸款的產生，係因為借款人所欲借資金過於龐大，使銀行無法完全 提供借款人龐大之資金需求。另外，加上風險分散之考量，乃透過某一主辦行結 合其他參貸行，按彼此約定的承貸比例貸款給資金需求者。
聯合貸款可使借貸雙方產生許多利益。面對數十億、或是數百億的授信，聯合 貸款可降低各銀行之授信風險。對於傳統的銀行業而言，聯合貸款不僅可以幫助 其降低放款風險，還可以在因削價競爭激烈的存放款、外匯業務導致利潤低落之 外，新開闢一個新財源的管道。對於企業、資金的需求者而言，企業可一次有效 地籌措大筆資金，使其不必分別與銀行接洽，省下了企業的籌資成本。另外，由 於聯合貸款有風險分散效果，可使公司取得較低的貸款利率條件，減輕公司支付 利息的負擔。
近十年來，不論是對本國企業或是銀行而言，聯合貸款由早期被視為是陌生的 金融工具，演變成目前在金融市場上佔有非常重要的地位。另外，聯合貸款之超 額認購(oversubscription)發生之情形更是日益增加。所謂超額認購，係指公司 由銀行所借之資金超過公司原本欲借的金額。Ivashina and sun(2010)中提到，
當銀行擁有足夠之資金時，聯合貸款因其風險較低而成為一個良好的投資標的。
另外，由於許多國家銀行氾濫的情形(overbanking)日益嚴重，也造成聯貸市場 資金供給氾濫的情形發生。
【圖一】為本研究整理美國以及非美國之國家，發生超額認購筆數之分布年度。
樣本期間為 1986 年至 2009 年，發生超額認購之貸款數總共為 9981 筆。由【圖 一】可知超額認購之發生從 2001 年起開始快速成長，發生超額認購之次數持續 迅速增長至 2007 年，尤其以 2005 年度為發生超額認購次數之最高點，總共高達 1053 筆。另外，從 2001 年至 2005 年，發生超額認購之次數成長了 35.6%，可知
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
6
聯貸市場之超額認購情形越來越普遍。而這個情況一直持續成長至 2008 年，才 因金融海嘯之發生，促使發生超額認購之樣本數從 2007 年的 927 筆，驟降至 2008 年的 379 筆、以及 2009 年的 354 筆。
【圖一、聯貸市場發生超額認購之貸款分布年度】
資料來源:LPC 資料庫以及本研究整理
本研究發現這些公司在發生超額認購後，貸款條件會發生改變之情形。當公司 發生超額認購後，有些公司會選擇調升貸款金額(最後借的資金超過原本預期借 的金額)、不調整貸款金額(最後所借資金等於原先預期借之金額)、或是調降貸 款金額(最後所借資金低於原先預期借之金額)。另外，貸款條件的改變尚有調高 貸款利率、調低貸款利率、調高貸款到期日、以及調低貸款到期日等。
然而，這些不同調整貸款條件的情況下，會如何影響公司資金之後續應用？假 設公司原先投資資金需求並沒有改變，當公司選擇調高貸款金額時，公司內部勢 必多出一筆額外資金。在這樣多出一筆額外資金的情況下，公司會選擇如何使用 它？調高貸款金額與調低貸款金額，甚至是不調整貸款金額之公司之間，資金運 用又有何差異？這些都是值得我們探討與分析的部分。
0 200 400 600 800 1000 1200
1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
發生超額認購之貸款分布年度
樣本數
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
7
當今文獻討論的重點多半圍繞在當公司因某一事件突然獲得一筆額外收入時，
公司會如何使用該資金。(如：Blanchard(1997)是以因法律勝訴而獲得一筆勝訴 收入之公司、Harford(2003)是以因波斯灣戰爭後石油上漲，造成石油製造商獲 得一筆額外收入之公司、Bates(2005)則以出售子公司而獲得一筆資金之母公司 為研究對象。)
但鮮少有文獻以聯合貸款市場為研究背景，更顯少有研究以發生超額認購，而 多獲得一筆資金之公司做為探討對象。因此本研究欲以聯貸市場為背景，以發生 超額認購之公司作為研究對象，探討當發生超額認購之公司獲得資金後，在後續 會如何運用，這是與先前文獻最大之區別。
總結來說，面對日益競爭化的聯貸市場，聯貸市場此類金融工具所扮演的角色 越來越重要。而在日益舉足輕重的聯貸市場中，超額認購之情形發生越來越普遍。
因此，本研究進行探討在超額認購後，公司獲得一筆資金後會如何運用加以深入 研究，以期日後各銀行在審核企業融資時參考，以作為銀行訂定融資政策時的考 量。
第二節 研究目的
綜合前節所述，聯貸市場逐漸在國際金融市場上扮演舉足輕重的角色，而聯貸 市場發生超額認購之情況也日益增加。比較特別的部分，係公司在發生超額認購 後可能會發生調整其貸款條件的情況，使貸款條件與超額認購發生前與銀行所預 定的不同。其中本文較感興趣的部分，係公司在不同調整的情況下，後續資金運 用上有何差異？因此，我們所發展出來的研究目的如下：
超額認購後，調高貸款金額、不調整貸款金額、以及調低貸款金額之公司在資 金之運用上有何差異？以及這些資金運用決策上的差異，會對公司在超額認購後 續股價表現、或盈餘表現有何影響。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
8
第三節 研究架構
本研究共分為五個章節，各章節之概述內容如下：
第一章為緒論，主要陳述本研究之研究背景、動機、目的、以及研究架構。
第二章為文獻回顧，共分為兩個章節。第一節整理完美市場假說、資訊不對稱 假說、以及代理問題假說之內容簡述，第二節為整理先前文獻探討，當公司額外 獲得一筆資金時使用之情形各支持何種假說。
第三章為研究方法，此章共分為四節。第一節為資料來源與資料庫的合併，第 二節為資料分類之方法，詳盡描述本研究如何整理以及分類資料。第三節詳述樣 本之資料特性，包含樣本敘述統計、貸款目的、貸款幣別、以及貸款分布年度。
第四節則列出本研究所探討之變數。
第四章為實證結果，此章共分為四節。首先本研究檢視公司在超額認購前後投 資機會是否有改變後，進行探討公司在超額認購後資金是流向公司內部、抑或是 流向公司外部。接著，本文更進一步探討公司後續股價變化以及盈餘變化。最後 則是實證結果之闡述，解釋其相關符合之假說。
第五章為結論以及後續研究建議。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
9