第四章 比較靜態分析
第一節 比較靜態分析:貨幣政策
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‧ 國
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作圖部分，當貨幣供給上升，CC 線與 LM 線如同傳統 IS-LM-BP 模型，都會 向右移動，但 BP 線的移動則較複雜，說明如下6:
圖八: 貨幣政策對 BP 線影響 − 信用管道開放程度低
𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP> 0 → ∂y
∂R|𝐵𝑃 < 0
圖九: 貨幣政策對 BP 線影響 − 信用市場開放程度高
→ 𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP< 0 → ∂y
∂R|𝐵𝑃 > 0
當信用管道開放程度較低，貨幣供給增加將使得 BP 線左移；而當信用管道
6
詳見附錄一:BP 線全微分
BP(𝓡
0)i
y BP(𝓡
𝟏)BP(𝓡
0)i
y
BP(𝓡
𝟏)‧ 國
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開放程度較高時，貨幣供給增加將使得 BP 線右移。
CC-LM-BP 開放信用市場與傳統 IS-LM-BP 的差異
1. 傳統 IS-LM-BP 模型，當貨幣供給增加，必然造成本國產出增加，債券利率下 降，使得本國進口增加以及資本外移，使得短期國際收支小於 0，進一步造 成本國幣貶值，促成產出進一步提升。
在納入信用市場後，根據表二的結果可以發現，當信用市場開放程度較低，
貨幣政策短期仍然會造成國際收支小於 0；然而當信用市場開放程度較高時，
短期國際收支可能大於 0，最主要的原因是，信用市場利率的升降，視產出 以及債券市場而定，而當兩者力量的最終結果，造成信用市場利率上升，同 時信用市場開放程度較高時，就有可能因為外國大量的放貸資金進入本國，
使得國際收支大於 0；而當國際收支大於 0 時，本國貨幣將會升值，造成產 出下降，降低貨幣供給對產出的效果。
作圖如下:
圖十: 貨幣政策 − 信用管道開放程度高 𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP< 0
𝜕𝑦
𝜕𝑅|𝐿𝑀 > 𝜕𝑦
𝜕𝑅|𝐶𝐶 > 𝜕𝑦
𝜕𝑅|𝐵𝑃 > 0
CC(𝓡
1, 𝒔𝟎)BP(𝓡
1, 𝒔𝟎)LM(𝓡
1)LM(𝓡
0)B > 0
CC(ℛ
0, 𝒔𝟎)BP(𝓡
0, 𝒔𝟎)i
y CC(𝓡
1, 𝒔𝑳)BP(𝓡
1, 𝒔𝑳) 𝒊𝟎𝒚𝒔 𝒊𝒔
𝒚𝟎 𝒚𝑳
𝒊𝑳
𝒐 𝒔
𝑳
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‧ 國
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2. 在傳統 IS-LM-BP 下，Mundell(1963)命題: 未從事任何沖銷操作下，貨幣政 策在浮動匯率下有最大的產出效果。
在納入信用市場，並且開放本國信用市場後，本國政府將有兩個管道可以進 行開放，一個是開放本國債券市場，其中開放程度以α表示；另一個則是開放 本國信用市場，開放程度以β表示，當完全不開放時為 0，當完全開放時則以 趨近無窮大表示。
圖十三:貨幣政策-本國債券與外國債券完全替代 (𝐾i−if → ∞)
由上圖可以看出，當貨幣供給增加，短期將造成本國產出增加以及債券市場 利率下降；就信用市場的部分，由於假設直接效果大於間接效果，故當本國貨幣 供給增加，將造成本國信用市場利率下降，進一步帶動本國產出增加，因此可以 合理推得納入信用市場後，在本國債券與外國債券為完全替代的情況下，本模型 短期的產出效果將大於傳統 IS-LM-BP；長期本國幣將對外國幣貶值，透過出口 增加以及利率上升，帶進外匯並減少國際收支赤字直到零。
i
y LM(𝓡
0)CC(ℛ
0, s0) 𝒊𝟎 = 𝒊𝐟BP
𝒚𝟎
LM(𝓡
𝟏)CC(𝓡
1, 𝒔𝟎)CC(𝓡
1, 𝒔𝑳) 𝒊𝒔𝒚𝒔 𝒚𝑳 𝒐
𝒔 𝑳
‧ 國
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圖十四:貨幣政策-本國銀行放款與外國銀行放款完全替代(𝐷𝑟−𝑟𝑓 𝑓 → ∞)
在本國銀行與外國銀行放款為完全替代的情況下，當貨幣供給增加，短期將 帶動本國產出增加以及債券市場利率下降，同時由於假設直接效果大於間接效果，
故本國信用市場利率將下降，低於外國信用市場利率，此時本國的放款資金將大 量外移至外國信用市場套利，造成本國資金大量移往國外，結果便是抵銷貨幣政 策的效果，以及本國國際收赤字。
長期本國幣將對外國幣貶值，促成本國出口增加，以及債券還有信用市場利 率上升，減少本國資金外流並帶動外國資金回流本國；且由於本國信用市場完全 開放，故本國信用市場利率最終將等於外國市場利率；然而由於本國信用市場利 率必須要等於外國信用市場利率的限制，造成長期貨幣政策不是最有效的結果，
因此 Mundell 命題不會成立。
小結: 當本國完全開放債券市場，Mundell 命題成立，貨幣政策依然最有效；
但在信用市場完全開放的情況下，Mundell 命題不會成立，貨幣政策效果因為信 用市場的限制而減少7。
7
詳見附錄四
i
y LM(𝓡
0)CC(ℛ
0, s0)BP(ℛ
0, s0) 𝒊𝟎𝒚𝟎
LM(𝓡
𝟏)CC(𝓡
1, 𝒔𝑳) 𝒊𝒔𝒚𝒔
𝒚
𝑳 𝒐𝒔
𝑳
BP(ℛ
1, s0)BP(ℛ
1, sL)CC(ℛ
1, s0)‧ 國
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第二節 比較靜態分系:財政政策
當本國政府支出增加，模型的架構如下8:
圖十五:比較靜態分析架構-財政政策
表四:財政政策短期均衡整理表
BP 線斜率 BP 線及 LM 線斜率大小 y i B
𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP< 0 𝜕𝑖
𝜕𝑦|LM > 0 > 𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP + + +
𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP> 0
𝑖𝑓 𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP > 𝜕𝑖
𝜕𝑦|LM + + −
𝑖𝑓 𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP < 𝜕𝑖
𝜕𝑦|LM + + +
𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP= 0
𝐾i−if → ∞ + + +
𝐷𝑟−𝑟𝑓 𝑓 → ∞ + + +
8
詳見附錄五
期 初 均 衡
暫 時 均 衡
最 終 均 衡 ṡ = −𝐵
G
‧ 國
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表五:財政政策長期均衡整理表
BP 線斜率 BP 線及 LM 線斜率大小 y i s
𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP< 0 𝜕𝑖
𝜕𝑦|LM > 0 > 𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP + + −
𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP> 0
𝑖𝑓 𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP > 𝜕𝑖
𝜕𝑦|LM + + +
𝑖𝑓 𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP < 𝜕𝑖
𝜕𝑦|LM + + −
𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP= 0
𝐾i−if → ∞ 不變 不變 −
𝐷𝑟−𝑟𝑓 𝑓 → ∞ 不變 不變 −
CC-LM-BP 開放信用市場與傳統 IS-LM-BP 的差異
1. 傳統 IS-LM-BP 架構下，當政府支出增加，短期將促使產出增加，以及債券市 場利率上升，造成投資的排擠效果；就國際收支部分，由於產出增加造成國 際收支惡化，但是利率的提升則能改善國際收支，因此國際收支的盈餘或是 赤字，視兩者的力量而定。
而在 CC-LM-BP 的架構下，可以發現政府支出增加，其結果與傳統 IS-LM-BP 的結果一樣，短期產出增加，且債券利率會上升，由於產出以及債券利率皆 上升，故短期信用市場利率也會上升，造成投資的排擠效果；就國際收支部 分，由於產出增加造成國際收支惡化，但是債券利率以及信用市場利率的上 升，則能改善國際收支，因此國際收支的盈餘或赤字，視三者的力量而定。
2. 在傳統 IS-LM-BP 下，Mundell(1963)命題: 未從事任何沖銷操作下，財政政 策在浮動匯率下，長期對產出完全沒有效果。
由表五可以知道，無論是本國債券市場完全開放，或是本國信用市場完全開
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放，財政政策在浮動匯率下，長期對產出完全沒有效果；所以即使納入信用 市場後，Mundell 命題在財政政策下依然成立。
‧ 國
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第三節 比較靜態分析:外國債券利率上升(𝒊 𝒇 ↑)
當外國債券利率上升，模型架構如下9:
圖十六:比較靜態分析架構-外國債券利率
1. 在傳統 IS-LM-BP 的架構下，外國債券利率上升，短期對本國的產出、債券市 場利率及信用市場利率完全沒有影響，只會造成國際收支赤字；因為外國債 券利率提升，資金會由本國移往外國，造成國際收支赤字。
在 CC-LM-BP 的架構下，當外國債券利率上升，短期對本國的產出、債券市場 利率及信用市場利率完全沒有影響，只會造成 BP 線的移動:
∂y
∂𝑖𝑓|𝐵𝑃= 𝛼𝐾𝑖𝑓 𝑇𝑦+ 𝐷𝑟−𝑟𝑓 𝑓𝑟𝑦
{ 𝑎𝑠 𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP> 0 → 𝑇𝑦+ 𝐷𝑟−𝑟𝑓 𝑓𝑟𝑦 < 0 → ∂y
∂𝑖𝑓|𝐵𝑃 < 0 𝑎𝑠 𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP< 0 → 𝑇𝑦+ 𝐷𝑟−𝑟𝑓 𝑓𝑟𝑦 > 0 → ∂y
∂𝑖𝑓|𝐵𝑃 > 0
當信用市場開放程度較低，即 BP 線斜率大於 0 時，當外國債券利率上升，將 造成 BP 線左移，使得國際收支赤字，這是因為當外國債券利率提升，資金將 移往國外購買較高報酬的外國債券，因而造成本國國際收支赤字；而當信用
9
詳見附錄六
期 初 均 衡
暫 時 均 衡
最 終 均 衡 ṡ = −𝐵
𝑖𝑓
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市場開放程度較高時，即 BP 線斜率小於 0 時，當外國債券利率上升，將造成 BP 線右移，同樣使得國際收支赤字，原因也是因為本國資金移往外國，追逐 較高的報酬所致。
故在外國債券利率提高的情況下，傳統 IS-LM-BP 與 CC-LM-BP 的結果相同。
2. 在傳統 IS-LM-BP 的架構下，當本國債券市場完全開放時，外國債券利率的提 升，長期將由於本國幣貶值帶動本國產出的提升；此外也由於債券市場完全 開放的關係，長期本國債券利率將等於外國債券利率。
而在 CC-LM-BP 的架構下，當本國債券市場完全開放時，外國債券利率的提升，
同樣會造成本國幣貶值，帶動本國產出的提升，且本國債券利率長期將等於 外國債券利率，由於產出以及債券利率皆上升的原因，本國的信用市場利率 也會上升，這是因為當本國產出增加，將帶動本國信用需求增加；同時由於 本國債券利率上升，造成本國信用需求增加，並造成本國信用供給的下降，
兩者力量造成信用需求超過信用供給，故本國信用市場利率會上升。
圖十七:外國債券市場利率-本國債券與外國債券完全替代 (𝐾i−if → ∞)
CC(𝒔
𝟎)B < 0
i
y LM
BP(𝒊
𝟎𝒇) 𝒊𝟎= 𝒊𝐒= 𝒊𝑳
𝒚𝟎 = 𝒚𝑺 𝒊𝑳
= 𝒊𝑳
BP(𝒊
𝟏𝒇)CC(𝒔
𝑳)𝒚𝑳 𝒐 = 𝒔
𝐋
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3. 當本國信用市場完全開放，外國債券利率的提升，對本國短期將造成本國債 券市場資金外移，造成短期本國國際收支呈現赤字；故長期本國匯率將貶值，
造成本國的出口增加，慢慢減少外匯存底赤字直到零，造成 BP 線左移同時造 成 CC 線右移，達到最終長期均衡。作圖如下:
圖十八: 外國債券市場利率-本國銀行放款與外國銀行放款完全替代 (𝐷𝑟−𝑟𝑓 𝑓 → ∞)
i
y LM
CC(𝒔
𝟎)
BP(𝒊
𝟎𝒇, 𝒔𝟎) 𝒊𝟎 = 𝒊𝒔= 𝒊𝑳
𝒚𝟎= 𝒚𝒔
𝒐 = 𝒔
BP(𝒊
𝟏𝒇, 𝒔𝟎) 𝐋CC(𝒔
𝑳) 𝒊𝑳= 𝒊𝑳
𝒚𝑳
BP(𝒊
𝟏𝒇, 𝒔𝐋)‧ 國
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第四節 比較靜態分析:外國信用市場利率上升(𝒓 𝒇 ↑)
當外國信用市場利率上升，模型架構如下:
圖十九:比較靜態分析-外國信用市場利率
表六:外國信用市場利率短期均衡整理表
BP 線斜率 BP 線及 LM 線斜率大小 y i B
𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP< 0 𝜕𝑖
𝜕𝑦|LM > 0 > 𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP − − −
𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP> 0
𝑖𝑓 𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP > 𝜕𝑖
𝜕𝑦|LM − − +
−
𝑖𝑓 𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP < 𝜕𝑖
𝜕𝑦|LM − − −
𝜕𝑖
𝜕𝑦|BP= 0
𝐾i−if → ∞ − − −
𝐷𝑟−𝑟𝑓 𝑓 → ∞ − − −
期 初 均 衡
暫 時 均 衡
最 終 均 衡 ṡ = −𝐵
𝑟𝑓
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{
α > 0 且 β > 0 α → ∞ 𝐷𝑟−𝑟𝑓 𝑓 → ∞ 1. α > 0 且 β > 0
在一般的情況下(α > 0 且 β > 0)，當外國信用市場利率上升，短期必然造成 本國產出的下降，以及本國債券利率還有信用市場利率的下降。
就國際收支的部分，當信用市場開放程度較高時，本國放貸資金將大量外移 至外國套利，造成本國國際收支赤字；而由於本國國際收支赤字，長期將帶 動本國幣貶值，使產出提升。作圖如下:
圖二十:外國信用市場利率-信用市場開放程度高
CC(𝑟
𝑓0, 𝒔𝟎)BP(𝑟
𝑓1, 𝒔𝟎)LM
B < 0
CC(𝑟
𝑓1, 𝒔𝟎)BP(𝑟
𝑓0, 𝒔𝟎)i
y CC(𝑟
𝑓1, 𝒔𝑳)BP(𝑟
𝑓1, 𝒔𝑳)𝒊𝟎
𝒚𝒔 𝒊𝒔
𝒚𝟎 𝒚𝑳 𝒊𝑳
𝟎
𝐬 𝐋
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然而如果信用市場開放程度低，即 BP 線為大於 0 的情況，可分為兩種情形
{
債券市場開放程度較低: ∂i
∂y|BP > ∂i
∂y|LM 債券市場開放程度較高:∂i
∂y|BP < ∂i
∂y|LM
當債券市場開放程度較低時(即∂y∂i|BP >∂y∂i|LM)，由於產出的下降會改善際 際收支在債券市場開放程度低，且信用市場開放程度低的情況下，產出的 下降改善國際收支的力量，超過利率的下降造成國際收支惡化的力量，結 果反而造成國際收支短期大於 0 的情況；而當國際收支赤字時，將由於本國 幣的升值，使得產出進一步減少。作圖如下:
圖二十一:外國信用市場利率-債券市場開放程度低
CC(𝑟
𝑓0, 𝒔𝟎)BP(𝑟
𝑓1, 𝒔𝟎)LM
B > 0
CC(𝑟
𝑓1, 𝒔𝟎)BP(𝑟
𝑓0, 𝒔𝟎)i
y CC(𝑟
𝑓1, 𝒔𝑳)BP(𝑟
𝑓1, 𝒔𝑳)𝒊𝟎
𝒚𝒔 𝒊𝒔
𝒚𝟎 𝒚𝑳
𝒊𝑳
𝟎 𝐬 𝐋
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當債券市場開放程度較高時(即∂y∂i|BP <∂y∂i|LM)，利率的下降造成國際收支惡 化的力量，超過產出的減少改善國際收支的力量，故造成短期國際收支赤字；
當債券市場開放程度較高時(即∂y∂i|BP <∂y∂i|LM)，利率的下降造成國際收支惡 化的力量，超過產出的減少改善國際收支的力量，故造成短期國際收支赤字；