發放股票股利對公司與投資人的影響

在分析了中國通訊發放股票股利的可能動機之後，本節將接著探討此政策後 續是否有達成原先制定時的目的及原因，並進一步分析實行股票股利政策對公司 營運與投資人造成之影響。本節同樣為針對中國通訊多媒體集團有限公司的實際 產業狀況、財務報表、公司營運發展等面向進行分析，並以兩部份分別說明，第 一部份為「股票股利政策對公司營運與財務結構之影響」，第二部份為「股票股 利政策對公司股票市價與投資人之影響」。

（一）股票股利政策對公司營運與財務結構之影響

2014 年 8 月 11 日中國通訊發放 7.11 元的股票股利，使實收資本額增加 157,520 仟元。唯中國大陸智慧型手機遊戲市場於 2013 年經歷爆發性的成長 後，2014 年仍持續以將近 100%之市場成長率擴大規模，中國通訊在獲得充實 的營運資金後，積極拓展其研發團隊並自行研發出多款產品，公司所投入之研 發費用亦逐年提升，如下表所示，中國通訊 2014 年研發費用為 49,932 仟元，

相較 2013 年度成長大約 655 倍，2015 年研發費用為 64,529 仟元，亦較 2014 年度小幅成長 29 倍。而其開發成功之技術及產品更不勝其數，2014 年之研發 成果包括《寶握便捷支付》手機軟體、《惠佑嘉通大豆支付》手機軟體以及跨 平臺動態加載引擎、應用及遊戲推廣平臺等技術；2015 年度主要研發成果有 《寶握開心漁場遊戲》手機軟體、《寶握麻將對對碰遊戲》手機軟體、《寶握雲 雀音樂》手機軟體以及《寶握 UU 文件管理》手機軟體等。

表 4.8 中國通訊 2013 年度至 2015 年度研發費用與營收淨額 單位：新台幣仟元 年度

項目

2013 年度 2014 年度 2015 年度

研發費用 6,611 49,932 64,529

營收淨額 761,900 855,231 942,002

占營收淨額比率 0.87% 5.84% 6.85%

資料來源：中國通訊 2014 年度年報及 2015 年度年報

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GRAND TECH

DEVELOPMENTS LIMITED

WITSKIES LIMITED

掌慧星辰網絡技術有限

富佳(香港)投資有限公司

Cosmopolitan Technology Limited

北京百游之巔科 技有限公司

Top1mobi 公司

100% 100%

51%

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年 7 月 23 日進行了股票上櫃現金增資，雖然兩個事件之名義並不相同，但實 質上皆為公司籌資的來源之一，且因時間點相近，因此，以上分析之結果難以 確切區分其原因是受現金增資影響抑或是受發放股票股利所影響，而本研究認 為兩個事件皆會對公司營運及財務結構造成影響，只是在影響的程度上有所不 同，因此上述分析仍具合理性。

（二）股票股利政策對公司股票市價與投資人之影響

中國通訊 2014 年 3 月 31 日召開董事會決議每股配發 0.89 元現金股利及 8 元股票股利，後來因上櫃現金增資致使流通在外股數變動，因而調整為每股 配發 0.79 元現金股利及 7.11 元股票股利，並訂定 2014 年 8 月 11 日為除權息 日。由於第一節探討中國通訊發放股票股利之動機時，認為「向投資人傳遞對 未來營運績效具有信心之財務訊號」係其可能之動機因素，因此，若投資人有 接收到此財務訊號，則當中國通訊股票價格於除權息日下跌後，股價應逐漸回 升至除權息日前一交易日之收盤價，完成填權，甚至可能向上突破。

然而，觀察下一頁之中國通訊 2014 年 8 月除權息日之前後 3 個月股價走 勢圖，可發現前一交易日 2014 年 8 月 8 日之收盤價為 231.5 元，而除權息日 之開盤價與收盤價均為 144 元，相較前一交易日下跌 87.5 元，下跌幅度達 37.8%，當日最低價為 141 元。此後，除 8 月 11 日之後 3 個交易日之股價有些 微高於 144 元以外(最高價為 159.5 元)，股價無明顯回升趨勢，並且於 2014 年 9 月 1 日正式跌破除權息參考價之 135 元，其後股價持續緩步下跌，毫無填權 之態勢，足以見得中國通訊並沒有成功地向投資人傳遞對未來營運績效具有信 心之財務訊號。

再者，觀察中國通訊於 2014 年 8 月 11 日後之股價走勢以及 2015 年度股 價走勢圖(第 45 頁)，可發現其股價一路下滑，且不斷跌破歷史新低，此情況 可能使相信公司財務訊號之投資人產生損失，因此，本研究將進一步分析造成 中國通訊股價下跌之原因。

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圖 4.4 2014 年 8 月除權息日之前後 3 個月股價走勢與大盤比較圖(2014/05~2014/11)

46 圖 4.5 中國通訊 2015 年度股價走勢與大盤比較圖

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根據中國產業信息之智慧型手機遊戲行業市場規模資料統計，中國大陸手 機遊戲市場規模成長率由 2013 年之 371.1%下滑至 2015 年之 48.8%，成長速 度放緩主要原因係遊戲產業已快速成長多年，規模基數增大而難以維持高度成 長率，且產業內已缺乏新的成長因素，顯示遊戲市場正漸漸進入成熟期。另外，

2015 年中國遊戲產業不論是研發成本及營運成本皆呈現整體上升的情況，主 要原因係隨著使用者對產品品質要求的提升，企業需不斷擴大遊戲研發團隊，

因此使人力成本增加。且由於各公司對產品之投入提高，故需要更為謹慎地耗 費較多時間進行產品測試，而使得產品研發週期延長。遊戲企業也愈來愈需要 透過多種推廣方式來獲得使用者，亦造成遊戲推廣成本及運營成本提升。

此外，在遊戲市場高速成長下，刺激了更多的從業公司進入，隨之而來的 即是極為激烈的市場競爭，許多遊戲開發商便會快速模仿當期熱門之遊戲產 品，或為了獲得市場先機，而不當壓縮產品研發週期，致使市場上遊戲產品同 質性高且品質參差不齊，影響了某些產品應得到的合理市場回報。

2015 年海外手機遊戲市場高度成長，而中國通訊於 2014 年即已嘗試向海 外市場拓展，自行研發多款產品並結合當地文化、法律政策、行銷技巧、硬體 設備等因素，期望能將高品質產品推廣至海外手機遊戲市場，以達到增加營收 之效果。然而，為拓展海外市場導致研發費用及管理費用皆較去年度增加，且 海外市場仍屬初期營收偏低階段，亦影響了中國通訊 2015 年度之獲利情形。

綜觀以上所述，中國通訊股票價格下跌主要係受到市場競爭愈加激烈、中 國遊戲產業成長放緩、研發成本及運營成本增加、產品模仿與盜版猖獗以及拓 展海外市場初期獲利偏低之影響，而以上因素亦可總結為手機遊戲產業大環境 日趨艱難，此現象與中國通訊先前之「對未來營運績效具有信心」形成對比。

因此，本研究認為中國通訊制定股票股利政策時，可能錯估了未來市場變化情 形。然而，若並非中國通訊決策判斷有欠妥當，亦有可能其實「向投資人傳遞 對未來營運績效具有信心之財務訊號」並不是中國通訊發放股票股利真正的動 機因素。

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可見，兩位法人董事確實欲將因發放股票股利而獲得之股票全數於市場中變 現。然而此為公司內部治理問題，且無確切證據可證明其具有不法之事實，仍 不可斷定其就是中國通訊發放股票股利的動機因素。

綜觀以上所述，若「向投資人傳遞對未來營運績效具有信心之財務訊號」

為中國通訊發放股票股利之動機，則從 2015 年中國大陸手機遊戲產業之發展 趨勢，即可判斷中國通訊當初制定政策時低估了產業未來競爭情形，而執行股 票股利政策不但沒使投資人獲得信心，促使除權息日之後完成填權，還因為向 投資人傳遞了錯誤的財務訊號，造成投資人產生資本利損。而不論中國通訊發 放股票股利之真正動機為「向投資人傳遞財務訊號」抑或是「內部董事欲將持 股變現」，兩個動機因素皆使得投資人之權益受到損害。

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