第一節 總結
自 20 世紀開始，股利政策對公司以及投資人之重要性愈來愈受到關注，許 多學者便開始對公司之股利政策展開研究，並且創造出諸多著名的理論。本研究 即是以中國通訊多媒體集團有限公司作為個案研究主要對象，對其股利政策進行 探討，並且針對該公司於 2014 年配發高額股票股利之情形做更深入的分析。
在分別以學術上公司發放股票股利的三種動機進行分析後，發現「向投資人 傳遞對未來營運績效具有信心之財務訊號」最有可能係中國通訊發放股票股利之 動機因素。接著，探討股票股利政策對公司營運與財務結構之影響，發現在營運 資金獲得挹注之後，公司便能夠投入更多研發費用創造新產品，並且擴展組織規 模，使公司業務結構更完整，另外，在財務結構方面，不僅使公司償債能力提升，
也將負債比率降低，使得公司具有更彈性的營運資金調度空間，顯示實施股票股 利政策對公司營運與財務結構皆能產生良好的幫助。
最後，則是分析股票股利政策對公司股票市價與投資人之影響，然而，本研 究認為此結果會因個別公司制定股票股利政策之不同動機而產生差異，在此僅以 中國通訊 2014 年股票股利案為主。發現在發放股票股利後，中國通訊之股票市 價呈現逐步下跌的趨勢，而使股價下跌的主要原因係中國大陸手機遊戲市場競爭 愈來愈激烈，且產業成長放緩，再加上研發成本及運營成本提升，使得產業經營 較以往艱難，此現象與中國通訊「對未來營運績效具有信心」的想法產生差距。
因此，本研究認為中國通訊在制定股票股利政策時，低估了產業未來競爭情形，
向投資人傳遞了錯誤的財務訊號，可能造成投資人產生資本利損。
然而，若並非中國通訊決策判斷有欠妥當，亦有可能其實該公司發放股票股 利的真正動機與學術上之因素並不相同。本研究發現 2014 年 8 月發放股票股利 之後，同年 9 月有兩位法人董事將持股於集中市場賣出，且預計移轉之股數恰巧 與其所配得之股票股利極為相近。但是因為沒有更確切之證據，因此，仍只可把
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「欲將配得之股票股利於集中市場變現」作為中國通訊發放股票股利可能的動機 之一。然而，本研究認為不論是「向投資人傳遞財務訊號」抑或是「欲將配得之 股票變現」，中國通訊以此兩個動機因素制定之股票股利政策皆會使得投資人之 權益受到損害。
第二節 研究實務意涵
本研究希望藉由探討過程以及結果，增加投資人對特殊股利政策之敏感度，
並提升投資人對股利政策之重視。以本個案而言，中國通訊之股利政策已不符合 學術上「穩定、緩慢成長」之原則，且配發 7.11 元之股票股利實屬高於常態，
因此，往後當投資人有注意到類似此種情況之股票時，應深入了解投資標的公司 制定此政策之動機因素，並且持續追蹤該動機之合理性。以中國通訊為例，當投 資人於 2014 年 9 月發現該公司之法人董事申請移轉持股時，應該要進一步去分 析內部人移轉持股之原因，況且董事會為代表全體股東監督公司經理人、營運結 果並審閱公司財務目標者，董事之利益應與全體股東一致，若出現公司董事欲減 少持股之情形，更應該要積極了解董事降低持股之原因，便可能及早發現此股票 股利政策也許含有不合理的隱情，才能使投資人有機會及時變更投資策略，避免 產生更多的資本利損。又或者投資人能將公司內部人移轉持股解釋為公司後來發 現產業未來發展不如預期樂觀，因而想要減少持股，此時投資人便要重新審視公 司股利政策訊號的準確性，才有機會趁早看清產業發展趨勢，做出適當投資決策 以減少資本利損。總結本研究之目的即是希望往後投資人在做投資決策時，能夠 增加對公司股利支付政策之重視性。
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