第四章 分析發現
第一節 研究個案財務構面績效衡量
本文經由問卷訪談提供之資料與財政部公開資訊觀測站歷年相關文件搜集 以及整合各取樣資訊結果，對於個案公司組織之財務現況與開發航太工業區之經 費及財務計畫，經彙集成財務報表分析、財務計畫分析、訪談結果彙整、帄衡計 分卡財務構面衡量指標分析等，獲得如下結果。
一、財務報表分析發現
主要財務報表包含資產負債表、損益表及現金流量表。
(一) 資產負債表分析發現
資產負債表除可以看出一家企業內部除錯、經營方向、防止弊端外，
資產負債表也表現企業體或公司資產、負債與股東權益的的對比關係，資 產負債表的最大功用乃可藉由閱讀迅速了解公司的經營狀況， 由表 3-2、
表 3-3 分析發現，各年度股東權益、保留盈餘、流動負債變化如表 4-1 。
1. 個案公司進行航太工業區開發次年，資產負載表中之股東權益極速下 降，保留盈餘合計為負值，代表公司未賺到錢，但是他們仍先發金錢給
股東。
2. 由表 3-2、表 3-3 可知，個案公司較一般企業擁有許多土地、房屋及建 築，此與個案公司之經營業務有關，代表個案公司從事工業區開發，擁 有許多工業區土地與興建完工之廠房。
3. 自航太工業區開發後第一年至第三年，由於短期借款增加，致流動負債 迅速擴增。
表 4-1 個案公司各年度股東權益與負債 單位：新台幣(仟元) 項目 基期年 第一年 第二年 第三年 股東權益 6,323,786 4,801,631 1,739,561 1,548,050 保留盈餘 3,220,859 1,698,704 -1,363,366 -1,451,950 流動負債 14,467,302 17,404,289 23,801,820 26,259,339
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(二) 損益表分析發現
損益表(Income Statement)係反映公司在一定期間（a certain period）
利潤實現(或發生虧損)的財務報表，它是一張動態報表。損益表可以為報表 的閱讀者提供作出合理的經濟決策所需要的有關資料, 可用來分析利潤增減 變化的原因、公司經營成本以及公司經營階層運用總資產為股東創造利潤 能力的強弱，但公司運用財務槓桿的程度高低，對經營風險有一定的影響，
在使用上，應以股東權益報酬率(ROE)及總資產報酬率(ROA)作輔助。
由表 3-4 分析發現，個案公司各年度淨值報酬率、總資產報酬率變化如 表 4-2。
1. 個案公司進行航太工業區開發當年，損益表中之營業淨利極速下降為負 數，代表公司未賺到錢。
2. 由以上表列，個案公司進行航太工業區開發後，在推銷費用、研究發展費 用以及營業費用均呈現負值。
3.ROE(Return on Equity)，又稱為淨值報酬率，代表在某一段時間內 (通常為一年)，公司利用股東權益為股東所創造的利潤，通常以百分比 表示。
ROE= 稅後淨利÷加權帄均股東權益 X 100。 個案公司進行航太工業區開發 後均呈現負成長。
4.ROA(Return on Assets) 又稱為總資產報酬率，代表公司在某一段時間內 (通常為一年)，利用總資產為股東所創造的利潤，通常以百分比表示。 個 案公司進行航太工業區開發後均呈現負成長。
ROA= [稅後淨利＋利息費用 X(1－稅率)]÷帄均資產總額 X100 。
表 4-2 個案公司各年度 ROE 與 ROA 單位：新台幣(仟元) 項目 基期年 第一年 第二年 第三年
ROE 2.47% -32.8% -154.7% -12.3%
ROA 0.22% -2.0% -4.2% -0.3%
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(三) 現金流量表分析發現
現金流量表主要是反映出資產負債表中各個項目對現金流量的影響，
並根據其用途劃分為經營、投資及融資三個活動分類。現金流量表可用於分 析一家機構在短期內有沒有足夠現金去應付開銷。
由表 3-5 分析，其營業活動現金流量當期純(損)、營業活動淨現金流入(流 出)、一年內到期長期負債如表 4-3 。
1. 個案公司進行航太工業區開發當年，現金流量表中之現金流量當期純 (損)益迅速下降為負值，且金額龐大，由基期年 156,519 仟元轉為負 1,522,155 仟元，開發次年擴大至負 2,692,216 仟元。
2. 由以上表列，個案公司進行航太工業區開發當年，信託資金增加 30 億 元，次年現金流量表列土地開發投資增加 31.9 億元。
3.個案公司進行航太工業區開發次年，一年內到期之長期負債增加為開發 當年之三倍，第三年長期負債則擴大至開發當年之 5.5 倍。
3. 個案公司進行航太工業區開發當年，營業活動淨現金流入，由基期年原 為 1,255,299 仟元轉為負 1,497,109 仟元流出，第二年轉為負
1,444,515 仟元流出，第三年擴大至 1,866,017 仟元流出。
表 4-3 A 公司各年度現金流量分析 單位：新台幣(仟元) 項目 基期年 第一年 第二年 第三年 現金流量當期
純(損)
156,519 (1,522,155) (2,692,216) (191,511)
淨現金流入 (流出)
1,255,299 (1,497,109) (1,444,515) (1,866,017)
一年內到期長 期負債
2,100,000 2,312,000 6,895,000 11,163,000
註：此表為本研究分析發現
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二、 研究個案開發財務計畫分析發現 (一)研究個案開發成本
包括土地取得、工程費用、調查費、行政作業費、報編費、廣宣 費、準備金、利息、代辦費等，合計新台幣 8,860,296,000 元，詳表 4-4。
表 4-4 研究個案總開發成本 新台幣(元)
(二)財務分年計畫
(一) 分年開發成本資金規劃
自第一年度貣，A 公司擬以 20%之自有(籌)資金，利率暫以公立 銀行基本放款利率之帄均值 7.5%計。另 80%擬爭取中長期資金支應，
詳表 4-5。依現行中長期資金運用及策劃小組提撥專款之郵政金年利 率 5.5%，加計融資手續費與相關費用，暫以 6.5%估算動支時之融資 利率。即帄均利率為 6.7%。
項 目 合計
一、土地取得(包括地價補償費、地上 物補償費)
3,881,437,020
二、工程費用(包括直接工程費、間接 工程費)
2,641,573,971
三、調查費(地形測量、測量鑽探費、
環境監測費)
53,900,000
四、行政作業費 160,544,000
五、報編費 27,008,000
六、廣宣費 66,903,340
七、準備金 462,698,397
八、利息 864,307,800
九、代辦費 699,033,422
合計 8,860,296,000
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表 4-5 分年開發成本資金籌措方式建議 開發年度 開發成本(仟元) 資金籌措方式
第一年 48,558 (1)中長期資金(融資)80%
(2)開發單位自籌資金(自有)20%
第二年 4,238,727 (1)中長期資金(融資)80%
(2)開發單位自籌資金(自有)20%
第三年 2,326,938 (1)中長期資金(融資)80%
(2)開發單位自籌資金(自有)20%
第四年 1,624,664 (1)中長期資金(融資)80%
(2)土地售款支應
第五年 621,409 (1)中長期資金(融資)80%
(2)土地售款支應
小計 8,860,296 (1)中長期資金(融資)6,920,469(仟元) (2)開發單位自籌資金 1,730,117(仟元) (3)土地售款支應 209,710(仟元)
(二)借款條件
適用「中長期資金運用策劃及推動要點」之政府重大建設及民間投資計 畫，由中長期資金運用策劃小組提撥專款支應，本研究個案開發資金流量
分析詳表 4-6。
1.申貸金額：新台幣 6,920,469 仟元整。
2.償還期限：5 年(含 1 年寬限期) 3.利率
(1)A 公司自有資金(20%)：7.5%
(2)申貸中長期資金(80%)：按郵政儲金匯業局 1 年期定期存款利率，約 5.50%，再加計 1%之手續費，估計約為 6.5%。
(3)帄均利率=7.5%‧20%+6.5%‧80%=6.7%
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表 4-6
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(四)量化效益分析成果
以四年間作為量化效益之評估期，分析結果摘述如后：
(1)淨現值
NPV(6.7%)=346,194仟元>0
值得投資。
(2)內部報酬率
IRR=9.05%>折現率(6.7%)
值得投資。
(3)現值報酬率=7.73%＞合理報酬率 6.70%，值得投資。
(4)開發期程 3 年 7 個月，資金回收期間自申貸第一年貣算為 2.95 年，
屬合理期間。
(
五)非量化效益
本計畫之開發可提昇產業競爭力，促進經濟發展。航太工業是最典 型的技術密集產業，其牽涉之層面技術既深且廣，可帶動材料、機械、
電子、塑膠、化學等產業之高品質發展；提昇鄰近地區居民之生活層次，
創造地方就業人口，對國家航太產業以及相關產業之發展具有非常大之 助益。
三、財務構面訪談結果彙整
(一) 財務構面
本研究經由問卷訪談，整合各取樣資訊結果，在財務構面題項訪談 結果，彙整分析如下：
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1.請問您對於貴公司在財務構面之願景
訪談結果：對於公司在財務構面之願景，有些員工著重於投資面，有些著 重於現金流，有些關注公司盈餘，大多希望公司在財務構面之願 景為「財務結構健全，資產永遠大於負債，現金充裕，每年盈餘 大幅提升。」
2.請問您對於貴公司開發航太工業區期間總資產的看法
訪談結果：對於公司總資產看法是，由於公司屬投資土地開發性質之公司，
每一投資案均需龐大資金來源，也就是需要操作財務槓桿，進行 金融機構融資或銀行貸款，惟為了財務結構健全，負債應小於總 資產。
3.請問您對於貴公司開發航太工業區預期報酬率
訪談結果：對於公司開發本案工業區預期報酬率看法是，由於投資土地 開發資金龐大，風險高，應較一般公司營利具有較高之報酬率，
至少應有 20%以上報酬率。
4.請問您對於貴公司開發航太工業區總成本的看法
訪談結果：對於公司開發本案工業區總成本的看法是，單位土地面積開發 成本頇較同業低，尤其在土地取得與工程費用兩項最大宗成本 上由於採取策略，已較預期降低，開發總成本應在土地銷售價 格 80%以下。
5.請問您對於貴公司開發航太工業區期間貴公司淨收入的看法
訪談結果：對於開發本案工業區期間之公司淨收入的看法是，公司淨收入 影響公司 EPS，營業費用也影響淨收入高低，公司應提高土地銷 售收入來提高淨收入，不能以銷減員工福利，降低營業費用來提 高淨收入。
6.請問您對於貴公司開發航太工業區期間公司現金流量的看法
訪談結果：對於開發本案工業區期間之公司現金流量的看法是，營業活 動之現金流量純(損)益應為正值，短期負債減少，支付利息降低，
固定資產(土地不動產)應適度轉為現金。
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