第二章 文獻探討
第三節 研究假設
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第三節 研究假設
由於成長速度是企業在被市場做企業價值評估時最重要的指標（Greve, 2008）。成長速度快時，市場對於企業抱持樂觀的態度，企業的價值也能夠提 升，故快速成長的企業能夠擁有較理想的股價；相反的，若成長速度趨緩，或 者出現負成長，市場可能會對企業的價值抱持負面的看法，導致企業股價下 降。而根據 Greve（1998）的看法，企業會將現在的表現與過往的表現去做比 較及衡量，企業的近期成長速度會成為未來發展上非常重要的水平標準，若經 理人在管理時無法達到自身或者股東期待的標準時，往往會危及自身的薪酬以 及升遷速度。故成長快速企業之經理人面臨股東壓力，需要追求更快的企業速 度以維持高水準之股價（Kim, Halebian & Finkelstein, 2011）。
為了維持企業成長，經理人必須帶領企業發現與利用更多的「生產性機 會」（Penrose, 1959），向外尋求新的產品及市場，以提供企業成長之動能。另 一方面，自利經理人觀點則指出，由於企業之成長能夠提高經理人的報酬以及 升遷機會，故經理人擁有將企業擴展至更大規模的動機。而併購為企業在追求 快速成長時的重要策略，併購能夠為企業帶來諸多綜效，包含財務、營運等各 種優勢，讓企業在短期內得到新的資源。故推論在企業快速成長時，更有可能 會考慮能夠快速擴大企業規模的併購策略。
假設一：企業成長越快，越可能進行併購
在併購決策中，經理人擁有重要的決策權。對於主併者來說，併購之股數 代表兩個企業結合後，主併者在新的機構中的發言權。若持股越高，越能擁有 訂定企業策略的權力，也能享受更多的資源。根據過度自信經理人觀點，近期 表現越好的企業，其經理人越容易產生過度自信之心態（Morck, Sheifer &
Vishny, 1990）。在此心態之下，經理人可能對自身的能力有更高的看法
（Jacobs, Berscheild & Walster, 1971），認為自己能夠處理併購後更加複雜的企
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業事務，並且也希望能夠在併購後的企業握有更大的決策權。
另一方面，由於經理人之報酬往往與其能掌握的資產有正向關係（Marris, 1964），故經理人會有意地購買過多的股數以擴增持有的企業資產，提高薪酬以 及升遷的機會，進一步提升在組織內的權力與地位。
假設二：企業成長越快，併購之股數越多
在企業擴張時，需要尋求多種的「生產性機會」（Penrose, 1959），例如新 市場或新的生產線等，以讓企業有繼續成長的動能。當本國的市場因企業擴張 而漸趨飽和，新的國家代表了新的商機，有機會能讓企業的獲利再度提升。而 要進入一個新的市場，併購是一個十分有效率的作法。
跨國併購能夠讓主併企業得到標的大量的無形資產（Lehto & Lehtoranta, 2004）。標的企業因為在外國當地已經成立，故能夠得到許多「Location-specific Capability」，而這樣的無形資產會藉由跨國併購快速的轉移給主併者，讓主併 者能在短時間內有開發並且融入新市場的能力（Berkema & Vermeulenm,
1998）。另外，跨國併購也直接提供了非常充沛的人才庫，使主併企業能夠在活 用擁有各種知識的人才，並且能夠藉由外派等訓練方式提供原本員工嶄新的訓 練機會。而在財務方面，跨國併購更能讓企業能夠直接在一個新的國家設點，
越過自行增設廠房或公司的高額成本，減少財務負擔（Conn & Connell, 1990）。
綜上所述，相較於國內的併購，跨國併購提供了更多不同綜效之管道，如 果管理得宜，能提供更大規模的綜效（Seth, Song & Pettit, 2000）。故推論企業 於快速成長之時，應更會考慮國際併購之決策。
假設三：企業成長越快，越可能進行國際併購
併購之成功與否，並非主併者單方能夠決定，被併購企業也必須要接受主 併企業開出的各項條件，在雙方的共識下才能夠正式生效。但近期表現越好之
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企業，其經理人越容易擁有過度自信心態，這樣的態度在併購時可能會產生負 面的影響（Morck, Shleifer & Vishny, 1990）。
根據上章的研究結果，過度自信之經理人比一般經理人更可能會錯估標的 企業之價值，而且會高估自身的能力，並且相信自己的估計是正確的。因此，
在錯估標的之情況下，可能會以錯誤的價格作收購。而自利觀點也指出，主併 企業之經理人容易將併購視為自我帝國的創建行為（Empire-building
Exercise），而忽略股東的權益，更無視標的企業的權益（Walsh, 1988）。對於標 的企業的經理人而言，企業被併購後，他們的任期可能會被縮短，抑或升遷的 機會被降低，是故標的企業之經理人可能對併購案抱持反對之立場（Hietala, 2003）。在雙方之經理人立場相反的情況時，併購案達成雙方協議之機會也就會 大幅的降低。
假設四：企業成長越快，併購成功機率越低
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