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第一章 緒論
第一節 研究背景及動機
對於企業而言，如何持續成長永遠是經營者的重要目標。一般的企業成長 策略為透過提升經營能力及內部資源，促進內部成長；當事業發展到一定的程 度，透過併購或進行策略聯盟，在短時間內藉由外部資源驅動外部成長也會成 為企業考量的策略。
根據經濟部統計資料，2008 年金融海嘯後，三年內營業額平均年成長率超 過 20%的高成長企業數量增加，佔 2008 年至 2012 年自 18%增加至 21.6%，且 負成長企業也自 37.8%下降 30.5%，可見國內企業成長加速甚鉅。但在成長率 的水準如此高的請況下，企業若欲維持或加速成長，則必須尋求更多的資源與 策略。
以往由於併購標的難以尋找，加上併購存在高風險，企業往往不願積極參 與併購案，大多以內部成長為主要成長策略（天下雜誌，第 570 期）。但當市場 更加全球化，科技的變化更加日新月異，台灣企業若欲與國際對手競爭，面對 迫切的成長需求，單純依賴內部有機成長已不足夠，企業必須更積極採納併購 策略（天下雜誌，第 443 期）。
近年來國內各產業併購案件中，不乏成功的案例，政府也積極鼓勵企業進 行海內外併購，例如金管會於 2013 年提出「亞洲盃」計畫後，金融業者以成為 亞洲區域型金融機構為發展目標，大量發起併購案於亞洲各國設立據點。根據 經濟部商業司的統計資料，國內併購交易的總金額於近期有非常大的成長，自 2013 年的 1,110 億台幣，至 2015 年升高為 6,490 億台幣。可見不論產業界或者 政府皆對企業之併購投入相當大的資源，期待併購能帶來新的成長動能及市場 機會。
在企業成長的研究領域，由 Penrose（1959）提出企業成長理論，解釋企業 成長的因素，並且提出 Penrose Effect，論述限制企業成長的現象。而後 Shen
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（1969）針對 Penrose Effect 進行檢驗，發現企業的成長速度會隨著時間越來越 低，且這個現象適用於近乎每個產業。在實證方面，企業成長理論提出後，學 界也針對各個國家與各個產業進行相關實證研究。例如 Singh & Wittington
（1975）針對英國的營造業進行調查，研究企業的規模與成長速度的關係、
Yasuda（2005）則是對日本的製造業進行調查，研究企業的規模、企業成長與 年齡的關係。
另一方面，學者也針對企業投入併購的動機進行研究。Porter（1985）認為 企業進行併購是由於預期之綜效；Jensen（1986）的研究則指出，併購出自於 經理人的自利行為；Seth, Song & Pettit（2000）等則認為經理人的過度自信心 態為併購的重要動機。在眾多的動機假說提出後，許多學者也投入實證研究以 驗證之，Marris（1964）、Amihud & Lev（1981）與 Berkovitch & Narayanan
（1993）等學者皆對於併購動機有相當深入的實證研究。
在現今的商業世界，企業成長與併購的關係必然是受到關切的議題。雖然 企業成長與併購動機分別為許多過往文獻的研究主題，但甚少文獻將兩個領域 做結合，尤其缺乏相關研究討論國內的企業行為。基於上述理由，本研究希望 將企業成長與併購動機理論作結合，藉由國內的企業樣本並以量化的研究方 式，以解釋國內的企業在成長歷程中進行的併購行為，並且釐清企業成長與併 購行為的關係。
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第二節 研究目的
綜上所述，本研究欲結合企業成長理論以及併購動機理論，解釋企業成長 與併購行為之間的關係，本研究針對下列之研究問題進行研究。
第一個研究問題，本研究欲檢驗企業成長是否影響併購可能性。由於成長 速度為企業被市場評價時之重要指標，往往影響股價等企業的市場表現；在企 業內，成長速度也關乎經理人的薪酬以及升遷，故維持企業成長是每個企業經 理人的重要目標，而併購則是推動企業成長的快速方法。根據上述推論，本研 究以樣本企業研究成長速度是否會使企業進行更多的併購行為。
併購股數為併購策略中的重要議題，主併企業在併購後所持有的被併購企 業股票，代表了兩個企業結合後主併者在新的機構中的發言權。根據併購動機 理論，企業成長會使企業經理人產生過度自信之心態，進而購買更多的被併企 業股票。在第二個研究問題中，本研究欲探討企業成長越快速，是否會購入更 多的股數。
近年國際化併購興起，相較於國內併購，國際化併購提供不同之綜效以利 成長，外國企業的併購能讓主併企業快速地進入新市場，藉由有形資產的取得 以及無形資產的轉移，使企業獲得成長的巨大動能。本研究也將探討本議題，
檢驗企業成長越快速，是否也會使企業進行更多的國際化併購。
根據併購理論，主併企業之經理人容易將併購行為視為自我帝國的創建，
而常常會忽略股東及標的企業的權益。若主併企業正值快速成長的時期，更有 可能使經理人產生過度自信的心態，進而錯誤評估標的企業，使雙方無法達成 協議，導致併購失敗。於最後一個研究問題中，本研究欲研究企業成長速度越 快，是否會使併購成功機率降低。
以 2008 年至 2014 年以台灣企業為主併企業之併購案作為研究樣本，本研 究分別以營業收入及資產總額來衡量企業成長，發現在兩種衡量方法下，企業 成長越快的企業越可能進行併購。但營業收入成長越快的企業，越可能併購國
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外的企業；資產總額成長越快的企業，則是在併購時會購入越多標的企業之股 票。結果顯示不同的成長模式，會導致企業進行不同的併購行為。
本研究以台灣企業為研究對象，進一步釐清國內企業的成長與併購行為。
希望不僅在學術領域內能夠提供實證的研究結果，在實務上也能幫助經理人理 解企業成長與併購行為之關係，提供決策時之參考依據。
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