迴歸分析

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（一） 假設之實證結果

在上述的迴歸結果中，可以發現以下實證結果：

1. 併購與否（模型一）

本變數以企業成長速度作為併購與否之決策的變數，其迴歸結果呈現顯 著，且該變數的 P 值為 0.004，可以說是有非常顯著的意義。在影響的方向上，

企業成長的速度與併購的可能性呈現正向關係，代表成長越快速的企業，越有 可能進行併購。

本變數的迴歸結果顯著為正，與本研究的假設一相符，使用營業收入衡量 企業成長時，成長速度越快的企業越會進行併購之行為。

2. 併購股票比率平均值（模型二）

迴歸結果顯示，將企業成長速度作為併購企業購入被併購企業股數之影響 變數，該迴歸結果並不顯著，其 P 值為 0.387。故本研究中成長速度越快之企業 會併購越多股數之假設並未獲得實證上的支持

探討本變數在統計上不顯著可能是由於下列幾項因素：

(1) 併購宣告時的購股數量只是短暫的，在往後的時間中，主併企業可能會再 繼續購入被併企業的股票，進而慢慢達到控制之目的。

(2) 主併購企業做併購之決策的目的單純為了形成商業合作關係，使主併購企 能夠得到額外的資源而保持成長速度，故在商業上的控制權可能比在股東 會內的控制權來的更吸引主併企業。

(3) 主併購企業可以透過其他的方式來得到控制權，不一定需要透過購股數量 來達到此目標。

(4) 使用營業收入衡量企業成長時，營業收入大幅成長的企業，該成長並不會 讓企業決定購入更多的標的企業股數。

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3. 併購國際企業比率（模型三）

在此變數中，本研究檢驗企業成長速度是否會影響主併購企業進行國際化 併購之行為。結果顯示，以企業成長速度作為國際化併購決策之變數，其迴歸 結果呈現顯著，P 值為 0.035。而在影響的方向方面，企業成長與企業併購外國 企業的比率呈現正相關，也就是說，成長速度越快的企業會併購越多的外國企 業，而有更高的外國企業併購比率。

本變數的迴歸結果顯著為正，與本研究的假設一相符，使用營業收入衡量 企業成長時，成長速度越快的企業越可能進行國際併購。

4. 併購成功率（模型四）

自迴歸結果可以發現，企業成長作為解釋企業併購成功率之變數，其結果 為不顯著。本研究之假設四未得到實證上的支持，顯示企業成長速度與併購的 成功率無關。

探討本變數在統計上不顯著可能是由於主併企業的成長對於被併購企業而 言，雖然可能會造成負面的影響，但是仍然可以提供被併企業非常多的益處，

如更高的曝光度或者股價的上升等，故被併企業的併購意願會受其影響，仍有 可能會同意併購案的進行。

針對假設之內容以及驗證的結果，將上述內容整理成為以下表格：

表 4-5 假設驗證整理表（以營業收入成長衡量）

假設 內容 驗證結果

假設一 企業成長越快，越可能進行併購 支持假設 假設二 企業成長越快，併購之股數越多 無法支持 假設三 企業成長越快，越可能進行國際併購 支持假設 假設四 企業成長越快，併購成功機率越低 無法支持

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（二） 控制變數實證結果 1. 現金及約當現金

本控制變數在對於企業併購與否的迴歸檢驗上呈現顯著，且 P 值接近於 0，非常顯著。另外，迴歸結果也呈現為正向關係。顯示企業持有越多的現金及 約當現金，越有可能進行併購的行為。現金的持有表示了企業在資金運用上面 的機動性，若持有之現金越多，越能夠在無需融資的情況下進行企業策略，此 與本變數的迴歸結果有相同的概念。

2. 負債比率

負債比率變數在企業併購與否的迴歸檢驗上呈現顯著，且呈現負相關。此 迴歸結果表示負債比越低的企業越有可能進行併購；相反地，負債比越高的企 業則越不會進行併購。這個結果也印證了企業若擁有較多的負債，則該企業會 斟酌自身的財務情況，避免從事併購等需要大量融資的擴張計畫。

3. 資產報酬率

資產報酬率變數作為企業併購與否的解釋變數呈現非常顯著，且影響方向 為負。此結果顯示資產報酬率越低的企業，越有可能從事併購行為；相反地，

資產報酬率越高的企業，越不會從事併購行為。此迴歸結果說明當企業的資產 報酬率高時，表示該企業的經營績效良好，則可能會透過其他方式去進行投 資，而不會選擇高風險的併購策略。

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（一） 假設之實證結果

在上述的迴歸結果中，可以發現以下實證結果：

1. 併購與否（模型一）

本變數的迴歸結果與前述使用營業收入衡量企業成長時相同，均呈現顯 著，且 P 值接近於 0，非常顯著。在影響方向上，呈現正相關。在本變數的檢 驗中，兩種衡量企業成長的方法均呈現相同的迴歸結果。

本變數的迴歸結果顯著為正，與本研究的假設一相符，使用資產總額衡量 企業成長時，成長速度越快的企業越會進行併購之行為。

2. 併購股票比率平均值（模型二）

本變數在使用營業收入衡量企業成長時之迴歸結果呈現不顯著，但在使用 資產總額作為企業成長之衡量時，此變數呈現顯著。而在影響的方向上，企業 成長速度與併購之股數呈現正相關。探究本變數之迴歸結果在使用不同衡量方 法時即出現不同結果之原因，本研究認為是由於企業成長的模式不同所導致。

本變數的迴歸結果顯著為正，與本研究的假設二相符，使用資產總額衡量 企業成長時，企業成長速度越快，在併購時主併企業會購入更多標的企業之股 票。

3. 併購國際企業比率（模型三）

本變數在使用營業收入衡量企業成長時之迴歸結果呈現顯著，但使用資產 總額衡量時的迴歸結果卻是不顯著，其 P 值為 0.748。故本研究中成長速度越快 之企業會併購越多國外企業之假設，在此未能獲得實證上的支持。

探討本變數在衡量企業成長之方法不同時即出現不同的結果，在此未能夠 得到顯著的迴歸結果，其原因在於：在營業收入大幅度成長的企業，為了維持 營業收入的成長，需要透過收購國外企業來開拓新的市場，並在短期內得到市

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場的各種在地知識等無形資產（Berkema & Vermeulenm, 1998）；但在透過資產 的增加達到成長的企業中，開拓國際市場並非維持企業成長的主要考量，因此 不會特別去增加國際併購的比率。

4. 併購成功率（模型四）

在兩種不同的企業成長衡量方法之下，本變數的迴歸結果均相同，均為不 顯著。在此衡量方法中，假設四亦未得到實證上的支持，顯示企業成長速度與 併購的成功率沒有顯著的關係。

（二） 控制變數實證結果

根據迴歸結果，可以發現在企業併購與否的迴歸檢測中，現金及約當現 金、負債比率與資產報酬率之控制變數皆呈現顯著，而其中現金及約當現金變 數有正向影響，負債比率與資產報酬率則是有負向的影響關係。本研究採用兩 種衡量企業成長的方式，在迴歸結果中我們可以看到所有控制變數的顯著性及 影響方向在兩種方法中都是一致的。

針對假設之內容以及驗證的結果，將上述內容整理成為以下表格：

表 4-7 假設驗證整理表（以資產總額成長衡量）

假設 內容 驗證結果

假設一 企業成長越快，越可能進行併購 支持假設 假設二 企業成長越快，併購之股數越多 支持假設 假設三 企業成長越快，越可能進行國際併購 無法支持 假設四 企業成長越快，併購成功機率越低 無法支持

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