第三章 研究設計
第二節 變數設定
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第二節 變數設定
一、 企業成長之衡量
本研究以兩種方式衡量樣本企業之企業成長：
(一) 以營業收入衡量：
營業收入為企業維持營運的要件，而營業收入之增加也能夠使企業擁有成 長的動能，故一般而言在衡量企業成長時多會使用營業收入作為標準。本研究 以營業收入衡量企業成長之計算方式如下：
企業成長速度 = ln{Sale(t) – Sale(t-3)}
其中，Sale(t) = 於本年度企業之營業收入 Sale(t-3) = 本年度之三年前企業營業收入
(二) 以資產總額衡量：
企業之資產總額為企業擁有或能控制的資源，且此等資源能夠給企業帶來 經濟效益，本研究所指的資產總額= 流動資產+長期投資+固定資產+其他資 產。而以資產衡量企業成長速度之方式如下：
企業成長速度 = ln{Assets(t) - Assets(t-3)}
其中，Assets(t) = 於本年度企業之資產總額 Assets(t-3) = 本年度之三年前企業之資產總額
二、 併購相關變數
（一） 併購與否之虛擬變數
假設一假設企業成長越快速，越有可能進行併購。為了瞭解企業是否在企 業成長之時有進行併購，本研究將企業併購與否設定為虛擬變數（Dummy Variable），當年度企業若有進行一件或以上的併購案，則本變數為 1；若無任何 併購行為，則本變數為 0。
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（二） 併購股票比率平均值
假設二假設企業成長越快速，併購之股數會越多。由於每間被併企業之規 模大小不同，故本研究採用 SDC 資料庫中所提供之資料，以主併企業購買被併 企業的股票佔被併企業總股數之比率做為衡量，將每一年度之比率資料加總並 除以當年度該企業的併購案件數，得出當年度企業併購股票比率之平均值。其 計算方式如下：
當年度企業併購股票比率平均值 =∑ 當年度單一併購案併購股票比率 當年度併購案件數
（三） 併購國際企業比率
假設三假設企業成長越快速，越可能進行國際併購。本變數欲衡量企業在 成長時進行國際併購之行為，將企業於每一年度併購外國企業數量除以併購案 件總數以表示併購國際企業之比率。計算方式如下：
當年度企業併購國際企業比率 =當年度併購國外企業案件數 當年度併購案件數
（四） 併購成功率
假設四假設企業成長越快速，併購之成功機率越低。此處之成功指企業在 宣告併購案後，是否能與被併購企業達成協議，而完成兩家企業的合併。本變 數採用 SDC 資料庫提供之資料，將當年度資併購案狀態為完成（Complete）的 案件數除以當年度企業總併購案件數，以得到當年度的企業併購成功率。計算 方式如下：
當年度企業併購成功率 =當年度企業併購完成併購案數量 當年度併購案件數
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三、 控制變數
（一） 現金及約當現金
庫存現金、銀行存款與零星支出之週轉金等具高度流動性之投資等可能會 影響企業之併購行為，尤其若併購的支付方式為現金支付之併購案，主併企業 持有的現金以及約當現金也會直接影響購股數量等。本變數之數據來源為台灣 經濟新報（TEJ）資料庫中，每間企業年度報表中之現金及約當現金項目取自然 對數後之數值。
（二） 負債比率
有些企業可能採行融資併購之方式，以資產等抵押獲得資金以進行併購，
而此等方式會導致企業在併購後負債比變得非常高，成為經營上不能被忽視的 風險，在併購前就已經存在高負債的企業也會因而不願再投入併購。因此在評 估併購案時，企業可能會斟酌自身原本的負債比來考慮各項併購事務。本變數 之數據來源為台灣經濟新報（TEJ）資料庫中，每間企業年度報表中之負債比率 項目，計算方式為：
負債比率 = 負債總額
資產總額× 100%
（三） 資產報酬率
在評價企業之資產運用效率時，資產報酬率為很重要的指標。若企業之資 產報酬率高，則表示該企業擁有良好的經營管理能力，能夠充分利用資源以獲 取利益。而經營管理能力好的企業，往往也能處理更多併購案，或者在併購上 達到更好的效益。本變數之數據來源為台灣經濟新報（TEJ）資料庫中，每間企 業年度報表中之資產報酬率項目，計算方式為：
資產報酬率 =稅前息前折舊前之常續性淨利
平均資產總額 × 100%
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