研究假說綜合整理

國

立 政 治 大 學

‧

N a tio na

l C h engchi U ni ve rs it y

政治大學科技管理研究所博士論文

第四節 研究假說綜合整理

一、治理權與產權集中：破壞式創新的適應者

在觀察產權集中上，透過股權分佈的方式可以知道這些公司的產權樣態。

例如在軟片產業中，柯達軟片的股權集中程度就低於富士軟片，富士軟片在產 權集中程度上具有的特色是：

1. 三井財團相關金融機構持有，相關法人長期持有遠超過 5.9%。

2. 公司有庫藏股的政策，2013 年初已達到 6.4%比例收回流通股。

3. 對於轉投資的子公司也多是 100%股權掌握，產權所有集中度高。

因此兩者相比之下，富士軟片在數位相機的衝擊後依然存在，而對應的柯 達軟片卻在消費市場的改變下，以破產重整的財經新聞成為焦點。相同，在臺 灣的電腦顯示器產業中，能從 CRT 產業轉型到 LCD 產業的個案，也同樣具有治 理權與產權集中的特色，其中這些轉型成功個案，在這部分特性上鮮明地點出：

1. 源興：集團特色的公司，交叉持股後掌握股權及發展方向。

2. 美格：減資後增資，LCD 專業團隊入主公司掌握高度股權。

3. 華映：家族企業特色，核心股東能掌握高度股權及發展方向。

4. 瑞軒：新創公司能快速反應市場變化，股權集中於創業者。

在軟片產業及電腦顯示器的個案中，對應破壞式創新的成功分組上，治理 權與股權集中是具有同方向的解釋，也就是高度符合本研究假說一到研究假設 三。

由這兩個產業的資料分析中，本研究定義破壞式創新為消費端的新舊技 術、商品能完全互換，讓企業的產品從生產端需要完全替換，造成原有廠商在 新舊產品的產銷衝突，而股權集中是反應產權集中的一種情勢，若與治理權集 中則是『治理權與產權的集中』，符合本研究假設的前三項，在股權集中、董事 會組成及高階經理人的相關驗證上，均獲得充分的相關數據及資料驗證，在相 關文獻探討上也符合理論缺口的補充驗證。

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

N a tio na

l C h engchi U ni ve rs it y

二、治理權與產權分離：破壞式創新的淘汰者

對應治理權與產權分離的群組之中，可以明白地產生兩個重要的資訊，首 先是當產業內具有明顯的技術變革或新替代品問世，這種被稱作破壞式創新的 過程中，舊有廠商們並非全部如「青蛙煮水」般的不知不覺，它們同時都觀察 到產業的改變，消失組與存在組的廠商相同處，都會避免破壞式創新衝擊，而 採取對應行動投入新創的事業。其次，這些消失組與存在組不同是，消失的個 案反而會有過度的短期財務績效作為，也就是本研究在文獻探討中指出的「治 理者自利行為」，這種就是最為典型的治理權與產權分離結構。例如在軟片產業 中，柯達軟片的個案就是最佳說明：

1. 持有法人機構多為退休基金，法人代表在董事會領取高額報酬。

2. 相關高階管理者在持有比例低，在 2010 年僅 1.83%，董事長持有股票比例在 最近破產宣告前更快速降低，董事會薪資依然維持獲利時期水平。

3. 過度舉債大量用於轉投資無控制權的公司。

相對應的臺灣電腦顯示器產業中，從 CRT 產業轉型到 LCD 產業的失敗個 案，治理權與產權分離的顯著解釋亦透露出這個構面意義，其個案解讀均有重 要的啟示：

1. 誠洲：經營者個人財務問題、持股低，且讓公司債務比例偏高。

2. 中強：經營者持股低，隱匿假帳與鉅額海外虧損的治理事件。

3. 碧悠：錯誤投資的虧損，主因為不適任新技術團隊。

4. 皇旗：經營者為謀取私利，意圖辦理增資被會計師揭露弊端。

在軟片產業及電腦顯示器的個案中，觀察到破壞式創新的失敗分組上，治 理權與股權分散是具有相同解釋，尤其對應於成功組的觀察特別顯著，符合本 研究假說一到研究假設三。在本研究的架構下，研究假設一到研究假設三的主 體就是指治理權與產權所有的關係，而在破壞式創新造成的新舊技術、商品能 完全互換，企業的局部功能勢必成為一種內部衝突，如生產軟片部門與生產數 位相機部門的完全矛盾，生產 CRT 與 LCD 的產業上游完全不同，這種讓企業經 營者在新舊產品的產銷衝突，當治理權與產權所有者分散時，則為『治理權與 產權的分散』，符合本研究假設前三項的消失組特徵，而可成為相關文獻探討的 理論缺口補充驗證。

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

N a tio na

l C h engchi U ni ve rs it y

政治大學科技管理研究所博士論文

三、轉型成功者的財務準備：產權集中利於資源統籌

在研究假設四的部分，是討論企業財務與破壞式創新衝擊的議題，因為企 業在接受破壞式創新的衝擊後必然會進行組織重整，或是調整被衝擊的傳統工 廠、設備、債務，以達到財務上的獲利水準。從解析柯達軟片和富士軟片的財 務狀況十年期間，發現柯達軟片在債務的處理上出現警訊，在面對底片革命的 破壞式創新變革上，過度舉債的結果是讓企業的債務償還壓力過重。而富士軟 片面對相同的破壞式創新情境，卻能創造穩定的負債比例及現金準備，對應於 柯達軟片能有鮮明的對比性，雖然沒有透過統計檢定取得顯著差異，但也能獲 得比較性的具體啟示。

相對地，在觀察我國 CRT 廠商轉換到 LCD 廠商的五年時期中，財務的相關 資料在檢定上，在債務比例上並無法獲得統計上的顯著差異，同時檢定這些個 案公司的每股損益也是無法獲得統計上的顯著差異，可能的原因在軟片轉型被 取代的時間長達十年，相較於 CRT 轉型被取代的時間僅五年，因此軟片個案有 較客觀長時間觀察。另一可能原因在於電腦顯示器廠商有數家消失的主因，如 中強、皇旗，是因為財務上作假帳，因此用這些被人為過度操弄的負債、損益 等財務數字做統計檢定就無法得到預期的結果。研究者認為從財務表現觀察中 還是具有啟發，包含負債比例與轉投資過高，就可能是一種弊案前的徵兆，而 這與前三個假設所稱「管理權與所有權分離」、「管理者股權太少」、「公司股權 過度分散」，都可能存在著相互關係，需要更深入的觀察，也是本研究假設四在 未顯著驗證下，研究者認為需要後續研究之處。

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

N a tio na

l C h engchi U ni ve rs it y

四、轉型過程的支援體系：以產權觀點連貫的產業鏈

當代企業組織是個完整且複雜的鏈狀或網狀結構，而研究觀察的破壞式創 新個案，這些傳統廠商在邁入新技術廠商的同時，會同時改變部分產業鏈的生 態結構。

在觀察柯達軟片的個案發展中，能略見其在 2000 年至 2004 年間的積極投 資內容，其中不乏是數位影像及影像週邊產業，另外則是醫療影像事業群的鉅 額投資，又在三年後出售此一投資案的事業群，造成帳面盈餘、實質虧損的奇 特現象。若檢視柯達軟片在 2004 年之前投資的事業中，顯示對於「數位影像環 境」的看重已成為事實，但相對的缺少將傳統事業的轉型列入考慮，這導致後 續幾年的裁員成為財務負擔。富士軟片也同樣在同一時期進行產業內的整合策 略，包含消費型相機數位、醫療影像產業、文件服務等數位化技術，同時將原 有的傳統底片轉型成為化妝品事業，減緩傳統部門在被取代時的成本問題，同 時對於產業內的整合多採用完全併購的方式，也符合本研究議題中的股權結構 集中的命題。

而從我國傳統 CRT 廠商轉換到 LCD 廠商的過程中，也可以觀察到在投資與 產業整合上的議題，包含設立海外子公司、航運通路、上游原料、財務公司…

等，若簡略地來看與顯示器產業相關程度，可以區分出相關與非相關兩類投資 內容，在前文的表 4-34 中大致上可以歸納為，轉型成功的公司會在原有及新技 術的相關公司上投資，而轉型失敗的公司則是多在財務及非相關事業的投資。

因此，雖然在產業整合構面無法以數據進行統計檢定，但仍然以支持研究假設 五的結果，認為產業整合的內容是與面對破壞式創新的衝擊下，成為影響轉型 成功的重要因素之一。

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

N a tio na

l C h engchi U ni ve rs it y

政治大學科技管理研究所博士論文

第六章 結論與建議

Christensen 書中討論在破壞式創新的環境下，研究「既有廠商面對破壞式創新 為何失敗?」，而本研究主題「在面對同樣破壞式創新的環境下，存活的既有廠商 與消失的既有廠商有何不一樣?」。因此，破壞式創新在破壞了既有廠商的產業生 態後，探討企業產權結構在轉型成功上所扮演的角色，即是本研究最後總結歸納。