第一章 緒論
第三節 研究動機與目的
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本的觀念，例如紐約的Banker’s Trust (美國信孚銀行，後為德意志銀行併購)於1970 年 代 首 先 提 出 ， 後 來 經 過 數 度 演 進 ， 簡 稱 RAPM(Risk Adjusted Performance Measurement)的風險調整績效評量便成為金融機構績效衡量的新準則。其概念就 是將報酬除以經過某些風險調整後的投入資本，將風險與報酬率結合。其中，由 前美國信孚銀行於1979年提出風險調整後的資本報酬（RAROC，Risk-Adjusted Return on Capital)廣受全世界金融機構採用。模型源自於ROC公式(報酬除以資本)，
主要因子分別為收益和資本，可表示為 ROC = 收益
投入資本
而RAROC將風險因素的考量反映在收益的計算上，收益面考量營運的成本或費 用，資本面則指風險資本或經濟資本。基本的模式可表示為：
RAROC =收益− 成本 − 預期損失 風險資本
因為金融控股公司資本配置必須兼顧各子公司的風險，故此方法可以進一步應 用於金融控股公司對旗下子公司進行最適資本配置後，配合風險調整後資本報酬 之概念，對於各子公司的資本進行績效評估之分析，藉以了解資本是否有效地被 運用，是否滿足股東的權益報酬率，並且可以作為監督公司資本管理健全性與經 營績效之評估方式。最後，將風險管理與資本管理融合在一個緊密管理程序亦很 重要。
第三節 研究動機與目的
第一節介紹台灣金融控股公司的架構，第二節說明金融機構為何需要持有資 本，第三節將說明本研究動機與目的，並採用 Myers and Read(2001)之邊際價值相 等原則，探討金融控股公司下各子公司之資本配置，並以兩家金融控股公司富邦 金與國泰金，比較兩家金控實際資本與理論資本之差異。
從監理的觀點，規範金融控股公司之資本適足率是為能夠降低未來的不確定
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性對公司所造成的衝擊。足夠的資本可以減低公司面臨破產的風險，且充分資本 能使公司獲得較佳的信用評等，提升消費者的信心。從公司管理者觀點，過多的 資本會造成資本無效率，降低公司的獲利能力，不但增加股東的成本壓力，同時 降低公司競爭力。因此在資本管理方面，需要有效且適切的方法。
監理的目的是為維持金融控股公司的體質健全，故以降低違約風險為方向制 定規範。金融控股公司與子公司為滿足法定限制，在評估投入資本時皆以滿足資 本適足性之規範為標準。然而探討金融控股公司的經營效率，似乎不應就帳面資 本來評估各子公司經營績效。由於金融控股公司具備實質一體的特性，我們可以 在考量各子公司的風險特性後，進行內部資本配置。將資本適足之規範視為外部 的配置，正確評估資本才能夠做出合適的經營決策，達到提昇公司獲利的目的。
為達到此目標，當視金融控股公司之子公司為各項經營業務，並以維持固定清償 力下達到最大獲利為目標進行內部資本配置後，進一步計算出各子公司應配置之 最適投資額，不但減少資本的無效運用，更可以藉此檢視各子公司獲利能力是否 達到股東預期報酬。因此資本配置與成本估計確實為內部管理不可或缺的要件。
資本的有效性確實為公司經營獲利的相當重要議題，國外已有需多學者進行 相關理論或實證分析之探討，本研究將金融控股公司視作歐洲的綜合銀行，利用 Myers and Read(2001)所提出之邊際違約價值相等概念計算金融控股公司之資本 配置。實際上大部分的金融控股公司仍然採用資本適足性之規範這樣較無效率的 方法來管理公司資本，除配合法規採行公司政策最為直接快速是主要因素外，現 今未提出完整的內部資本配置架構提供金融控股公司有效評估其子公司成本價 值也可能成為實行上不便的原因。有鑒於此，本研究目標建立一套從資本配置、
資本成本配置到資本績效評估的完整架構，以提供金融控股公司在資本運用上能 精確的找到最有效率的管理方法。
表 1-2 我國金融控股公司每股盈餘 EPS
(每股盈餘)
2012 2011 2010 2009 2008
華南金 1.03 1.22 0.92 0.71 1.5 富邦金 3.05 3.39 2.33 2.47 1.41 國泰金 1.59 1.08 0.45 1.14 0.23 開發金 0.39 0.15 0.8 0.69 -0.64 玉山金 1.46 0.82 1.04 0.53 0.3 元大金 0.61 1.47 1.01 0.9 0.2
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兆豐金 1.88 1.57 1.37 1.3 0.03 台新金 1.3 1.26 1.06 1.27 -1.01 新光金 1.16 0.65 0.28 0.17 -3.8 國票金 0.55 0.63 0.97 1.26 -1.28 永豐金 1.26 0.42 0.73 0.13 -0.53 中信金 1.65 1.61 1.32 0.15 1.51 第一金 1.25 1.08 1.09 0.44 1.2 日盛金 0.69 0.8 1.17 -1.45 -1.75 合庫金 1.07 0.04 1.21
台灣金 0.81 0.45 0.82 0.98 0.81
資料來源：台灣經濟新報(TEJ)
現今台灣金融控股公司截至目前為止已有 16 家金融控股公司經由行政院金 融監督管理委員會核准設立，各家金控公司得資產規模動輒上千億元新台幣，而 國泰金控更甚之，2012 年其資產規模已達 5 兆 525.38 億元；其次是台灣金控 4 兆 2570.29 億元；第三名為富邦 4 兆 440.51 億元，但是富邦金更是連續五年獲利 能力最佳的金控，如表 1-2。雖然國泰金控為台灣規模資產最大的股份有限公司，
但是獲利能力一直無法超越富邦金控，表示經營能力與資本運用效率明顯不足，
從 2008 年開始國泰金控股價與富邦金控股價逐漸拉近，在 2011 年兩家金控股價 相當接近，之後股價維持相當，如圖 1-5，本研究利用資本分配的觀點，解釋富 邦金與國泰金股價會愈拉越近。
圖 1-5 富邦金與國泰金之股價
資料來源：台灣經濟新報(TEJ)
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本研究希望針對金融控股公司完整架構提供一套績效評估方法，並且利用模 型所得到之結果作為公司決策參考，不但使公司決策考慮到獲利效益的提升，同 時利用風險管理的觀念維持公司持續穩定的經營為目的。
基於上述之說明，本文達成下列之目的：
(1) 由金融控股公司的整體貝他值，透過完全資訊產業貝他法方法分解出金融控 股公司旗下各個子公司的貝他值，進而估計各個子公司之權益資金成本。
(2) 探討違約選擇權如何應用至金融控股公司違約價值之違約價值，並且運用邊 際違約價值之觀念，說明金融控股公司如何決定各子公司應被分配多少資 本。
(3) 利用資本配置模型，進行富邦金與國泰金的資本配置實證分析，並透過企業 價值衡量指標分析富邦金與國泰金之股東價值，提供一套資本配置與績效評 估方法。
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