第四章 研究方法
第二節 評價方法
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mi為金融控股公司之隨機誤差項。
ij是衡量公司參與各種金融產業類別的比重。計算方式：Sij為第 i 家金融 控股公司之第j 種金融產業子公司的營收金額占第 i 家金融控股公司總營收金額的比重
Jj ij ij ij
S S
1
。並且，
J
j ij 1
1，表示第i 家金融控股公司之第 j 種金融產業子公司之權重加總為一。
f m j是隨著子公司所屬的金融業別變動，而非隨著個別金控母公司變動，亦 即捕捉子公司所屬金融產業別對金融控股公司整體系統風險的影響。第二節 評價方法
有效的資本管理為股東創造價值，來自於股東衡量管理績效的方法是直接比 較金融機構實際為他們賺的實際報酬，和投資業務承受風險所需的最低報酬。在 衡量績效管理效率上有愈來愈多人採用「經濟利潤」(economic profit，簡稱 EP) 的概念，白話來說公司要賺夠投資人期望賺的錢，這個觀念有時又稱為經濟附加 價值(economic value-added，簡稱 EVA)。EVA 和會計盈餘最大的差別在於，會計 盈餘忽略了投資人實際投入的資本市有機會成本，投資人若不想持有該公司的股 票、或者不借錢給該公司而是拿去投資在其他風險相同的地方，所獲得的報酬即 為機會成本。而公司應該確保運用投資人的錢所獲得報酬，要高於投資人投資在 其他具有相同風險的地方所獲得的報酬，這樣才不會誤用投資人的錢。故「經濟 利潤 = 會計盈餘 ─ 投資資本 X 資金成本」。其中，投入資本(Invested Capital, IC) 為投資人的錢、資金成本反映投資人的機會成本。傳統會計三大報表中，損益表 的最後一行稱為稅後淨利，許多經營者認為，稅後淨利大於就表示賺錢，但事實 上，稅後淨利大於零不見得就代表對得起股東與投資人，因為在損益表中，想銀 行借錢，資金成本會反映在利息費用上，但向股東借錢，股東的機會成本卻未反 映在損益表上，故經濟利潤要先將所有投資人出資的機會成本扣除，看剩餘得金 額(即為 EVA)是否大於零，EVA 大於零才對得起股東出資的錢。
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一、EVA 的計算
從企業觀點來看，公式如下
EVA = IC0× (ROIC − WACC) = NOPLAT − IC0× WACC
其中，ROIC 為投入資本報酬率(Return on Invested Capital)；WACC 為加權平均資 金成本(Weighted Cost of Capital)；IC0為期初投入資金成本(Invested Capital)：
IC = 總資產 − 營運負債(亦即不支息的負債)
此廣義的投資人出的錢。所謂廣義投資人包含債權人(如：銀行或持有公司債的 投資人)和股東。公司的資產並非皆由投資人所出，例如：向供應商賒購、向顧 客預收等等，而且還要扣掉布之息的負債(包含欠供應商的錢─應付帳款、應付 票據；以及欠顧客的錢─預收款)，才是投資人的錢。
NOPLAT 是指以扣完稅但尚未扣利息的本業盈餘，因為利息要分配給債權人，故 NOPLAT 為公司為分配給投資人盈餘；ROIC 則是
投入資本報酬率(ROIC) =EBIT × (1 − tc) 期初IC
亦即利用投資人投入資金經營一整年所賺得的錢稱之為 ROIC，產銷的獲利已稅 後息前盈餘(NOPLAT)，ROIC 為給投資人的回報，亦即公司所得的報酬率。而 WACC 即是加權平均資金成本，係為投資人要求報酬率。
從股東的角度看 EVA 公式，與從企業的角度看 EVA 公式不同，如下所示：
EVA = 期初股東權益 × (ROE − 𝑘𝑠) = 稅後盈餘 − 𝐵0× 𝑘𝑠
上市中，股東權益為其出股東的出資；𝑘𝑠表股權資金成本，也為股東的錢之機會 成本；𝐵0表期初股東權益，又稱為淨值(Net Worth)；而股東權益報酬率，公式如 下：
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ROE = 稅後盈餘 期初股東權益
本研究利用 FIB 計算出各子公司資金成本，進而計算出股東投入資金的機會 成本，採用本節從股東的觀點來評估資本配置前後對金融控股公司之股東價值是 否有影響，藉此判斷金融控股公司是否有朝向公司價值極大化發展。
二、變數的定義與衡量
(1) 個股報酬率
金融控股公司股票月報酬率的計算，是以每個月最後一個交易日的收盤價為 基礎，取自然對數極為股票之月報酬率。
(2) 市場投資組合報酬率
理論上市場投資組合應包括所有風險性資產，而本研究採證券市所有股票組 合的報酬率用以衡量市場投資組合，可以使個別公司的非系統風險分散消除，
只反映系統風險。故以台灣加權股價指數之報酬率來替代市場投資組合報酬 率。
(3) 無風險利率
一般股票的預期報酬率，是由無風險利率與股票風險貼水兩部分所構成。國 外實證研究多採用國庫券利率代替無風險利率，但國內國庫券綠採不定期部 定量發行資料不夠完整，且國內缺乏一個月國庫券利率。本研究採用第一銀 行一個月定存利率替代無風險利率。
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