第三章 模型與研究方法
第二節 研究方法
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N a tio na
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第二節 研究方法
(一)、研究方法主要估計步驟:
本研究方法參考 Bali(2010)的作法，我們的模型將先進行各類股與市場風險 的條件共變異數估計，故使用對角 BEKK(1,1)模型來估計條件共變異數，其中條 件共變異數以 GARCH(1,1)的型式來表示，而共變異數當中我們只關心共變異數 項，亦即各類股超額報酬率與市場投資組合超額報酬率的共變異數，之後我們將 以此共變異數來當作市場風險係數的估計。
本研究藉由 CAPM 模型的概念所建立的風險報酬關係的模型，其中我們所要 衡量的風險價格 為某一特定期間且係數為不隨時間變動的常數，而將 CAPM 擴 展為跨國的考量將可考慮到國際間的財務市場是否整合的概念，而我們將在 international ICAPM 的架構下研究風險報酬抵換關係是否顯著，並且針對在不 同貨幣單位下的估計來做比較，以此顯示匯率風險對風險報酬關係的影響，其中 我們將使用的貨幣單位為新台幣與美元來衡量匯率風險的影響。而本研究將建立 跨期風險報酬的關係的方程式來估計風險報酬之間的抵換關係。其中我們藉由對 角 BEKK 模型來估計各類股超額報酬與市場投資組合超額報酬之間的共變異數，
而此共變異數的係數可當作市場投資組合的風險價格。首先我們建立簡單的跨期 風險與報酬關係的模型為:
,
σ
,e ,
,1, 2,...,8
k k k k k
i t i i im t i t
R c A i
(3.16) 其中
R 表示各類股的超額報酬率，而
i tk,A
ik表示市場風險與各類股超額報酬的關係 係數，亦可視為市場風險價格，而上標 k 皆代表在不同的貨幣單位下的估計。再來除了考慮市場風險會影響各類股的報酬率表現外，在此我們加入了國家 風險也可能會影響報酬率的考量，而國家風險則代表了一個地區的政治，經濟，
社會等因素對各類股報酬率的影響，此部分衡量國家風險的估計方式則參考了 Bali(2010)的做法:
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, , , ,
, 1, 2,...,8
k k k k k k k
i t i i im t i iz t i t
R c A B e i
(3.19) 其中
R 表示在不同貨幣單位下各大類股的超額報酬率；
i tk,
im tk, 表示在不同貨幣單 位下市場風險因子；
iz tk, 表示在不同貨幣單位下國家風險因子，而A
ik表示市場風險與各類股超額報酬之間的關係係數；
B
ik表示國家風險與各類股超額報酬之間 的關係係數。由此同時估計市場風險與國家風險的結果可觀察風險與報酬之間的 抵換關係變化，並比較在不同貨幣單位下風險係數的差異。‧ 國
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(二)、研究方法主要估計流程圖:
先藉由對角 BEKK 的模型來估計條件共變異數，再來建立風險報酬關係的方 程式來估計出市場風險與超額報酬間的關係，以比較台灣八大類股在不同貨幣單 位之下市場風險報酬係數的差異，再來加入國家風險因子來觀察對各類股報酬率 的關係，最後同時考慮市場風險與國家風險對各類股超額報酬的風險報酬關係，
並以不同貨幣單位之下的估計對風險報酬係數的差異來描述匯率風險的影響。
【圖 3-1】研究方法流程圖
皆 考 慮 在 不 同 貨 幣 單 位 下 的 匯 率 風 險
三、同時考慮市場風險與國家風險對於風險報酬關係的影響 一、各類股超額報酬與市場風險之間風險報酬抵換關係
二、加入國家風險因素的影響來衡量風險報酬抵換關係
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