研究步驟

一、對 IC 設計產業進行產業分析。

IEK 預估 2009 年台灣 IC 設計業產值為 3,917 億新台幣，較 2008 成長 4.5%，報告之結論對此產業持以正面樂觀的成長。

二、進行企業價值分析；

(一) 透過 ROIC 及 WACC 來進行超額報酬分析以確保該企業是屬於優質 的行業。因為惟有超額報酬，企業才有繼續經營的價值存在。探討 個案公司控制權移轉後本身的超額報酬是否增加。

(二) 透過存貨指標、應收帳款指標、銷貨毛利指標、管銷費用指標、備 抵壞帳指標、研究發展指標及員工生產力指標等七大盈餘指標來進 行個案公司之盈餘品質分析，探討個案公司控制權移轉後本身的盈 餘品質是否轉好。

(三) 透過投資決策、融資決策及股利決策來進行個案公司之財務決策品 質分析，以確定該企業之管理者是值得投資者可信任的，且判斷個 案公司是否有以股東的最大權益最為依歸。

三、與同業比較

(一) 在作步驟二.(一)時，比較揚智 1999~2008 年 ROIC 及 WACC 來進行 超額報酬分析，探討個案公司控制權移轉前後 EVA^®的變化是否變 好。

(二) 在作步驟二.(二)與(三)時，與同業數據比較 2005~2008 年七大盈餘指 標(存貨指標、應收帳款指標、銷貨毛利指標、管銷費用指標、備抵 壞帳指標、研究發展指標、員工生產力指標)，探討個案公司與同業 比較差異情形。

四、估算控制權價值

預估個案公司在既有營運規模推估未來營運成果折算回來到第零 期(2004/6)的企業價值。將 2004/6~2008 年實際 EVA^®及預期 2009 年起 實質成長率等於通膨率計算年金終值來估算營運結果再折算回到第零期

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(控制權移轉年度，2004 年 6 月)。

另外，對個案公司做第一個假設，假設個案公司控制權未移轉且維持過 去五年之成長率自然成長前提下，在當時的營運規模推估未來營運成果折算 回到第零期的企業價值。將 2004~2008 年依過去的自然成長下的預估 EVA^® 及預期 2009 年起實質成長率等於通膨率計算年金終值來估算營運結果再折 算回到第零期(控制權移轉年度，2004 年 6 月)。

再對個案公司做第二個假設，假設個案公司控制權未移轉且依同業-其樂 達於 2004~2007 年平均成長率的營運規模下去推估未來營運成果折算回到第 零期的企業價值(因其樂達於 2008 年撤公開，故無法取得 2008 資料，擬取 2004~2007 年資料)。將 2004~2008 年依同業於 2004~2007 年平均成長率預估 的 EVA^®及預期 2009 年起實質成長率等於通膨率計算年金終值來估算營運結 果再折算回到第零期(控制權移轉年度，2004 年 6 月)。

估算控制權移轉後之企業價值與估算假設未移轉並自然成長下之增額企 業價值，即為控制權價值。

並分析上述控制權價值時，假設個案公司控制權未轉移，並分別依同業 (其樂達)2004~2007 年之銷貨成長率、營業利潤率及資產週轉率估算之 EVA^®，探討排除產業面之影響後之控制權價值為何，並探討個案公司控制 權未移轉時，自然成長下與同業五年平均之銷貨成長率、營業利潤率之差異 性為何。

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五、計算控制權溢價

採用事件研究法，就 2004/6/28 聯發科取得揚智股權日為事件日，推估 事件日價格=事件日前 45 天到 16 天之股價平均值*(1+取事件日前 15 天大盤 報酬率*揚智公司自事件日往前 45 天，每日的一年期β平均

值)，估算事件日之預期合理股價。實際取得價格與推估事件日價格即 控制權溢價。

p

) R

(1

P × +

× β P ＝

六、探討控制權價值是否高於控制權溢價

依據上述步驟五與步驟六所計算之控制權價值與控制權溢價，探討控制 權價值是否高於控制權溢價。

-15 R_m 0 事件日 -45

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